2026-27超强厄尔尼诺或将成十余年最强事件：宏观经济与通胀风险凸显

安联研究 | 2026年7月15日 超级厄尔尼诺风险：亚洲通胀加剧，拉丁美洲供过于求，但金融市场扰动不大 总而言之 hazem.krichene@allianz.com资深气候经·ﺷﻦ哈泽姆·克里济学家 • 新兴的2026-27年厄尔尼诺现象有可能成为十多年来最强盛的气候事件。虽然天气事件通常被视为运营风险，但这次事件更应被理解为具有对通货膨胀、贸易流量、供应链和企业盈利影响的大经济事件。国际货币基金组织估计，一次典型的厄尔尼诺现象会在一年内将全球食品价格提高约5%，而1982-83年和1997-98年的事件在随后五年内分别导致了4.1万亿美元和5.7万亿美元的累积全球收入损失。 ano.kuhanathan@allianz-trade.com安努·库哈塔南 企业研究主管 garance.tallon1@allianz-trade.com加朗斯·塔隆 亚洲太平洋地区经济学家 厄尔尼诺现象引发不均衡的商品冲击，其中最大规模的干扰集中在亚洲生产的商品，而拉丁美洲的谷物——主要是巴西和阿根廷——则可能因生长条件改善而面临过剩供应。东南亚、印度和西非部分地区面临干旱和农业中断风险加大的问题。与此同时，南美洲的大片地区有望从改善的生长条件中受益，从而支持谷物和油籽的生产。其结果是商品市场、国家和行业之间出现分化，而非普遍的通胀飙升。糖、棕榈油和稻米面临最高风险，其中干旱、库存低以及潜在的出口限制可能引发价格波动。可可和罗布斯塔咖啡也面临供应压力，而大豆、玉米和阿拉比卡咖啡则可能在有利条件下面临价格下跌。 琳娜·曼泰希 资本策略师 lina.manthey@allianz.com • 对企业而言，影响远不止农业领域。食品制造商可能面临来自糖、棕榈油、大米和可可等原材料成本的再次压力，但可能将价格上涨转嫁给消费者。在新兴市场运营的消费品公司可能面临低收入消费者对通货膨胀的再次敏感。对于参与将迎来供应激增的作物贸易的企业，尤其是在拉丁美洲，更高的产量未必是好消息，因为销售价格下跌，仓储能力可能饱和，且需求缺乏弹性（即价格下降并不能带动销量增长）。食品进口经济体的政府可能采取出口限制、价格管制或战略储备措施，这些措施将加剧供应链中断。 • 一个超级厄尔尼诺现象将通过食品价格主要在亚洲传递通胀压力，其中印度尼西亚受影响最大（上升2.3个百分点），而马来西亚和菲律宾受到的缓冲最大（上升0.7个百分点）。在拉丁美洲，情况则较为复杂，哥伦比亚、秘鲁和巴西可能面临潜在压力。菲律宾、印度尼西亚和印度的央行可能被迫在2027年之前进一步加息或推迟宽松政策，而马来西亚和泰国将保持现状。主要农产品生产国（印度、泰国、越南）的出口禁令将缓解国内压力，但会加剧进口国的通胀风险，尤其是菲律宾和印度尼西亚。在拉丁美洲，巴西和哥伦比亚北部的干旱状况可能推高通胀，而秘鲁可能面临沿海厄尔尼诺现象带来的中断。 • 超强厄尔尼诺现象通常对 broader financial markets影响不大。标普500在每一次此类事件中都表现强劲，其驱动力是同期宏观背景，而非天气事件本身。对于新兴市场，像菲律宾和印度尼西亚这样的食品进口经济体，在ONI峰值后的12-18个月里，往往表现弱于全球基准指数（2015-2016年除外）。然而，每次事件都发生在截然不同的宏观背景下（即亚洲危机、中国经济放缓、新冠疫情后通胀），因此该信号过于微弱且混杂，无法单独归因于厄尔尼诺现象。 世界正面临又一个由厄尔尼诺现象引发的重大气候冲击。 大多数气候事件属于运营层面的考量，而这一事件则有潜力演变成一个宏观经济事件。国际货币基金组织（IMF）估计，过去的厄尔尼诺现象导致全球食品价格在一年内上涨了约5%，并使受影响经济体的核心通胀率上升了0.1-1个百分点，且这种影响随着食品在消费品篮子中的权重增加而加剧¹。