天数智芯（09903.HK）：做算力引擎，创世界一流

天数智芯(9903.HK) 股票投资评级 买入|首次覆盖 做算力引擎，创世界一流 ⚫投资要点 软硬件协同，拥抱大模型算力浪潮。公司面向多行业提供通用GPU产品及AI算力解决方案，产品矩阵涵盖通用GPU芯片与加速卡、定制化AI算力服务器及集群，依托硬件搭配自研专有软件栈，可匹配客户AI训练与推理场景的差异化需求。伴随大模型驱动AI算力需求爆发，通用GPU成为AI产业核心基础设施，公司以软硬件协同设计为核心战略，硬件端实现芯片到集群系统的一体化架构，高速多卡集群技术可支撑从单节点到大规模集群的灵活扩展，配套包含编译器、驱动、函数库、框架在内的完整软件栈，对主流GPU编程生态具备高兼容性，客户业务迁移仅需少量代码调整；历经三代GPU架构迭代与软件栈持续打磨，公司产品在计算性能、集成兼容性、多场景适配能力上实现持续提升。 公司基本情况 持续推进产品迭代升级，训‑推‑边端产品矩阵持续完善。公司已形成“量产一代、研发一代、预研一代”的研发节奏，近期推出的第三代旗舰通用GPU天垓300采用自研SIMT架构，针对大模型Attention、MoE、多卡集群做软硬件协同优化，多项关键指标优于Hopper架构方案，具备PCIe板卡、OAM模组两类形态，依托成熟全栈软件生态，代码迁移成本低，已完成多厂商硬件适配，可支撑单机至万卡级智算集群，覆盖多元AI算力场景，现已实现规模化商用条件；下一代智铠系列面向边缘至云端全场景推理，兼顾性价比、时延与吞吐指标，同时持续深耕指令集、计算核心、片上互联与软件栈，保障产品在AI业务负载下的实际性能领先；此外，今年1月发布的彤央系列聚焦边端算力，提供算力模组、算力终端等产品形态，实测稠密算力覆盖100tops至300tops，面向具身智能、工业智能、商业智能和交通智能等场景。 最新收盘价（港币）416.60总股本/流通股本（亿股）2.69 / 2.60总市值/流通市值（亿港币）1121.38/1082.9952周内最高/最低价887.50 / 148.90资产负债率(%)39.85%市盈率-100.26第一大股东福建大钲一期投资合伙企业(有限合伙) 研究所 分析师:万玮SAC登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉 持续强化软件生态建设，拓展多行业规模化落地。公司围绕DSL编程语言、混合数据精度量化、MoE大模型训推、PD分离部署等核心技术重点投入，从部署稳定性、生态兼容性、硬件效率三大维度打磨AI算力软件栈，保持高频迭代节奏，致力于降低客户迁移适配成本与算力使用门槛，深化与CPU厂商、云服务商、行业ISV、服务器整机厂商等上下游伙伴协同，共建开放共赢的自主算力产业生态；依托DeepSpark开源社区已完成超610个主流算法模型适配的基础，公司将持续深耕开源社区、完善全域开发者服务体系、深度参与AI复杂计算领域全球开源项目，夯实跨平台适配能力，实现新算子发布Day0原生支持；同时公司将深化与互联网头部企业、AI模型公司、科研机构及行业标杆客户合作，截至去年年底，公司已服务30余个行业的340余家客户，集群稳定运行超过1000天，在线运行规模过万卡。未来公司将在现有AI大模型、互联网、工业制造等落地基础上，进一 SAC登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com 步拓展金融、科研、智能驾驶、智能终端、生物医药研发、空间计算算力网络等垂直及前沿领域，打造场景化解决方案，推动通用GPU产品与AI算力解决方案规模化落地，联合产业伙伴挖掘新增量空间。 ⚫投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入31/73/109亿元，实现归母净利润分别为-6/8/21亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫风险提示 技术迭代和研发投入不及预期的风险；行业竞争格局加剧风险；下游需求不及预期。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构(含29家分公司、29家营业部)，1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048