国信策略研而有信 深思再议科技M顶科技第二波何时来

核心观点与关键数据

• 高景气行业M型顶部特征：借鉴A股历史高景气行业（如新能源、消费电子）的规律，AI硬件领域可能出现M型双顶走势。第一个顶由市场预期驱动，第二个顶由业绩基本面驱动。
• M型顶部特征：
  • 第二个顶通常不超过第一个顶的80%-90%高度。
  • 两个高点间距离通常在半年内（4-5个月）。
  • 第一个顶主线龙头公司表现较好，第二个顶次龙头或中小市值公司弹性更极致。
• 顶部前瞻指标：历史显示“利好不涨是顶”，顶部区域市场对利好钝化。复盘显示，高景气行业业绩利好在主升浪前带来3-4个点超额收益，第一个顶时变为-1个点，第二个顶时放大至-3-4个点。
• AI算力硬件现状：6月以来AI硬件板块调整明显，但交易热度仍处高位（近五年90%分位数），可能需要时间消化。

研究结论与机会展望

• AI算力硬件M顶判断：当前可能已进入M顶区域，左侧高点或已出现，需关注右侧高点启动条件。
• 启动条件：
  1. 估值与拥挤度：需回落至合理水平（当前PE跌幅52%，PB50%，交易热度降近40%）。
  2. 产业催化：需消除前期担忧（如海外云厂商资本开支可持续性）或出现新需求（如光伏海外出海需求）。
• 海外云厂商资本开支：北美四大云厂商Q2资本开支同比增87%，全年指引超7300亿美元，但现金流持续恶化，需关注收入端与叙事催化。
• A股市场判断：7月以来回调属牛市正常调整，外部扰动为主，未出现情绪过热、流动性收紧、宏观走弱等熊市信号。国内政策加力、外需韧性、美联储加息暂停等宏观因素支撑牛市延续。
• 结构机会：
  1. 科技板块：内部扩散至低位方向（基本面预期积极、产业催化、港股科技）。
  2. 红利资产：政策引导长线资金入市下，具备性价比的红利资产有修复基础。
  3. 价值板块：医药、券商、白酒、地产等受益政策加码扩内需，迎来阶段性修复机会。