天数智芯（09903.HK）：自主GPU领先企业，乘AI东风领航新增长
电子2026年04月28日 天数智芯（09903.HK）深度研究报告 推荐（首次）当前价：405.60港元 自主GPU领先企业，乘AI东风领航新增长 国产通用GPU领先企业，“云-边-端”全栈产品布局。公司是国内通用GPU自主化领军企业，自2015年成立以来，率先实现训练与推理通用GPU双重量产，构建了覆盖“云-边-端”全场景的“天垓+智铠+彤央”产品矩阵。公司股权结构多元均衡，汇聚了头部财务资本与产业国资，核心团队拥有英伟达、AMD等国际大厂的全流程研发经验。财务方面，2022年以来公司营收实现跨越式增长，2022-2025年复合增速达76.1%，通用GPU产品为核心增长引擎，亏损幅度持续收窄；期间费用呈现成长期特征，训练芯片毛利率稳步提升，研发投入持续扩张为技术迭代与商业化提供支撑。 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 联系人：周楚薇邮箱：zhouchuwei@hcyjs.com AI大模型驱动算力需求爆发，高性能GPU市场高速成长。AI大模型训练与多模态应用加速落地，使全球算力需求进入指数级增长阶段。IDC预计2024–2028年我国生成式AI投资CAGR达51.5%，模型参数规模与推理需求激增推动算力需求从CPU快速向GPU迁移。据弗若斯特沙利文数据，中国AI芯片市场预计将由2024年的1425亿元增长至2029年的1.34万亿元，从细分市场上看，GPU市场增长速度最快，其市场份额预计将从2024年69.9%上升至2029年77.3%。从需求端来看，国内云厂商与三大运营商大幅加码AI算力资本开支，算力市场需求持续释放。与此同时，美国持续强化高端GPU出口限制，在国家政策扶持、算力需求爆发、全球供应链重塑及自主可控加速的多重推动下，高性能GPU行业步入快速成长周期，我国本土厂商在算力自主化大趋势下迎来广阔的发展机遇。 公司基本数据 总股本(万股)25,431.77已上市流通股(万股)23,416.17总市值(亿港元)1,031.51流通市值(亿港元)949.76资产负债率(%)39.85每股净资产(元)10.2812个月内最高/最低价(港元)457.00/156.80 软硬一体化协同，构筑全栈自研技术与生态护城河。公司以软硬件一体化协同为核心，构建了自主可控的AI算力全栈体系。1）硬件层面，公司拥有覆盖“云-边-端”的全场景产品矩阵，包括天垓训练芯片、智铠推理芯片及彤央边端产品，其中TY1000实测性能超越英伟达AGX Orin。2026年初，公司发布了“天枢-天璇-天玑-天权”四代架构路线图，已量产的天枢架构算力有效利用率超90%，逐代对标国际顶尖架构。2）软件与生态层面，公司提出AI++算力系统新范式，通过三大微架构创新解决算力与效能脱节问题，整体计算效率较行业平均提升60%；打造全栈自研软件栈实现“零改码、开箱即用”；主导DeepSpark开源社区，百大应用开放平台适配超620个模型。产品已服务超340家客户，完成超1000次部署，并通过生态共建实现千卡集群长期稳定运行，构筑了坚实的技术与生态壁垒。 公司作为国产通用GPU自主化核心企业，凭借覆盖训练与推理的完整产品矩阵、资深的研发团队，已实现商业化快速落地，营收持续高增，盈利结构与研发转化效率同步优化。当前，AI算力需求持续爆发，海外巨头垄断与出口管制为国产GPU开辟了广阔的发展机遇。叠加国内产业政策支持，公司成长动能充足。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润-7.59/3.63/20.24亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、商业化落地不及预期、限售股解禁。 投资主题 报告亮点 本报告围绕人工智能算力产业的核心发展趋势与自主可控的紧迫性，对天数智芯的投资价值进行了全面分析。报告首先从产业背景切入，阐述了大模型应用深化带来的算力需求激增，以及地缘政治因素导致的海外高端芯片供应受限现状，指出这两大因素共同构成了国产通用GPU发展的历史性窗口。报告随后深入剖析了公司的核心竞争力，包括其“通用GPU硬件+自主软件栈”的协同技术架构、覆盖云端训练与推理的全场景算力产品矩阵，以及持续迭代的技术演进路径。 投资逻辑 基于行业趋势与公司禀赋，天数智芯的投资逻辑核心在于把握国产通用算力替代的历史性窗口，以全栈自主技术承接AI算力爆发式增长需求。其逻辑链条清晰：一方面，大模型普及与行业智算需求刚性扩张，叠加海外高端GPU供应受限形成的市场缺口，为国产算力厂商带来确定性成长机遇；另一方面，公司已构建起核心竞争壁垒：通过高性叠加全栈软件生态的软硬协同体系，实现芯片架构与软件适配的自主可控；覆盖云端训练、推理及边缘场景的完整产品布局，已在多元行业实现落地放量，商业化能力持续验证；明确的芯片迭代研发与量产路径，为长期技术领先提供坚实支撑。同时，公司借助资本市场平台强化资金保障，持续加码研发与市场拓展，提升行业竞争力。综合来看，短期虽受高研发投入影响盈利，但伴随产品规模化落地、市场份额提升与规模效应显现，公司盈利路径清晰，长期成长价值突出。 关键假设与盈利预测 基于当前AI算力需求的持续爆发、自主可控趋势及公司产品在市场上的领先优势，我们预计公司营收将保持高速增长，预计2026-2028年实现营收26.94/54.77/87.6亿元。在毛利率方面，受益于产品结构优化与规模效应，综合毛利率有望从2025年的54.0%稳步提升。其中，天垓训练系列将作为盈利核心，在毛利率趋于稳定的情况下，有望实现收入持续增长；智铠推理系列短期以价换量扩大市场，后续随出货规模扩大与产品迭代，毛利率也将逐步修复；AI算力解决方案业务贡献稳定收益，毛利率持续改善。在费用端，随着规模效应释放，研发、销售及管理费用率有望持续下降。公司成长动能充足，具备较高长期投资价值。