美国固定收益周报

美国固定收益周报 2026年8月10日 经济学——沟通中断依我们看，Warsh的不沟通（或：不交流）制造的问题多于它解决的。我们认为他并 非意在推高长期利率。市场下周将聚焦于7月通胀数据。我们预测核心CPI环比增长0.20%（同比增长2.5%）。本周的“美联储言论”表明美联储高度依赖数据。7月和8月的通胀与就业数据将是关键。 固定收益策略美国交叉产品 固定收益研究 BofA 利率 – 重塑通胀信誉的步骤日元干预与Bessent = 推动美债收益率曲线。再融资 = 更多票据即将到来。强劲的就业数 christopher.flanagan@bofa.com克里斯·弗拉纳根固定收益/抵押贷款支持证券/信贷违约互换策略师 BofAS +1 646 855 6119 据将支持短期2年期，支付1月27日OIS和2s10s曲线压平工具。 《流动表演秀——穷人的长期资本管理公司，富人的收益率曲线控制》每加仑4美元汽油，160日元，5%的国债收益率，“不可越雷池一步”的政策干预，为何投资者认为股票“大到不能倒”。银行股上涨，收益率上涨=看涨，但MAGS无法突破70美元=撤退/轮动，而非在风险资产上重新加仓。中期民调：民粹主义资本主义对阵民粹主义社会主义；做多特朗普政策转向，做多黄金看民主党获胜。 mark.cabana@bofa.com马克·卡巴纳，CFA持证人利率策略师 BofA +1 646 743 7013 neha.khoda@bofa.com内哈·霍达信贷策略师 BofA +1 646 855 9656 证券化产品——弯曲债务曲线：对沃什和贝森的辩护 ABS StrategistBofAS+1 646 855-9091alvin.fung@bofa.comSee Team Page for List of Analysts黄文坚 市场不喜沃什的新美联储框架，但其背后可能比人们所理解的更具逻辑。沃什和Bessent似乎将人工智能驱动的增长视为解决美国高债务负担的部分方案。利差收窄反映了联邦政府的过度借贷与家庭及企业审慎借贷之间的对比。行为改变将是缓慢的。 投资级信用 - AI前景的持续变化 2027年超大规模企业的资本支出预期再次大幅上调，而自由现金流预期则下调。信贷投资者自然会担心，不断增长的资本支出预期将在2027年需要更多债务融资。但这不必是事实。2026年和2027年的当前融资进度远超预期的现金消耗。 高收益信用 - 信贷融资流动性压力测试：应对不确定的利率环境 尽管近期有所改善，贷款发行方仍然是重组风险的主要来源。低评级发行方的覆盖率压力依然存在，其中私营CCC贷款尤为突出。压力测试显示结果存在分化，高收益CCC表现稳健，而私营BSL CCC则最容易面临较高的违约风险。 市政债 - 收益率压力依然存在尽管收益率承压，但应于夏季期间保持对冲，比例维持在中性或较低水平。货币市 场波动以及跨境投资流动使得跨货币套利价值更为重要。2026年7月首次付款违约总额达1.461亿美元；年初至今累计总额为7.190亿美元，同比下降70%。 此处讨论的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略可能产生的任何损失。 本文件仅供美国银行证券机构的投资者参考。不得向财务顾问、零售客户或潜在零售客户分发。美国银行证券会与其研究报告中涉及的公司进行业务往来，并寻求进行此类业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第39至41页的重要披露信息。13005369 CIO摘要 BofASchristopher.flanagan@bofa.com克里斯·弗拉纳根 市场叙事持续聚焦于美联储的信誉，但近期发展表明，金融状况可能已开始承担部分紧缩工作。