更进一步地，Callahan & Mankin (2023)²将1982-83年和1997-98年事件造成的累计全球收入损失归因于其中，损失额分别为4100亿美元和5700亿美元——这些损失集中在热带地区，导致秘鲁和印度尼西亚等经济体在事件发生数年后经济增速均低于趋势水平10%以上——并且仅就2023年的事件而言，预计将给全球产出在2029年前带来可能的3万亿美元拖累。这些是上限值且仍在争论中的估计，但它们界定了数量级：这是一个通胀和收入事件，而不仅仅是农业事件。 当前形势尤为关键，主要基于三个因素。首先，重大事件发生的概率现已很高且持续上升。美国国家海洋和大气管理局（NOAA）气候预测中心已于2026年6月将其展望升级为厄尔尼诺警报，预计到11月至次年1月，发生强盛事件的可能性约为63%，该机构判断此类事件将位列1950年以来的最大事件之列；世界气象组织（WMO）估计概率接近80%，世界银行则引用数据指出，到2026年年中可能出现该事件的可能性为61-87%，并可能持续至2027年。其次，数个农产品市场在事件来临时缓冲能力有限。可可、棕榈油和稻米等商品的库存量已低于历史正常水平，削弱了系统应对供应中断的能力。第三，自前一个厄尔尼诺周期以来，各国政府干预程度加剧。出口限制、战略储备和国内价格管制现已成为常见的政策工具。此类干预措施可能使天气冲击带来的经济影响远超初始的生产损失。其结果是，相对温和的供应中断可能迅速演变为重大的经济事件。 过去厄尔尼诺现象对全球灾难模式造成的影响 利用自2000年以来约9400起事件记录，我们探讨了厄尔尼诺现象如何影响全球自然灾害事件的分布。每起事件均根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）的海洋厄尔尼诺指数事件记录被标记为ENSO（厄尔尼诺-南方涛动）阶段，并测量了在厄尔尼诺年与中性年相比，每种灾害和每个地区的频率如何变化。该研究通过安慰剂检验得到验证：与海洋温度无关的地震和火山活动未显示出厄尔尼诺信号（1.0倍），这表明升高的灾害比率可被视为真实信号，而非随时间推移的报道增加所产生的伪影。 厄尔尼诺现象改变了各种灾害的构成比例，而非全面提升所有灾害的频率（如图2所示）。干旱（增幅1.6倍）和极端高温（增幅1.2倍）明显上升，洪水增幅相对较小（1.1倍），而全球风暴频率基本保持不变（1.0倍）。最后这一点至关重要：厄尔尼诺现象重新分配了气旋活动，而非增加其活动。全球范围内，野火实际上低于其中性水平，因为其信号具有区域性，在全球总量中被平均化了。在历史上最严重的两次事件中（与预期中的2026-27年强事件最为相似），干旱和高温的强度进一步加剧。 存在一个明显的厄尔尼诺干旱带：澳大利亚（增长4.1倍）、印度及更广泛的南亚地区（增长2.8倍）、南部非洲（增长2.1倍）、东南亚和非洲之角。热浪集中在东南亚和东亚，洪水则席卷南部锥形地区。澳大利亚小麦、印度水稻和糖、东南亚棕榈油以及南部非洲玉米均位于干旱区域内。风暴再次证实了资源重新分配而非放大，其中澳大利亚盆地飓风活动降至0.8倍，而东太平洋和中美洲的活动则上升。 将记录转化为2026-27展望（图4）。这更像是一种类比预测，而非概率预测。对于每个地区和灾害，我们考察其在过去八个厄尔尼诺事件中的表现，并根据三个方面对其进行评分：抬升幅度的大小、样本是否足够大以供信赖，以及信号是否在两个最接近潜在强盛的2026-27事件中也成立。基于此，最高置信度的升高风险包括：澳大利亚、南部非洲和东南亚的干旱，东南和东亚的热浪，以及南锥地区的洪水。这些乘数是频率比，而非概率。东南亚的6.5 热浪现象意味着，在厄尔尼诺现象期间，考虑到每个阶段持续的时间，此类事件的发生频率大约是中性条件下的六倍半。在原始记录中，厄尔尼诺窗口期间有八次热浪事件，而中性窗口期间只有一次，其中八次中的七次发生在2015-16年和2023-24年的两次强盛期，其中六次发生在2024年。干旱在国家层面也显示出同样的聚集现象，印度在2015年和2023年这两个强厄尔尼诺期间记录了两次干旱，而中性月份期间总共只有一次。