硅电容能见度将持续至2028年

愛普* (6531 TT) Fubon Research2026年8月7日 矽電容能見度達2028年 成長動能浮現，調升至買進，目標價升至1,095元，潛在上漲空間22% 1.記憶體產品漲價、產品組合有利，2Q26毛利率升抵49.1%。2.愛普主宰IPD中高階市場，明年有機會呈倍數成長。3.IPD訂單、IoTRAM轉單效益，預估推升2027年EPS逾35元。 產品漲價、組合有利，2Q26毛利率逾49% 愛普*2Q26合併營收23.64億元，QoQ+12.6%，YoY+77.9%，數字低於富邦預期。其中，IoTRAM占71%，QoQ+14.5%；S-SiCap占27%，QoQ+11.5%；VHM占2%，QoQ-31.5%。由於晶圓代工漲價推升ASP上揚且產品組合有利，本季毛利率49.1%，較前季提升2.9ppt。簡言之，愛普*2Q26營業利益7.26億元，稅前淨利8.35億元，歸屬母公司稅後淨利6.81億元，EPS 4.18元，數字大致符合預期。 ESG評等7產業排名37/206 3Q26記憶體加持，營收估季增逾40% 愛普*7月合併營收11.04億元，MoM+36.1%，YoY+144.6%，數字優於預期。管理層指出，3Q26受惠記憶體漲價、IPD產品開始放量，營收可望維持上升趨勢。由於晶圓代工、封測成本上揚，預料毛利率將有所回落。簡言之，我們預估愛普*3Q26營收34.25億元，QoQ+44.9%，YoY+129.1%；毛利率估回落至47.4%，營業利益估11.01億元，稅前淨利估12.06億元，稅後淨利估10.06億元，EPS估6.18元。 IPD訂單、IoTRAM轉單效益，2027年EPS估達35.86元 資料來源：CMoney 管理層法說指出，4Q26力積電遷廠對IPC出貨的影響消失、IPD訂單續成長，因此我們預估4Q26營收淡季不淡、EPS估達6.14元，全年EPS約20.66元。至於2027年，富邦預期IoTRAM仍將有漲價效益，供應HPC載板的IPD訂單快速放量，兩大動能料將推升合併營收至190.58億元，YoY+67.6%；其中S-SiCap營收占比達43.2%。簡言之，我們預估愛普*2027年毛利率約47.0%，稅後淨利估58.38億元，EPS估35.86元。 富邦不同之處 我們對愛普*2026-2027年EPS最新預估值為20.66、35.86元，相較法說前市場同業平均分別為+25%、+26%。 評價與風險 愛普*管理層釋出3Q26展望優於市場預期，並對2027年IPD成長動能樂觀看待，公司近期股價已經歷適度回檔，矽電容與記憶體雙題材仍有上行空間，因此我們上調愛普*投資評等至買進，目標價上調至1,095元，約為FY27的30.5XPER或FY26的53XPER，歷史區間約在20-54XPER。愛普*股價的主要風險來自(1)矽電容業務訂單挹注速度不如預期、(2)IoTRAM晶圓代工產能出現意外縮減等。 夏武正886-2-27815995#37011richard.hsia@fubon.com 資料來源：公司、富邦投顧整理 資料來源：日月光官網、富邦投顧整理 愛普主宰IPD中高階市場，明年有機會呈倍數成長 由於傳統MLCC體積過大、電容值不足等物理限制，未來先進封裝納入IPD電容技術，以解決高功耗晶片面臨的供電壓降過大、高頻雜訊干擾等問題將勢不可擋。其中，愛普*以38nm製程主攻市場上的高階市場，其S-SiCap基礎規格的電容密度可達2.5 μF/mm²(=2500nF/mm²)；新一代Gen4則可達到3.8 μF/mm²。另方面，華邦電以自有DRAM25奈米技術生產之IPD電容值，預料可超出TSMCCoWoS、力積電38nm及日系8吋廠的IPD電容值。綜上，我們預期先進封裝IPD的市場潛力(TAM)將由8吋IPD、12吋DTC(Deep Trench Capacitor)與Silicon Cap共同瓜分；愛普*的目標市場預料將以中高階市場為主。管理層8月6日法說會指出，2027年IPD訂單將加速量產爬升，用於支援AI/HPC晶片的新式嵌入式載板。 資料來源：日月光官網、富邦投顧整理 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 CMoney TaiwanESG Rating 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 台灣股市|半導體公司速報 免責宣言 分析師認證 負責分析師（或者負責參與的分析師）確認：1.本研究報告的內容係反映分析師對於相關證券的個人看法。2.分析師的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關。 免責聲明 本研究報告所載資料僅供參考，並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使，或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證券。所載資料乃秉持誠信原則所提供，並取自相信為可靠及準確之資料來源。然而，有關內容及看法並未考慮個別投資人之投資目標，財務狀況及特別需求。本研究報告所載述的意見可隨時予以更改或撤回，恕不另行通知。本公司及任何關係企業等，皆有可能持有報告中提及的證券。本公司或任何關係企業會提供或嘗試提供投資銀行或其他形式的服務給報告中提及的公司。富邦投顧保留報告內容之一切著作權，禁止以任何形式之抄襲及轉寄他人。 Disclaimer (2) the analyst also certifies that no part of his/her compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in thisresearch report. This document is for informational purposes only and does not constitute a solicitation for the purchase or sale of any securities. The information contained herein was obtainedfrom sources, which we believe to be reliable, but whose accuracy and completeness we do not guarantee. The opinions and recommendations herein do not take into accountthe investment objectives, financial situation and particular needs of the reader. Opinions expressed are subject to change without notice. Investors should assume that FubonSecurities or its subsidiaries or its affiliates is seeking or will seek investment banking or other business relationships with the companies in this report. Copyright 2025FubonInvestment Service–All rights reserved. Any duplication or redistribution of this report is prohibited. Additional information is available uponrequest. This report has been produced in Chinese. In the event of questions regarding the accuracy of the translation, please refer to the original Chinese version.