国信证券：科技M顶后第二波行情何时启动分析

国信证券策略团队复盘A股20年6轮高景气行情，发现顶部常呈M型双顶特征：第二个顶高度约为第一个顶的80%-90%，间隔4-5个月（牛市无牛熊切换时），弹性多由次龙头或中小市值个股贡献。预判顶部的指标为利好钝化：主升浪中基本面利好后20个交易日能带来3-4%正超额，第一个顶时利好贡献接近0，第二个顶时利好会带来3-4%负超额。

AI算力硬件领域或已进入M顶的第一个高点，2026年6月以来A股通信设备最大回撤约45%、半导体约42%，美股算力、韩股存储板块同步回调，处于磨底阶段。启动第二波行情需满足两大条件：一是估值与交易热度回到合理水平（当前行业估值处近5年90%分位），二是产业层面出现新催化或担忧消除（如海外云厂商资本开支可持续性、AI收入增长或新科技叙事）。

报告重点分析了AI算力硬件领域M型双顶特征及启动第二波行情的条件，指出当前行业估值处近5年90%分位，需关注估值与交易热度回调和产业新催化。同时分析了A股市场处于牛市中后期，7月回调为正常调整，建议关注AI算力链低位方向、基本面预期积极的应用板块及港股科技。

当前A股处于牛市中后期，7月回调为正常调整，宏观上国内逆周期调节政策发力、外需韧性（7月出口同比增23.9%）、美联储9月难加息支撑牛市延续。行业布局建议：一是成长板块内部扩散，关注AI算力链低位方向、基本面预期积极的应用板块及港股科技；二是红利资产性价比凸显，可关注医药、券商、白酒及地产等价值板块。

主要风险包括AI行业第二波行情启动不及预期（海外云厂商资本开支持续承压、产业担忧未消除）及A股牛市演变为熊市（情绪过热、流动性收紧或宏观基本面走弱）。需关注估值与交易热度是否回到合理水平，以及产业层面新催化或担忧是否消除。