AI驱动自动化产业进入上升周期，成长持续性优于预期，交货期持续延长

AI驅動自動化產業上升週期，成長延續性優於預期，交期持續拉長 收盤價(2026/08/12)：NT$369.0隱含漲幅：38.2% 目標價(12個月)：NT$510.0 買進(維持評等) 營收組成(2Q26) 元大觀點 滾珠螺桿20%/線性滑軌60%/工業機器人12%/其他8%。 2Q26 EPS 2.4元，優於預期12%，主因受惠中國AIDC/機器人帶動自動化需求，營收規模提升+漲價效應帶動獲利結構好轉。 3Q/4Q26在市場需求持續成長，歐洲自動化產業結構好轉；加以漲價效應持續發酵，上修EPS6%/10%至3.2/3.4元，季增35%/6%。 AI帶動自動化需求回升，估價量齊揚趨勢開啟。以2026-27年平均EPS與40倍本益比得目標價510元，維持買進評等。 2Q26 EPS2.4元，優於預期12%，需求好/漲價/匯率帶動獲利 上銀2Q26營收75.1億元，季增18%，主因中國市場接單暢旺。受惠中國十五五規劃帶動工具機產業升級、AI資料中心與機器人帶動螺桿/線軌等自動化零組件需求成長。歐洲市場需求見初步復甦跡象。此外，半導體自動化設備持續出貨挹注。毛利率34.2%，季增2.2個ppts，優於預期1.0個ppts，主因營收規模帶動UTR提升及匯率挹注。此外，部分漲價效應於2Q26顯現，挹注毛利率成長。EPS 2.4元，季增46%，優於預期12%。 中/歐需求回升，訂單能見度提高+匯率轉佳+漲價挹注營運成長 估上銀3Q/4Q26營收季增13%/12%至85.1億元/94.9億元，上修1%/5%，主因1)中國自動化需求強勁復甦，受惠十五五規劃挹注，於工具機、半導體及AI相關需求如伺服器與機器人需求均強勁成長。2)歐洲汽車需求落底，然國防、醫療、半導體需求顯著成長，彌補車市下滑需求。3)關稅匯率影響漸小。整體上銀線軌/螺桿訂單能見度自1Q26 3-3.5個月/4個月提升至2Q26的4/6個月。同時估漲價於3Q26完整反應，帶動毛利率估達36.1%/35.3%，季增2.0/季減0.8個ppts，上修1.4/1.8個ppts。估EPS達3.2/3.4元，季增35%/6%，年增157%/161%，上修6%/10%。 AI驅動產業續強，價量齊揚顯現，獲利延續至2027年可期 整體自動化產業供需格局於2026年已大幅改善，主要受惠中國財政政策及十五五規畫刺激+歐洲非車用等相關應用需求大幅回升，車用落底下，歐洲自動化需求已逐步復甦。整體訂單能見度持續提升及漲價反映供不應求下，將帶動上銀獲利結構好轉。本中心估上銀2026/27年EPS分別為10.7/15.0元，年增148%/41%，上修8%/3%。以2026-2027年平均EPS與40倍本益比(前次為2026年EPS，本次採2026-27年平均EPS係考量AI驅動產業上升循環將延續至2027年)，得目標價510元，買進評等。 陳旻暐jechen@yuanta.com 陳亮齊chrischenlc@yuanta.com 營運分析 2Q26EPS2.4元，優於預期12%，主因中國區UTR提升、漲價及匯率挹注 上銀2Q26營收75.1億元，季增18%/年增27%。產品組合滾珠螺桿20%/線性滑軌60%/工業機器人12%/其他8%。營收季增主因中國市場接單暢旺。受惠中國十五五規劃帶動工具機產業升級、AI資料中心與機器人帶動螺桿/線軌等自動化零組件需求成長。歐洲市場需求見初步復甦跡象。此外，半導體自動化設備持續出貨挹注。毛利率34.2%，季增2.2個ppts/年增4.4個ppts，優於預期1.0個ppts，主因接單持續強勁，營收規模帶動UTR提升及匯率挹注。此外，部分漲價效應於2Q26顯現，挹注毛利率成長。營益率13.8%，季增3.9個ppts/年增5.4個ppts，優於預期0.4個ppts。EPS2.4元，季增46%/年增532%，優於預期12%。 3Q26/4Q26半導體設備加速出貨+中/歐需求回升+漲價+匯率轉佳，訂單能見度高 估上銀3Q/4Q26營收季增13%/12%，年增42%/46%至85.1億元/94.9億元，上修1%/5%，主因1)中國自動化需求強勁復甦，2026年受惠財政政策刺激與十五五規畫挹注，於工具機、半導體及AI相關需求如伺服器與機器人需求均強勁成長。