低估值银行回报有多高？

低估值银行回报有多高？ glmszqdatemark2026年08月13日 推荐 维持评级 上一篇研思录《银行研思录之十五：高成长银行回报有多高》中，我们从成长性的角度考察了高利润增速银行和高营收增速银行的回报，本文进一步从估值角度考察：低估值银行能否取得更高回报？进行超额拨备还原后，低估值银行组合回报能否进一步提高？调整调仓频率能否提高组合回报？ 低估值银行能否取得高回报？我们剔除上市未满一年的银行，根据财报披露截止日的PE（TTM）、PB和股息率进行排序，分别选取PE（TTM）最低、PB最低和股息率最高的前10%和前20%银行，等权构建低PE（TTM）、低PB和高股息率银行指数。2008年12月31日至2026年8月7日，表现相对较好的低PE（TTM）前20%、低PB前20%和高股息率前10%银行指数分别累计上涨1006%、622%和842%，年化回报分别为14.62%、11.88%和13.58%，均高于银行指数9.46%的年化回报；夏普比率分别为0.50、0.39和0.50，也明显高于银行指数的0.28。 分析师王先爽执业证书：S0590525120014邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn 研究助理马高平执业证书：S0590126020024邮箱：magaoping@glms.com.cn 超额拨备还原能否提高回报？超额拨备就像银行的“利润蓄水池”，反映了银行潜在的利润释放空间。不同银行之间拨备水平也有较大差异，如果只通过表观PE（TTM）、PB和股息率来判断银行的估值水平，可能会对银行的真实估值水平产生偏差。我们假设超额拨备在未来十年内均匀释放，并将其还原至利润和净资产，重新计算银行的PE（TTM）、PB和股息率（详见《银行研思录之四：何为超额拨备？》）。超额拨备还原后，低PE（TTM）前20%、低PB前20%和高股息率前10%银行指数的年化回报分别提高至15.68%、14.46%和14.70%，较还原前分别提高1.06、2.58和1.12个百分点，夏普比率分别提高至0.52、0.48和0.51。超额拨备还原后高股息（前10%）银行组合近些年表现较好，从2008年底以来，不论从哪年末开始持有至今（2026年8月7日）其年化收益率均能达到9%以上。 调整换仓频率能否提高回报？银行财务数据按季度更新，但股价每日变化，银行之间的估值排序也会随之变化。我们分别比较财报披露截止日、月度、周度调仓的回测结果，并计入单边10BP交易成本。表现最好的组合是月度调仓的超额拨备还原后低PE（TTM）前20%银行和月度调仓的超额拨备还原后高股息率（前10%）银行组合，年化回报分别达到16.99%和15.36%，夏普比率均为0.58。进一步剔除超额拨备/净资产较低的银行后，低估值组合的回报多数有所提高，其中超额拨备还原后低PB前10%组合的改善较为明显，年化收益率达到了19%。 相关研究 1．银行研思录之十四：只投银行回报有多高？-2026/08/072．银行研思录之十三：中国内需或成全球占优资产-2026/07/303．26Q2主动偏股基金银行持仓点评：减至低位，期待回补-2026/07/244．银行研思录之十二何为好银行？-2026/07/175．2026年6月金融数据点评：贷款降速，等待财政-2026/07/17 总结而言，多数低估值银行组合能够获取超过银行板块平均水平的收益。进一步考虑超额拨备对利润和净资产的影响，并选择合适的换仓频率，可以改善低估值策略的历史回测表现。当前，超额拨备还原后低PE（TTM）前20%组合入选样本为苏农银行、贵阳银行、无锡银行、常熟银行、瑞丰银行、江阴银行、长沙银行、成都银行；超额拨备还原后低PB前20%组合入选样本为民生银行、贵阳银行、北京银行、光大银行、华夏银行、浦发银行、郑州银行、无锡银行；超额拨备还原后的高股息（前20%）银行组合的入选样本为成都银行、兴业银行、招商银行、北京银行、渝农商行、上海银行、沪农商行、张家港行。 风险提示：（1）数据有误或时效性不足；（2）国内经济状况或政策力度低于预期；（3）外部环境不确定性提高；（4）历史回测表现不代表未来收益。 目录 1低估值银行能否取得高回报？..................................................................................................................................32超额拨备还原能否提高回报？..................................................................................................................................73调整换仓频率能否提高回报？...............................................................................................................................134风险提示..............................................................................................................................................................18插图目录..................................................................................................................................................................19表格目录..................................................................................................................................................................19 1低估值银行能否取得高回报？ 