2026年二季度货币政策执行报告学习解读：维持流动性充裕，完善利率调控

报告发布日期 维持流动性充裕，完善利率调控 ——2026年二季度货币政策执行报告学习解读 黄汝南执业证书编号：S0860525120004香港证监会牌照：BTB507huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320孙国翔执业证书编号：S0860523080009香港证监会牌照：BXR433sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫二季度货币政策报告延续7月政治局会议要求，强调“落实存量，谋划增量”。下阶段，货币政策保持适度宽松基调，但受净息差约束降息概率较小，央行更可能通过降准或变相降准的方式投放流动性，整体流动性环境仍宽松。 ⚫二季度报告对外部风险评价有所下调，内部经济形势判断偏积极，关注结构亮点。地缘政治风险由一季度的“持续上升”转变为“地缘冲突和经贸摩擦多发频发”的客观表述。供给冲击和输入型通胀压力由一季度“有所显现”转变为“影响仍在持续”，但与一季度“需要密切关注”输入型通胀风险的警觉不同，对国内“物价有望保持合理增长”的信心更强。针对主要经济体货币政策调整的风险，专栏5中认为本轮货币政策调整幅度将相对温和，冲击可能小于以往。对国内经济形势判断积极，相较于一季度强调风险、挑战，二季度关注到经济取得新成效、后劲持续增强。同时，正视供强需弱矛盾依然存在，这也构成经济要加大逆周期调节力度的基础。 ⚫总体政策延续了7月政治局会议的要求。基调方面，提出“充分发挥存量政策效能、及时谋划出台增量政策、加大逆周期调节力度”，与7月政治局会议的表述一致。总量方面，提出“综合运用并适时调整货币政策工具”。我们认为，受制于净息差的约束，降息出台概率较小，央行更可能采取降准或变相降准的方式为市场提供充足的流动性支持。一是考虑到三季度地方债发行提速、国债供给加大，将对银行体系流动性形成抽水效应，降准或变相降准方式可提供中长期流动性进行对冲。二是，为推动货币政策操作框架改革完善，央行将逐步增加隔夜逆回购的操作频率，进一步畅通政策利率向市场利率的传导。考虑到隔夜逆回购利率一般低于7天逆回购利率，增加频率或能起到变相降息的效果。 邵睿思执业证书编号：S0860126070043shaoruisi@orientsec.com.cn010-66210535 特朗普政府削弱选民投票权的尝试受挫：2026年美国中期选举跟踪2026-08-12美国就业继续放缓，暂不支持加息启动：——2026年7月美国就业数据点评2026-08-11PPI进入回落通道：——2026年7月通胀数据点评2026-08-10 ⚫货币操作框架方面，落实陆家嘴会议部署，明确“更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”。结合一季度"引导隔夜利率在政策利率水平附近运行"的表述，政策层正在加速构建一套以7天逆回购利率中枢的利率调控框架。8月12日，央行发布公告称将在8月14日、8月17日至8月19日开展隔夜逆回购操作，体现了对流动性的精准滴灌和前瞻性调控意图，标志着短端利率调控框架加速走向实操落地。 ⚫信贷方面，新增“推动贷款定价基准多元化”、“规范信贷市场经营行为”，延续“降低融资中间费用”表述，说明政策端主要通过非降息的方式来降低企业融资成本，而非直接调降政策利率，短期内政策利率下调的空间和意愿可能较为有限。 ⚫专栏方面，提出要准确理解社融、信贷和M2增速的变化。2026年上半年社融增速持续走低，结构上新经济主导的债券和股权融资增长，旧经济房地产、基建主导的信贷持续下行。贷款“降速提质”成为宏观经济运行的新常态，因此要“淡化对贷款这个单一融资渠道的关注”。这意味着央行对信贷总量偏弱的容忍度提高，政策重心转向结构性工具和发展直接融资市场。 风险提示 1）对政策理解可能有偏差。研究基于历史文本结合主观判断，存在政策理解不到位的可能性。2）地缘政治形势变化超预期。全球地缘紧张加剧，未来走势具有不确定性，可能对我国经济造成超预期冲击。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。