天数智芯-BUYTPHK 1020 天数智芯

🔸快手-HOLD TP:HK$342Q26总营收同比增长1%,调整后净利率为11.0%,均符合市场预期。可灵单季度8.5亿元人民币的收入同样符合市场预期。我们认为，1）宏观逆风,2）竞争持续加剧,3）广告、电商及直播行业面临税收政策调整及生态合规治理审查,4）部分垂直领域广告预算缩减等因素对主营业务施加压力,叠加坚定的AI投入（尤其可灵）,共同导致盈利预期大幅下修。尽管我们对可灵的前景仍持乐观态度（预测其2026财年营收达38亿元人民币,至2026年底年化收入达10亿美元）,但基于集团整体盈利预期的断崖式下修,我们将评级下调至“持有”。 🔸中国生物制药-BUY TP:HK$7.61H26业绩表现喜忧参半,药品销售略低于预期,同比增长5.6%,但受益于经营费用改善,核心利润同比大增92%。整体来看,1H26收入为194.4亿元人民币,同比增长10.6%,股东应占利润为34.3亿元人民币,同比增长1.4%。剔除合作收入后,1/2类创新药销售同比增长29.2%。管理层仍有信心实现2026年双位数收入增长,并预计1/2类创新药收入加授权收入将占全年总收入约50%。管理层指引2026年毛利率至少维持在80%,研发费用率为18%-19%,销售及管理费用率下降至约35%,长期目标则为约30%。我们小幅下调药品销售预测，,同时下调销售及管理费用率假设,以反映效率改善快于预期以及管理层更积极的成本控制目标。考虑到公司持续加大对差异化FIC/BIC资产、ADC、下一代IO及siRNA项目的投入,我们上调研发费用假设。 🔸西门子能源业绩后电话会Takeaways我们在西门子能源披露2026财年第三季度业绩后与其举行了电话会议,公司燃气服务业务目前仅处于利润率上行周期的中段,短期利润仍以2023-24年订单贡献为主,2025财年在手订单中500个基点的利润率提升尚未在财务端兑现,同时2029-30年的交付排期正被快速填满。公司优先保障均衡的地域收入及全生命周期 项目价值,而非最大化美国市场或数据中心领域的短期出货量,后市场服务始终是其战略核心。电网技术业务正通过存量改造与新建项目扩产,计划2026-2030财年产能提升50%,当前进度快于预期,公司依托高端定制化的细分市场的优势地位,有效规避与中韩企业的直接竞争。