银行股长期具有低估值、高股息的特征，不过不同银行之间的估值水平和股息率依然有较大差距，在本节中，我们首先考察低估值银行能否取得更高回报。 具体来看，我们剔除上市未满一年的银行，根据财报披露截止日，即4月30日、8月31日、10月31日的PE（TTM）、PB和股息率对A股上市银行进行排序，分别选取PE（TTM）最低、PB最低和股息率最高的前10%和前20%银行，采用等权方式构建低PE、低PB和高股息率银行指数。 从回测结果看，低估值策略能够提高银行组合的长期回报。2008年12月31日至2026年8月7日，低PE（TTM）前10%和前20%银行指数分别累计上涨639%和1006%，年化回报分别为12.03%和14.62%，夏普比率分别为0.37和0.50；低PB前10%和前20%银行指数分别累计上涨307%和622%，年化回报分别为8.30%和11.88%，夏普比率分别为0.21和0.39；高股息率前10%和前20%银行指数分别累计上涨842%和539%，年化回报分别为13.58%和11.11%，夏普比率分别为0.50和0.39。同期银行指数累计上涨391%，年化回报为9.46%，夏普比率为0.28。总体来看，除低PB前10%组合外，其余五类低估值组合的年化回报和夏普比率均高于银行指数，其中低PE（TTM）前20%和高股息率前10%组合表现相对较好。 从年度表现看，2009年至2026年8月7日的18个年度区间中，低PE（TTM）前20%指数有15个年度跑赢银行指数；低PB前20%指数有11个年度跑赢银行指数；高股息率前10%指数有13个年度跑赢银行指数。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 2超额拨备还原能否提高回报？ 银行计提拨备会直接减少当期净利润与净资产，不同银行之间拨备水平也有较大差异。我们将银行超过覆盖现有风险资产所需的拨备视为超额拨备，超额拨备就像银行的“利润蓄水池”，反映了银行潜在的利润释放空间。如果只通过表观PE（TTM）、PB和股息率来判断银行的估值水平，会忽略掉银行的潜在利润，从而对银行真实的估值水平产生偏差。 为了提高考虑拨备之后银行估值的可比性，我们将超额拨备还原至净利润和净资产，重新计算银行的PE（TTM）、PB和股息率。具体而言，我们按照《银行研思录之四：何为超额拨备》中的方法测算超额拨备： 超额拨备＝（贷款拨备－广义风险贷款）＋（非信贷资产拨备－非信贷资产三阶段），其中： 广义风险贷款＝MAX（逾期贷款额＋重组贷款额，关注类贷款额＋不良贷款额）；非信贷资产三阶段＝金融投资三阶段资产＋同业资产三阶段资产。 我们进一步假设超额拨备在未来十年内均匀释放，并据此调整银行未来盈利、净资产、PE、PB和股息率。超额拨备规模越大，其还原后利润和净资产的提升幅度越大，估值也相应下降。 回测结果显示，超额拨备还原后，各类低估值组合的年化回报均有所提高。低PE（TTM）前10%和前20%指数的年化回报分别由12.03%和14.62%提高至14.60%和15.68%，分别提高2.57和1.06个百分点；低PB前10%和前20%指数的年化回报分别由8.30%和11.88%提高至10.87%和14.46%，分别提高2.57和2.58个百分点；高股息率前10%和前20%指数的年化回报分别由13.58%和11.11%提高至14.70%和12.91%，分别提高1.12和1.80个百分点。夏普比率也总体有所改善。拨备还原后，低PE（TTM）前10%和前20%指数的夏普比率分别由0.37和0.50提高至0.45和0.52；低PB前10%和前20%指数分别由0.21和0.39提高至0.30和0.48；高股息率前20%指数由0.39提高至0.47，高股息率前10%指数由0.50提高至0.51。 以不同年末为起始点持有至2026年8月7日，在表8所列的超额拨备还原前与超额拨备还原后的低PE、低PB和高股息率策略中，超额拨备还原后的高股息率前10%银行指数在最近一些年取得了相对较高的年化收益率，从2008年底以来，从年末起始日至今（2026年8月7日）的年化收益率均能达到9%以上。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 3调整换仓频率能否提高回报？ 银行财务数据按季度更新，但是股价每天都在调整，PE（TTM）、PB和股息率也相应随之变动，银行的估值相对排序可能在两个报告期之间发生变动。只在财报披露截止日进行调仓可能无法及时捕捉低估值机会。因此，提高调仓频率则有可能提高策略收益。不过提高调仓频率也会增加换手率和交易成本，频繁调仓并不一定能够提高扣除成本后的实际回报。基于以上考虑，我们分别比较财报披露截止日调仓、月度调仓和周度调仓下低PE（TTM）、低PB、高股息率银行组合的收益表现，并按单边10BP计入交易成本。 回测结果显示，适度提高调仓频率能够改善部分低估值策略的回报。超额拨备还原后低PE（TTM）前20%指数在财报披露截止日、月度和周度调仓下的年化回报分别为15.48%、16.99%和16.93%，夏普比率分别为0.51、0.58和0.58，月度调仓表现最好。低PE（TTM）前10%指数在三种调仓频率下的年化回报分别为14.36%、15.21%和16.38%，以周度调仓表现最好。 超额拨备还原后低PB前20