Q2 货政报告解读：海外货币政策温和调整

宏观点评/2026.08.13 证券研究报告 核心观点 分析师张伟SAC证书编号：S0160525060002zhangwei04@ctsec.com ❖事件：2026年8月12日，央行发布2026年二季度货币政策执行报告。 ❖重视外部风险的不确定性。在外部形势判断中，2026二季度报告中对于地缘冲突和经济摩擦定性直接升级为“多发频发”，并且强调“全球通胀水平有所抬升”、“主要经济体央行货币政策趋向调整”。央行对外部压力的警惕程度有所提高，在出现冲击时政策对冲的必要性可能会提升。 分析师任思雨SAC证书编号：S0160525090006rensy@ctsec.com 相关报告 ❖强调对利率的调控。2026二季度货政报告在利率部分新增“平稳有序推动货币政策操作框架改革完善，更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”。专栏2《完善短端利率调控机制》提到“将继续平稳有序推动货币政策操作框架的改革完善”，我们理解是再次强调对流动性管理的精细化、有效化。 1.《如何衡量外储充裕度？》2026-08-102.《通胀剪刀差收窄》2026-08-093.《关注出口价格的韧性》2026-08-07 ❖调控力将由利率端逐步传导至贷款端。2026二季度货政报告中新增“推动贷款定价基准多元化”，结合央行在二季度报告中提到“目前已有参考DR001定价的贷款落地”的实践，实际是进一步打通政策利率向实体经济贷款利率的传导。新增“降低融资中间费用”并且删去了2026一季度报告中出现的“降低银行负债成本”，表明银行成本端的降费已阶段性落地，因此降费重心转向压降非利息的隐形杂费，通过利率引导信贷自然匹配实体需求的均衡投放，而非硬性信贷目标。 ❖短期内干预人民币汇率的必要性不大。2026二季度货政报告中对于汇率部分的表述与一季度保持一致，无增量表述。这透露出当前汇率的波动处在央行合意区间内，短期内干预汇率的必要性不大。 ❖依然强调综合性看待社会融资规模。在2026二季度货政报告的专栏1《全面把握金融支持实体经济的力度和效果》中，央行依然提到“淡化对贷款这个单一融资渠道的关注，把贷款和债券融资等合并观察”。央行依然降低对信贷规模的诉求，重视金融对实体经济支持的质量。 ❖结构货币政策工具侧重落实。2026二季度货政报告新增“落实好年初出台的一系列货币金融政策，不断完善工具设计和管理”，我们理解一季度侧重结构工具的投放使用，二季度侧重则是优先盘活已有工具。 ❖风险提示：外部不确定性加剧跨境资本与汇率波动风险；隔夜利率调控趋严；输入性通胀风险升温。 图表目录 图1:资金波动持续在压缩.............................................................................................................................5 表1:关于外部形势判断表述对比.................................................................................................................3表2:关于政策总基调的表述对比.................................................................................................................4表3:关于利率调控框架表述对比.................................................................................................................5 2026年8月12日，央行发布2026年二季度货币政策执行报告。 对比2026年一季度《中国货币政策执行报告》，二季度报告在内外经济判断、利率调控机制、结构性政策等几个维度出现了调整。 一是提高对外部压力的警惕。 对于我国经济形势判断表述部分，2026二季度货政报告定性“动能向新、结构向优的发展态势”，肯定了上半年经济转型的阶段性成果、发展取得新成效。