【宏观快评】针对降准降息的判断——2026年二季度货币政策执行报告学习思考

【宏观快评】 针对降准降息的判断——2026年二季度货币政策执行报告学习思考 事项 华创证券研究所 2026年8月12日，中国人民银行发布了2026年二季度货币政策执行报告，我们对此报告的学习理解如下。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 ❖核心观点 1、工业企业利润同比的正负或可作为观察央行降息窗口能否开启的重要指标。历史经验来看，央行降息通常发生在工业企业利润同比转负期间。 证券分析师：文若愚邮箱：wenruoyu@hcyjs.com执业编号：S0360523060002 2、经济结构转型之下，由于地产基建等传统经济需求偏弱，降息未必能带动传统经济的融资需求增加，反而在净息差压力之下，政策利率下调可能或需存款利率同步调降，以缓解银行负债成本压力。存款利率下降将继续削弱存款的相对配置价值，可能强化居民资金由银行存款向理财、基金等非存款类金融资产迁移的趋势。 相关研究报告 《【华创宏观】七问美日联合干预日元汇率》2026-08-11《【华创宏观】北戴河休假开启——政策周观察第91期》2026-08-10《【华创宏观】物价为何低于预期及后续展望？——7月通胀数据点评》2026-08-10《【华创宏观】美国7月非农数据点评：就业走弱支持联储按兵不动》2026-08-08《【华创宏观】解码出口快讯中的“其他”商品——7月进出口数据点评》2026-08-08 3、对于降准而言，与传统信贷扩张消耗准备金的情形不同，本轮贷款需求回落与居民存款搬家并存，商业银行面临的准备金约束可能并不突出。当前通过降准进一步补充银行体系长期流动性的必要性相对较低。即使后续实施降准，其政策目的也可能更多在于置换再贷款、优化银行负债结构，而非推动超额准备金大规模扩张。 4、从整体流动性层面而言，当前金融体系面临的核心矛盾是：非银机构的购买力在逐步增强，但社融增速回落导致非银机构能配置的资产却相对稀缺，非银机构的欠配压力明显加大。经济结构转型之下，一但货币政策宽松，或有加剧上述矛盾的可能。对于权益资产而言，重点观测非银存款增量的绝对值能否持续抬升。对于债券资产而言，重点关注非银存款和非银资产配置规模的相对变化。 ❖对于降准降息的遐想。 1、央行表述：与2026年一季度相比，二季度货币政策执行报告增加了“综合运用并适时调整货币政策工具”的表述。与之相比，一季度的表述为“灵活运用多种货币政策工具”。从“灵活运用”到“适时调整”似乎增加了市场对降息降准的遐想。 2、降息的判断 ①历史经验：历史经验，我国央行政策利率的调降通常发生在工业企业利润同比转负期间。截止2026年二季度，工业企业利润同比仍为正数。后续工业企业利润同比的正负或可作为观察央行降息窗口能否开启的重要指标。 ②降息的影响：考虑到商业银行净息差仍处于较低水平，政策利率下调可能或需存款利率同步调降，以缓解银行负债成本压力。结合前期报告《当存款搬家遇到弱债务增长》的分析，存款利率下降将继续削弱存款的相对配置价值，可能强化居民资金由银行存款向理财、基金等非存款类金融资产迁移的趋势。 3、降准的判断 ①降准的意义：降准可以带来商业银行超额准备金的增加。在现代银行体系下，银行资产端的扩张会派生广义货币，而中央银行则通过调节基础货币的投放来控制银行资产扩张和货币创造的能力。基础货币可以进一步分为超额存款准备金，货币发行，非金融机构存款，和法定存款准备金。其中超额存款准备金既能为银行间市场提供流动性，又能支持信用扩张，因此超额准备金较缴准存款的多寡即为影响银行间流动性的重要因素。 ②当下的情况：但与传统信贷扩张消耗准备金的情形不同，本轮贷款需求回落与居民存款搬家并存，商业银行面临的准备金约束可能并不突出。今年以来，新增存款主要沉淀为无需缴准的非银存款，而需要缴准的居民存款与非金融企业存款合计增量持续回落。以超额准备金净增量与缴准存款净增量测算的改良超储率也维持在相对高位，表明银行体系当前的准备金供给总体较为充裕。 ③对降准的判断：结合二季度货政报告“更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”的表述，我们认为，当前通过降准进一步补充银行体系长期流动性的必要性相对较低。即使后续实施降准，其政策目的也可能更多在于置换再贷款、优化银行负债结构，而非推动超额准备金大规模扩张。 ❖结构性工具的评估： 1、从央行提出“落实好年初出台的一系列货币金融政策，不断完善工具设计和管理”来看，短期货币政策的重点或仍在于优化结构性工具的使用效率，推动既有政策加快落地。 2、7月政治局会议提出“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策”，同样更加强调政策工具的综合运用及财政金融协同，而未直接提及降息、降准。由此判断，短期内结构性货币政策工具可能仍是政策发力的主要抓手。 ❖海外货币政策的评估： 1、参照央行专栏《海外主要经济体货币政策调整动态》的表述，当下央行暂不认为全球货币政策会大幅收紧，货币政策上，以我为主仍是当下最优选择。 2、汇率层面，二季度央行对汇率的表述与一季度基本一致，后续汇率双向浮动，弹性增强或是常态，在汇率上赌单边存在较大的风险。 ❖风险提示： 货币政策超预期 目录 一、货币政策思路对比：结构仍大于总量...........................................................................5 （一）降息降准概率的评估...........................................................................................5（二）结构性工具仍是重点...........................................................................................7（三）央行暂不担心海外的大幅加息...........................................................................7 图表目录 