Q2货政例会解读20250629：重新进入等待期

固收点评⚫2025Q2货政例会解读果。具体而言：⚫风险提示：流动性超预期收紧 市场有风险，投资需谨慎研究所分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com近期研究报告《超长期限：行情还能走多远？——信用周报20250625》-2025.06.26 目录1货政例会：重新进入等待期...................................................................42风险提示..................................................................................6 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 图表目录图表1：2025Q2与2025Q1货币政策例会对比................................................5 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 请务必阅读正文之后的免责条款部分1货政例会：重新进入等待期2025年6月27日，央行二季度货政例会公告发布，二季度以来货币政策操作重回平稳宽松状态，5月“双降”落地之后，市场对于后续再次落地总量宽松政策的预期不高。货币政策在三季度初，或仍处于“等待期”，重新观察政策落地效果。具体而言：第一，外部不确定性加剧，内部经济运行有所改善。相对于一季度对于经济形势的判断，本季度例会将世界经济增长动能描述中的“不强”改为“减弱”，增加“贸易壁垒增多”表述，显示二季度以来国际环境的复杂严峻变化；同时，面对外生冲击，国内经济显示出韧性，呈现向好、信心提振；前期着重强调的股市楼市调控目标中，金融市场描述为平稳，房产市场巩固“稳定态势”；“物价持续低位运行”是本季度着重描述的困难和挑战之一，物价形势改善难度依然较大。第二，货币政策从积极操作重新进入等待期。前期“择机降准降息”是明确的货币政策操作思路，5月落地“双降”之后，短期央行更加重视政策“效能持续释放”，着重推动机构负债端利率的调降传导，做好科创、消费、“两新两重”等领域的融资支持，即总量宽松操作进入落地后的政策效果观察阶段，重新进入操作的“等待期”，灵活把握政策实施的力度和节奏。第三，对于汇率的态度明显缓解，对于利率的态度依然维持。公告中最大的增量变化，是未再表述以往汇率调控中的“三个坚决”。显示二季度之后，随着美元的大幅走弱，人民币贬值压力显著缓解，已经一定程度上进入升值区间，汇率调控压力显著减小；例会公告对于国内债市和长期收益率的关注态度未发生明显变化，宏观审慎视角、关注长期收益率、防范资金空转等表述维持，央行对国内资产端收益率的维稳态度较为明确，未再诉求债券和信贷利率的显著下行。总的来看，货币政策当前已经回归到平稳宽松阶段，“双降”之后重新进入政策效果释放的观察期和等待期。对于经济形势的判断变化不大，外部不确定性加剧，内部经济运行信心提升，物价低位运行改变难度较大。汇率调控压力显著减缓，利率维稳态度依然维持。 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分2风险提示流动性超预期收紧 请务必阅读正文之后的免责条款部分分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分公司简介中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048 8上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000