博通（AVGO.O）业绩点评：AI订单出货比约3倍，收入能见度延伸至2028年

博通(AVGO.O)[Table_Industry]海外信息科技 博通FY26Q2业绩点评 本报告导读： 博通FY26Q2业绩略超预期，AI半导体收入同比+143%，新增订单约为出货规模3倍，可见度延伸至2028年，六大客户多代承诺深度绑定支撑FY27 AI收入超千亿指引，看好AI驱动下公司中长期增长确定性持续强化。 投资要点： 业绩略超预期，定制XPU+AI网络芯片驱动收入利润高增。FY26Q2收入222亿美元，同比+48%，略超彭博一致预期221亿美元；经营利润率67.3%，同比+2pcts；Non-GAAP运营费用21.8亿美元，同环比基本持平，运营杠杆效应显著；Non-GAAP净利润121亿美元，同比+55%，略超彭博一致预期118亿美元。公司指引FY26Q3收入294亿美元，同比+84%，经营利润率维持约67%，盈利质量稳健。AI半导体新增订单额为出货规模3倍，六大客户多代际合作支撑收入可见度延伸至2028年。FY26Q2 AI半导体收入108亿美元，同比+143%，新增订单金额超300亿美元，约为出货规模3倍，可见度延伸至2028年，六大核心客户多代际项目稳步推进。公司重申FY27总出货规模10GW，FY28出货规模显著超过FY27。公司指引Q3 AI半导体收入160亿美元，低于市场预期的172亿美元，我们认为指引偏保守主因交付结构调整（从机架交付回归芯片交付）及AI数据中心电力/配套基础设施落地节奏，非需求转弱信号。软件收入指引超预期，AI服务器CPU核数增长推动VMware订阅收入加速。公司指引FY26Q3基础设施软件收入89亿美元，同比+31%，高于市场预期的76亿美元，服务器CPU核数快速增长推动VMware订阅收入增长趋势向好；新发布的VCF 9.1版本支持AMD、Intel、NVIDIA全平台异构计算，在企业私有云市场部署表现强劲。现金流持续强劲，AI XPV算力平台强化核心客户绑定。FY26Q2自由现金流达到历史新高103亿美元，同比+60%，现金储备充裕。公司联合Apollo、Blackstone搭建AI XPV算力平台，计划2028年底前部署超20GW算力。我们认为XPV平台使博通在AI硬件供应商角色之外通过参与算力融资结构的搭建，进一步强化与Anthropic、OpenAI等核心客户的长期战略绑定，收入增长确定性提升。风险提示：AI资本投入不及预期；行业竞争加剧；宏观政策风险。 谷歌、Anthropic合作深化，ASIC龙头从订单驱动到生态赋能2026.04.08 1.盈利预测与投资建议 我们认为博通AI业务长期增长逻辑稳固，本季AI半导体新增订单超300亿美元，约为本季出货的3倍，收入能见度延伸至2028年。我们认为FY26Q3AI收入指引偏保守主因交付结构调整和数据中心配套基础设施建设进度的阶段性制约，下游客户GW级部署需求增长曲线依然陡峭。展望中长期，公司在定制XPU和AI网络领域的竞争壁垒持续深化，有望跟随客户定制算力部署规模扩张成为多元化算力生态的核心赋能者，传统半导体业务周期复苏和软件订阅收入持续释放有望构成额外支撑，回归芯片级出货模式及 经 营 杠 杆 效 应 下 盈 利能 力有 望 维 持 稳 健 。 我们 预 计 博 通FY2026E-FY2028E营收为1096/1707/2313亿美元，经调整净利润为586/934/1305亿美元。 估值方面，我们采用SOTP法对公司进行估值。半导体解决方案业务方面，选取英伟达、AMD、Marvell作为可比公司，给予公司2027E可比公司平均估值32x PE。基础设施软件业务方面，选取甲骨文、ServiceNow、Salesforce、Workday作为可比公司，给予公司2027E可比公司平均估值18x PE。基于SOTP估值，给予博通目标价542美元，维持“增持”评级。 图2：博通财务报表预测 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所