在较小基数上的高比例因此意味着相对风险的急剧上升，而不是大量独立的灾害，这就是为什么判断依据在于复发性和强盛期的持续性，而非头版数字。印度的干旱风险是该区别最清晰的例子：它拥有除其他单元格外最大的人类和农业暴露，但其强盛期的信号最弱，因此它属于“实质性提升但不确定”的级别，而非中心案例。 我们最有可能在哪里看到最严重的干扰？ 预计东南亚、印度和西非部分地区将受到最强烈的影响。这些地区是全球几种关键粮食作物的生产中心。产量的进一步减少可能会加剧商品市场的波动，并给食品生产商带来更大压力。印度是世界最大的大米出口国，也是主要的糖生产国。如果季风降雨低于正常水平，农业产出可能会减少，并给国内食品价格带来新的压力。历史上，政府通常通过限制出口来保护国内消费者。这些决策影响巨大：仅印度就约占全球大米贸易的40%。2023年的事件发人深省。随着厄尔尼诺现象的担忧加剧，印度于2023年7月禁止了非巴斯马蒂白米的出口，而泰国的基准价格在几周内上涨了20%以上；粮农组织的稻米价格指数在8月份环比上涨了近10%，创下15年来的最高纪录。对于跨国企业而言，印度的政策决策可能比天气本身更为重要。 印度尼西亚、马来西亚、泰国和越南在主要的厄尔尼诺事件期间面临干旱风险。该地区对棕榈油、糖、大米和咖啡至关重要。其中任何一个市场的中断都可能迅速影响食品制造商、消费品公司和全球零售商。由于其在加工食品、个人护理产品和工业供应链中的重要性，棕榈油尤其需要关注。 科特迪瓦和加纳的动荡可能扰乱全球可可生产。可可市场进入这一事件时，库存已趋紧，且面临结构性生产挑战。最新的厄尔尼诺现象表明了这种扰动的剧烈程度：2024年，可可价格大约翻了三倍，从约每吨2500美元上涨到超过10000美元，科特迪瓦 产量下降了约21%，创下八年新低。但这一事件也是对单因归因的警示——咖啡的崩塌是厄尔尼诺干旱、过度降雨病爆发（黑豆病）、肿胀枝病毒和老化树木等多重因素叠加的结果。由于西非约占全球可可产量的70%，且结构性衰退已悄然进行，厄尔尼诺对脆弱的作物而言，更像是加速因素而非唯一驱动者。 拉丁美洲农作物产量预计将提高，但这未必是好消息 厄尔尼诺现象最易被误解的一点在于，它并不会造成普遍的破坏。事实上，一些地区反而可能从中受益。国际货币基金组织的（IMF）研究直接证实了这种不对称性：典型的厄尔尼诺现象会削减澳大利亚、智利、印度、印度尼西亚、日本、新西兰和南非的活动，而美国往往会直接受益，欧洲则通过积极的贸易溢出效应间接获利。 巴西和阿根廷可能在收益率方面成为受益者，但在经济方面则不一定。历史上，厄尔尼诺现象改善了部分农业地区的生长条件，支持了拉丁美洲部分地区的大豆、玉米和糖的产量。丰收有可能改善贸易平衡，支持经济活动，并提供对通货膨胀压力的自然抵消。阿根廷的粮食部门通常也受益于厄尔尼诺现象相关的湿润条件。厄尔尼诺现象对巴西的影响在区域上分化——有利于南部作物，但历史上与北部和亚马逊盆地的干旱相关——而阿根廷的大部分上行空间反映的是其之前经历的严重拉尼娜干旱的反弹，而非绝对的风生水起。然而，当产量较高时，如果需求相对缺乏弹性（即食品消费量在价格上涨时不会显著增加），则可能会对价格产生下行压力。最后，当出现一定程度的供过于求时，仓储设施会迅速填满，价格会急剧上涨——这对寻求储存空间的农民和企业来说又是另一重阻力。 美国部分地区在主要的厄尔尼诺事件期间往往能享受到有利的农业条件。玉米和大豆产量历史上表现良好，为其他地区的供应中断提供了重要的平衡作用。这一启示很重要：世界不太可能经历普遍的食物短缺。相反，不同地区和不同商品的供应将变得越来越不平衡。 北半球大部分地区是受益者。强烈的厄尔尼诺现象会增加大西洋的风切变，从而抑制飓风活动。美国国家海洋和大气管理局（NOAA）2026年的展望报告将大西洋季节性活动低于正常水平的概率评估为55%，并预测将有8到14场命名风暴，而正常年份为14场；科罗拉多州立大学（CSU）现在预计将有11场命名风暴，5场飓风和2场大型飓风。