天数智芯（09903.HK）26H1财报点评：半导体组件转售拉低毛利率，股权投资大增下利润扭亏为盈

总览：2026H1公司营收同比大增192%，达到9.46亿元，其中通用GPU产品收入9.16亿元，占总收入96.9%，同比大增231%。推理系列（智铠）收入6.54亿元，同比+651.8%，成为主要增长动力；AI算力解决方案收入下滑68%，公司战略重心转向GPU芯片销售；新增半导体组件转售业务收入0.15亿元。

核心观点：

1. 利润实现扭亏为盈，主要由非经营性利润贡献。26H1总毛利1.63亿元基本持平25H1，但综合毛利率由50%大幅下滑至17.2%。通用GPU本身毛利率43.9%（训练系列64.5%、推理35.6%）；半导体组件转售业务产生1.71亿元毛损，叠加存货减值7221万元，拉低整体毛利率。期内净利润1.06亿元，去年同期亏损6.09亿元；非准则口径经调整净利润2.46亿元。盈利主要来自所持盛合晶微股权投资7.60亿元公允价值浮盈。
2. 核心产品进展：天垓系列（训练）面向AI大模型训练，2026年7月发布新一代旗舰天垓Gen4；智铠系列（推理）面向云端、边缘推理，针对大语言模型优化下一代版本；彤央系列（端侧）2026年1月发布，完成云-边-端全场景算力布局。自研GPU集群管理调度体系，可支撑万卡规模集群，商业化落地服务客户超380家。
3. 存货和预付大幅增长，未来收入增长具备较强支撑。26H1期末存货19.68亿元，同比+178%，芯片大规模备货。预付款从25H2的6.3亿升至19.42亿元，公司大规模采购芯片物料。期末现金及等价物29.11亿元，较2025年末大幅增长；银行借款规模扩张至26.87亿元，资产负债率40.8%。

投资建议： 预计2026–2028年收入为27.5/91/190亿元。调整2026–2028年经调整归母净利润分别为-1360/40/3615百万元（前值-262/1449/2570百万元），预计在2027年实现扭亏为盈。看好AI背景下国产算力的需求增长，维持优于大市评级。

风险提示： 半导体组件转售持续亏损风险；存货减值风险；存储等供应链无法满足需求风险；AI进展不及预期的风险等。