尽管美银的经济学和利率团队仍关注通胀若持续高企可能引发进一步加息的可能性，但较软的薪资数据、稳定的劳动力市场状况以及增长指标的放缓已有助于缓解风险资产所承受的部分即时压力。近期市场波动并未预示基本面出现普遍恶化，反而越来越像是投资者在调整对货币政策、通胀和长期借贷成本的预期，以适应更高利率的环境。随着收益率上升，固定收益产品在收入和总回报方面正逐步更具吸引力。 重要的是，信贷市场持续展现韧性。投资级和高收益基金的资金流在本周显著增强，交易商的库存保持可控，市场吸收Alphabet的250亿美元债券发行所造成的干扰远小于亚马逊7月份的交易。在企业信贷和证券化信贷方面，尽管发行量上升，但需求依然健康，这表明投资者正逐渐适应以人工智能为主导的融资周期。与此同时，如果与人工智能相关的收入增长继续实现，超大规模企业的现金流问题可能比市场普遍预期的不那么严重。 技术和季节性因素也需要全面看待。历史上，八月份一直是信贷回收的良好月份，当前环境依然有利。信贷利差总体稳定，证券化产品持续提供有吸引力的息差，市政和欧洲债券资金流入依然强劲，而惠誉对CLO的多次升级凸显了基本面持续改善。尽管市场部分领域依然拥挤，且“利率更高更久”仍是风险，但整体背景似乎比今年早些时候更具建设性。我们继续青睐投资级信贷、市政债、证券化资产和高级CLO的高质量利差产品，同时随着收益率进入更具吸引力的水平，以及更紧的金融环境改善预期长期债券回报，我们正逐步对久期变得更加乐观。但技术分析师保罗·奇亚纳指出，7月10年期美债收益率收于4.62%以上是一个重要的突破，其短期目标为5.5%-5.75%。 行业亮点 经济学 全球经济周报：日元警钟 美银全球信函关注日元近期疲软，并认为这一现象不能仅用利率差异来解释。尽管自2025年年中以来美日收益率利差已收窄，日元仍持续贬值，表明其他因素在发挥作用。美银指出三大关键驱动因素：与股票相关的对冲资金流动、随着日本央行政策正常化对日本财政状况的担忧，以及宽松的美国货币政策，该政策支撑了全球资产价格，并强化了资本流入与人工智能热潮相关的美国风险资产。 该报告还讨论了近期美国支持干预以稳定日元的行动。虽然协调干预因其涉及被要求的储备货币发行国美国而被视为比单方面行动更具可信度，但美国银行认为，仅靠干预无法解决根本性失衡问题。更大的启示是，在真实利率上升的世界中，日本和美国都面临着日益严峻的财政挑战。美国银行将此次干预视为对政策制定者，尤其是日本政策制定者的一个潜在警示，如果美联储继续加息，日本央行可能会面临更早收紧政策的压力。 美国经济周刊：沟通破裂 美银美林认为，查尔斯·沃什主席的沟通策略制造了不必要的模糊性，却未带来明确的好处。虽然减少前瞻指引可能适度提高政策灵活性并减少美联储对市场定价的影响力，但该行认为投资者仍需明确理解美联储的应对机制。缺乏这一框架，不确定性会像对经济征税一样，通过提高风险溢价和可能推高通胀预期来发挥作用。美银美林还怀疑市场永远无法完全停止关注美联储的沟通，暗示“把指引的 genie 请回瓶中”可能是不可能的。 美国银行也否定了市场关于沃什刻意操纵长期国债收益率以收紧金融条件的说法。利率策略认为，美联储的操作框架仍然以隔夜政策利率为中心，因为这是FOMC可以直接控制的工具。长期利率受预期、期限溢价以及更广泛的市场动态影响，使其更难预测且容易过度偏离。美国银行认为，近期国债收益率曲线的陡峭化、通胀交叉点差距的扩大以及期限溢价的上升，是依赖长期利率而非预期政策结果所伴随风险的证据。该报告强调，沃什无法单方面改变美联储的实施做法，而且更广泛的FOMC不太可能放弃传统框架。该委员会自己的策略声明明确将联邦基金利率确定为主要政策工具。因此，美国银行预计未来政策将继续通过曲线前端运作，而非通过刻意操纵长期利率。 展望未来，下周的CPI、PPI、零售销售和消费者信心报告将至关重要。高盛预计，在6月数据异常疲软后，7月CPI将回归更正常的趋势，核心通胀保持足够稳固，使9月加息的可能性仍然存在。