天数智芯（09903.HK）：自主GPU领先企业，乘AI东风领航新增长

核心观点

天数智芯作为国内自主GPU领军企业，拥有覆盖“云-边-端”全栈产品矩阵，包括天垓系列训练芯片、智铠系列推理芯片及彤央系列边端产品。公司股权结构多元均衡，核心团队经验丰富，具备覆盖芯片全流程的国际化产业经验。

关键数据

• 2022-2025年公司营收复合增速达76.1%，通用GPU产品为核心增长引擎。
• 2022-2025年公司亏损幅度持续收窄，2025年亏损同比增幅已显著收窄至12.46%。
• 2022-2025年公司研发成本持续增长，投入产出效率随商业化进展不断优化。
• 2025年天垓系列训练芯片毛利率为64.2%，智铠系列推理芯片毛利率为39.2%。
• 2025年公司产品已服务超过340家客户，累计完成部署超1000次。

研究结论

AI大模型驱动算力需求爆发，高性能GPU市场高速成长。美国持续强化高端GPU出口限制，为国产算力厂商带来确定性成长机遇。天数智芯凭借覆盖训练与推理的完整产品矩阵、资深的研发团队，已实现商业化快速落地，营收持续高增，盈利结构与研发转化效率同步优化。当前AI算力需求持续爆发，海外龙头垄断与出口管制为国产GPU开辟了广阔的发展机遇。叠加国内产业政策支持，公司成长动能充足。预计公司2026-2028年实现归母净利润-7.59/3.63/20.24亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 技术迭代与商业化落地不及预期
• 限售股解禁