相比于一季度报告中在摘要部分提到“持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，二季度报告在摘要部分并没有明确点出短板，而是落脚在“要坚定信心，保持高质量发展战略定力”。 但也需要看到此次表述中外部风险权重升级。在外部形势判断中，2026一季度货政报告定性为“世界经济增长动能疲弱，地缘政治风险持续上升，供给冲击和输入型通胀压力有所显现”。而在二季度报告中对于地缘冲突和经济摩擦定性直接升级为“多发频发”，并且强调“全球通胀水平有所抬升”、“主要经济体央行货币政策趋向调整”。央行对外部压力的警惕程度有所提高，在出现冲击时政策对冲的必要性可能会提升。 不过央行在专栏5《海外主要经济体货币政策调整动态》中提到“通胀走高是主要央行收紧货币政策的主要考量”，同时也分析了主要经济体央行货币政策节奏和力度存在差异，预防性加息、财政政策、政治压力等都是不同经济体货币政策的侧重考量，最终认为“预计本轮主要经济体央行货币政策调整将相对温和”，外部影响相对可控。 在下一阶段政策定调部分，二季度报告新增“及时谋划出台务实管用的增量政策”、“加大逆周期调节力度”，与7月政治局会议的定调相一致。同时，二季度报告在货币财政协同配合后增加“支持经济稳定增长、高质量发展和金融市场平稳运行”，或均指向后续货币政策力度有望边际加强。 二是进一步强调对利率的控制力。 2026二季度货政报告在利率部分新增“平稳有序推动货币政策操作框架改革完善，更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”。 在今年6月的陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜在主题演讲中明确，完善短端利率调控机制。针对2024年7月落地的临时隔夜正回购、逆回购工具机制优化，包含两大实质性调整，一是隔夜正回购、逆回购工具操作利率区间基点收窄为50个基点；二是精细化资金的期限梯次，并且对标全球主流央行价格型调控。核心目标是强化利率走廊、降低短端利率的波动、提高央行对狭义流动性的掌控能力。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 二季度报告专栏2《完善短端利率调控机制》中提到“将继续平稳有序推动货币政策操作框架的改革完善”，我们理解是再次强调对流动性管理的精细化、有效化。 三是央行调控力将由利率端逐步传导至贷款端。 2026二季度货政报告中新增“推动贷款定价基准多元化”，结合央行在二季度报告中提到“目前已有参考DR001定价的贷款落地”的实践、打破贷款利率对单一LPR的依赖，实际是进一步打通政策利率向实体经济贷款利率的传导。 此外，新增“降低融资中间费用”并且删去了2026一季度报告中出现的“降低银行负债成本”，表明银行成本端的降费已阶段性落地，因此降费重心转向压降非利息的隐形杂费，通过利率引导信贷自然匹配实体需求的均衡投放，而非硬性信贷目标。 四是短期干预人民币汇率的概率不大。 2026二季度货政报告中对于汇率部分的表述与一季度保持一致，无增量表述。这透露出当前汇率的波动处在央行合意区间内，短期内干预汇率的必要性不大。 五是依然强调综合性看待社会融资规模。 在2026二季度货政报告的专栏1《全面把握金融支持实体经济的力度和效果》中，央行依然提到“淡化对贷款这个单一融资渠道的关注，把贷款和债券融资等合并观察”。此前7月央行在国新办发布会时已强调，单一的贷款指标已不能完整反应实体经济获得的融资情况，需要将贷款、企业债券合并观察。同时提到经济转型期新兴产业的信贷需求需要一定时间来覆盖传统产业信贷需求的收缩。央行依然淡化对信贷规模的诉求，重视金融对实体经济支持的质量。 六是结构货币政策工具侧重落实。 2026二季度货政报告新增“落实好年初出台的一系列货币金融政策，不断完善工具设计和管理”，我们理解一季度侧重结构工具的投放使用，二季度侧重则是优化工具机制、盘活已有工具。 风险提示： 外部不确定性加剧跨境资本与汇率波动风险：全球主要经济体货币政策分化，贸易保护主义加剧、地缘摩擦下，跨境资金波动不确定性增加； 隔夜利率调控趋严：央行或许有引导隔夜利率回归政策利率附近，需警惕流动性边际收紧带来的利率上行风险； 输入性通胀风险升温：地缘冲突引发供给冲击，输入性通胀压力显性化，央行关注度显著提升，或对后续宽松节奏形成约束。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。