与此同时，ISM制造业和服务业调查表明，进入第三季度，经济活动保持健康，这得益于坚韧的消费需求和稳定的劳动力市场。本周美联储的评论总体偏鹰派，多位官员表示，如果通胀未能改善，愿意加息。高盛认为 归根结底，美联储仍然依赖数据，接下来的两份通胀和就业报告可能会决定是否需要进一步收紧政策。 费率 美国观察：7月就业数据：美联储的“摸底”时刻 7月就业数据令人失望，就业岗位减少23万个，且此前月份的数据还向下修正了10.3万个。同时，工资增长放缓至环比0.1%和同比3.2%。然而，失业率降至4.1%，这主要是因为劳动力参与率下降，而非劳动力需求增强。美国银行认为，该报告更多地表明了由移民和人口趋势驱动的劳动力供给限制，而非劳动力市场的直接疲软。建筑、医疗保健和专业服务领域保持积极，而地方教育以及休闲/酒店业是主要拖累。尽管报告表现疲软，美国银行仍预计美联储将在2026年加息75个基点，其理由是通胀仍然是主要的政策关切。市场对报告做出了鸽派解读，降低了预期加息幅度，但美国银行认为即将公布的通胀数据将比就业数据更重要。整体经济背景仍然向好，ISM制造业和服务业数据显示，经济活动健康，进入第三季度。 全球汇率周报：日元游戏 美国银行（BofA）对美国前端市场仍持看跌观点，认为市场低估了美联储进一步紧缩的风险。该行继续青睐短期2年期国债，投资于支付2027年1月FOMC OIS利率的2年期国债，以及2s10s收益率曲线平坦化产品，这得益于粘性通胀、弹性增长以及美联储在7月FOMC沟通失误后日益专注于重建通胀信誉。下一期的CPI、PPI、零售销售和劳动力报告被视为关键催化剂。国债再融资基本无事件发生，这加强了市场预期，即票面利率至少到2027年年中将保持不变，同时国债将更依赖国库券。美国银行还预计，货币市场基金和美联储相关购买将带来约7000亿美元的2027财年国库券需求，有助于吸收供应。从长期来看，该行认为高利率仍然是主导趋势，美联储政策、通胀持续以及国债融资需求都支持收益率继续承压。 美银将美日联动的汇市干预视为主要是曲线稳定行动，而非国债市场事件。该干预提升了市场对日本央行加速紧缩的预期，并降低了日本央行可能落后于曲线的担忧。美银继续青睐长期日本国债资产掉期，而非曲线平坦化交易。 从技术上讲，7月份美国10年期国债收益率月度收盘价超过4.62%被视为一次重大突破，目标是在未来达到5.50%-5.75%。 流动展示 《流动表演秀：穷人的长期资本管理公司，富人的收益率曲线控制》 哈特内特仍然在结构上看好风险资产，但在策略上保持谨慎。报告认为，政策制定者继续阻止更紧的金融条件破坏由人工智能驱动的繁荣，并以近期美日干预为例证，表明当局仍不愿容忍可能引发市场动荡的紧缩。股票、债券和现金流入均保持强劲，而美国银行牛熊指数升至9.7，接近极度看涨区域。投资级债券基金正加速记录破纪录的净流入，同时科技 人工智能（AI）仍然是市场增长的主要驱动力。哈特内特继续认为，盈利增长和宽松的金融环境正在支撑牛市，但建议“撤退并轮动”风险敞口，而不是激进地增加风险。首选的投资领域包括期限、房地产投资信托基金（REITs）、小盘股、生物技术、必需消费品和美元。从长期来看，他仍然预计更高的收益率最终将挑战繁荣局面，他认为债券市场最终会刺破泡沫。然而，从短期来看，政策制定者仍然致力于支持增长和资产价格。 信用 IG 信用策略师：AI前景变幻莫测 摩根大通认为，尽管又一轮人工智能相关资本支出预测大幅提高，但投资者对超大规模企业债务发行的担忧可能被高估了。在第二季度财报之后，市场对主要超大规模企业的2027年资本支出预测已上升至近1.1万亿美元，是去年预期的两倍多，而自由现金流预测则大幅下降。然而，自由现金流的下降主要是由更高的投资支出推动，而非经营业绩疲软，因为经营现金流预测保持相对稳定。 该报告估计，亚马逊、Alphabet、Meta和甲骨文公司合计在2026至2027年间需要约4110亿美元的融资，这