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润-7.59/3.63/20.24亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。 目录 一、自主可控GPU能力突破，商业化加速驱动业绩释放...........................................6 （一）国产通用GPU芯片领航，构建“云-边-端”全场景算力覆盖.............................6（二）营收高增、亏损收窄，盈利结构优化路径清晰.................................................9 二、GPU市场需求长期向好，自主可控空间持续打开..............................................11 （一）产业链：芯片设计为核，GPU成AI计算驱动引擎........................................11（二）需求端爆发：GPU市场规模快速增长，云厂商运营商AI相关CAPEX提速...............................................................................................................................131、AI大模型拉动GPU需求大幅提升......................................................................132、国内云巨头与运营商共同加码AI算力CAPEX.................................................15（三）供给端重构：美国政府再升级高端芯片出口限制，我国芯片代际差持续缩小.............................................................................................................................16 三、软硬协同，构建国产通用GPU全栈自主生态.....................................................20 （一）硬件筑基，架构迭代引领全场景产品矩阵.......................................................20（二）生态立本，开源开放加速商业落地...................................................................22 五、风险提示...................................................................................................................26 图表目录 图表1天数智芯重大事件节点.............................................................................................6图表2公司股权架构（截至4月3日）.............................................................................7图表3公司核心技术团队介绍.............................................................................................7图表4公司主要产品.............................................................................................................8图表5公司营业总收入.........................................................................................................9图表6公司归母净利润.........................................................................................................9图表7公司费用率情况.........................................................................................................9图表8公司销售毛利率和净利率情况.................................................................................9图表9公司主营产品营收...................................................................................................10图表10公司主营产品毛利率.............................................................................................10图表11公司研发成本.........................................................................................................10图表12 GPU产业链...............................