图表1中国政策利率调降通常发生在工业企业利润同比转负期间.................................5图表2近年来，政策利率的调降通常伴随着定期存款利率的调降.................................6图表3无需缴准的非银机构存款大幅抬升.........................................................................6图表4改良超储率对应当下商业银行并不缺准备金.........................................................6图表5货币政策执行报告对比.............................................................................................8 一、货币政策思路对比：结构仍大于总量 （一）降息降准概率的评估 针对总量工具，2026年二季度，货币政策执行报告摘要的表述为：“继续实施好适度宽松的货币政策。增强政策前瞻性灵活性针对性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机，加强与财政政策协同配合，支持经济稳定增长、高质量发展和金融市场平稳运行。综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。” 与之对比，2026年一季度，货币政策执行报告的表述为：“继续实施好适度宽松的货币政策。增强政策前瞻性灵活性针对性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机，加强货币财政政策协同配合，畅通货币政策传导机制，促进经济稳定增长和物价合理回升。灵活运用多种货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷均衡投放，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。” 从“灵活运用”到“适时调整”似乎增加了对降息降准的遐想： 从降息来看，历史经验，我国央行政策利率的调降通常发生在工业企业利润同比转负期间。1999年以来，央行仅有2022年一季度在工业企业利润同比为正时进行过降息操作。结合央行“前瞻性”和“适时调整”的表述和历史经验来看，后续降息与否可重点跟踪工业企业利润同比变化。对于降息的影响，由于商业银行的净息差较低，因此政策利率的调降大概率会配合存款利率的调降。结合前期报告《当存款搬家遇到弱债务增长——旧尺难刻新舟之金融指标思考》对于当下居民存款搬家这一行为的讨论来看，存款利率的调降可能会加剧后续居民存款搬家的叙事。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 从降准来看，降准可以带来商业银行超额准备金的增加。在现代银行体系下，银行资产端的扩张会派生广义货币，而中央银行则通过调节基础货币的投放来控制银行资产扩张和货币创造的能力。基础货币可以进一步分为超额存款准备金，货币发行，非金融机构存款，和法定存款准备金。其中超额存款准备金既能为银行间市场提供流动性，又能支持信用扩张，因此超额准备金较缴准存款的多寡即为影响银行间流动性的重要因素。 但与传统信贷扩张消耗准备金的情形不同，本轮贷款需求回落与居民存款搬家并存，商业银行面临的准备金约束可能并不突出。今年以来，新增存款主要沉淀为无需缴准的非银存款，而需要缴准的居民存款与非金融企业存款合计增量持续回落。以超额准备金净增量与缴准存款净增量测算的改良超储率也维持在相对高位，表明银行体系当前的准备金供给总体较为充裕。结合二季度货政报告“更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”的表述，我们认为，当前通过降准进一步补充银行体系长期流动性的必要性相对较低。即使后续实施降准，其政策目的也可能更多在于置换再贷款、优化银行负债结构，而非推动超额准备金大规模扩张。 资料来源：wind，华创证券 （二）结构性工具仍是重点 对于结构性工具，2026年二季度，货币政策执行报告摘要的表述为：“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，落实好年初出台的一系列货币金融政策，不断完善工具设计和管理，扎实做好金融‘五篇大文章’，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。” 与之对比，2026年一季度，货币政策执行报告的表述为：“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，用好各类结构性货币政策工具，优化工具管理，扎实做好金融‘五篇大文章’，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。” 从央行提出“落实好年初出台的一系列货币金融政策，不断完善工具设计和管理”来看，短期货币政策的重点或仍在于优化结构性工具的使用效率，推动既有政策加快落地。7月政治局会议提出“综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策”，同样更加强调政策工具的综合运用及财政金融协同，而未直接提及降息、降准。由此判断，短期内结构性货币政策工具可能仍是政策发力的主要抓手。 （三）央行暂不担心海外的大幅加息 对于外部环境货币政策环境，央行专栏《海外主要经济体货币政策调整动态》谈到：“预计本轮主要经济体央行货币政策调整将相对温和…从目前情况看，预计本轮货币政策调整幅度将相对温和，冲击可能小于以往。一是本轮能源冲击烈度趋向缓和，加息幅度无需过大。…二是本轮货币政策调整并非宏观政策‘大幅反转’….”。 结合央行在上述专栏的表述来看，当下央行暂不认为全球货币政策会大幅收紧，因此市场也无需担忧海外“加息潮”对中国货币政策的掣肘。事实上，从汇率表述来看，二季度货政报告央行仍维持了“坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有