要点一：稳增长着墨较多，肯定物价“运行改善”的积极因素
- 对外部形势偏谨慎，对内稳增长、稳预期仍有较强诉求。
- 政策层对于外部经济环境判断更加谨慎，措辞从“外部形势更复杂严峻，贸易壁垒增多”改为“国际形势错综复杂，国际经济贸易秩序遇到严峻挑战”。
- 对内部环境，新增强调“国内经济回升向好基础仍需加力巩固”、“增强必胜信心”等，扩内需的着墨明显增多，报告指出建设“内需主导、消费拉动、内生增长”的经济发展模式。
- 物价运行方面，报告表述更积极，“物价温和回升积极因素增多”改为“物价运行有所改善”，肯定CPI和PPI的边际变化，也重视长期供需矛盾。
要点二：“落实落细”改为“实施好”，“逆周期”改为“逆周期和跨周期”
- 政策基调微调，“落实落细”适度宽松改为“实施好”适度宽松政策，或不再仅强调5月一揽子金融政策效能的释放。
- 定调方面，从“逆周期调节”调整为“跨周期和逆周期调节”，措辞力度有所回收，不指向总量宽松窗口完全关闭。
要点三：未提“防空转”，依旧重视隔夜资金运行
- 狭义流动性方面，未直接提及“防空转”，但对于流动性管控明显增强的思路下，或不指向资金的大幅宽松。
- 回顾部分，依然关注隔夜资金的运行，明确了买断式及MLF上中下旬的操作时间，对于维护货币市场利率平稳运行的展示图依旧为DR001加权利率围绕政策利率波动的状态。
要点四：应更关注社融和M2，稳定净息差拓宽逆周期调节空间
- 实体融资方面，继续强调保持金融总量合理增长，并在专栏中进一步阐释，强调社融和M2更全面反映金融支持实体经济力度。
- 降成本方面，表述基本延续此前货政报告的有关内容，深化明示企业贷款综合融资成本试点。
- 针对银行降成本，进一步强调进行现场评估重要性，并提及银行“内卷式”竞争压缩净息差的问题，要支持银行稳定净息差，拓宽货币政策逆周期调节空间。
要点五：“稳汇率”略有松动，三个“坚决”淡化
- 汇率方面，人民币汇率压力有所缓和，“三个坚决”的表态淡化，主要强调防范汇率超调风险。
要点六：未直接提及“关注长端利率走势”，强调保持合理的利率比价
- 长端利率方面，正文内容未直接提及“关注长端收益率”等内容，创新性提出平衡各组利率比价关系以畅通货币政策传导。
- 在几组关键的利率关系中：一是强政策利率→短端货币市场利率→市场利率的传导；二是强调银行负债成本率和资产收益率的平衡；三是同主体贷款利率和债券利率偏离度不宜过大；四是期限利差的动态平衡；五是信用风险溢价的原则不可违背。
总体来看
- 本次例会释放出对于稳增长较强的信号，强化“内需主导”的稳增长诉求。
- 政策基调从“落实落细”适度宽松调整为“实施好”，不排除明年货币政策前置发力的可能；资金方面虽删除“防空转”表述，转而建立规律化的中长期资金投放模式以稳定流动性，大幅宽松的空间或也有限；实体融资方面，引导市场理性看待受债务置换等因素扰动下的信贷增速。
- 此外，值得关注的是报告还系统性提出维护“合理的利率比价关系”，为后续管理市场利率预设了政策框架。
风险提示