2)儘管歐洲汽車需求疲仍受結構性疲弱影響，然歐洲PMI指數自2H24低檔45左右已回升至7M2652，已連續6個月維持擴張態勢，主要受惠國防、醫療、半導體需求顯著成長，彌補車市下滑需求。此外，全球工具機/線軌龍頭廠DMG/THK均見歐洲市場谷底復甦態勢。歐洲為上銀毛利率較高銷售地區，有助其整體獲利率改善。3)新台幣升值壓力大幅減緩(自7M25低點回升近10%)及對等關稅問題不確定性緩解下(關稅自20%調整至15%，有助降低輸美成本)。整體上銀線軌/螺桿訂單能見度於2Q26提升至4個月/6個月，較1Q26分別提升1/2個月。為反應原物料成本上漲，公司已於3M26針對部分產品調漲價格7-15%。估3Q26將為完整反應於營收獲利的首季度，預期營收獲利將持續提升。 估3Q26/4Q26毛利率36.1%/35.3%，季增2.0/季減0.8個ppts，年增7.5/8.2個ppts，上修1.4/1.8個ppts。營益率估達16.7%/17.2%，季增3.0/0.5個ppts，年增9.9/12.3個ppts，上修0.8/0.9個ppts，主因需求持續成長且漲價效應挹注。估EPS達3.2/3.4元，季增35%/6%，年增157%/161%，上修6%/10%。 中/美市場成長顯著，歐洲落底溫和復甦。AI需求帶動工具機及半導體自動化需求提升，產業成長持續使自動化零組件漲價 本中心認為整體工具機與自動化產能進入上升循環，主要受惠1)中國工業與自動化需求受財政擴張政策與十五五規劃刺激挹注，同時AI需求帶動包含半導體移載設備、AI伺服器帶動高階工具機及AI機器人需求回升，估拉貨動能可延續至2027年。2)歐洲市場PMI與非車用等相關應用需求大幅回升，自1Q26以來全球各大龍頭如DMG/THK/上銀等訂單能見度回升。3)關稅底定與匯率改善亦帶動台廠營收獲利成長。本中心估計經過3年產業低谷與調整期，2026/27年將為自動化與工具機產業強勁復甦成長周期。上銀為全球線軌/螺桿領導廠商，其將受惠1)中國與歐洲市場復甦。(尤其歐洲市場毛利率為公司最高，占比約25-28%)。2)半導體自動化設備放量。3)線軌/螺桿訂單能見度提升、產業漲價帶動毛利率下。本中心預估上銀2026/27年營收年增32%/22%至319/388億元，上修2%/4%，基於產業需求復甦下的出貨量與價格提升。毛利率34.6%/35.1%，年增5.8/0.5個ppts，上修1.2/0.3個ppts，主因營收規模帶動UTR回升挹注毛利率大於預期。營益率估14.8/17.8%，上修0.6/持平。估2026/27年EPS達10.7/15.0元，年增148%/41%，上修8%/3%。 資料來源：公司資料、元大投顧 資料來源：公司資料、元大投顧 資料來源：公司資料、元大投顧 資料來源：公司資料、元大投顧。註：同業包括上銀、亞德客-KY、直得、全球傳動、氣立。 資料來源：公司資料、元大投顧預估 資料來源：公司資料、元大投顧 資料來源：公司資料、元大投顧 資料來源：公司資料、元大投顧 資料來源：JMTBA、元大投顧 資料來源：中國公信部 資料來源：Investing、元大投顧 資料來源：VDW、元大投顧 產業概況 台灣線性元件在世界供應鏈擔任重要角色 一個完整的線性傳動元件廠有四項必要元件：線性滑軌、滾珠螺桿、滾珠花鍵、單軸機器人。滑軌主要功用是移動物件，物件會固定在滑座上，然滑座無法自行移動，因此需要馬達結合滾珠螺桿，透過圓周轉換成直線運動。若想將物件在半空中移動，則必須將線性滑軌替換為滾珠花鍵，係因滾珠花鍵是圓柱狀，只要靠前後支撐即可讓物件在半空移動，且除了搬運待加工的物件，也可移動加工設備進行加工。單軸機器人則是將線性滑軌與滾珠螺桿模組化，使客戶安裝使用更為便利，單軸機器人在半導體相關製造非常常見。 過去的線性傳動元件絕大部分是由日系廠商主導，係因日本製造業對滑軌的需求非常強勁，光是日本國內就常供不應求。台灣廠商過去受惠國際自動化需求漸增趨勢，日廠無法供應足量產品而漸漸展露頭角，廠商近年透過在穩定度、精密性、耐久性的提升，不但已可提供與日廠幾乎相同水準的產品，價格上也更具優勢，為有意導入自動化設備的廠商提供更優質且經濟的選擇。 近年中國自動化需求逐漸攀升，主因1)人力成本持續上升；2)現代人較少加班，平均工作時數較以往短。中國亦有許多廠商進入線性傳動元件市場，但因中國廠商的技術能力與台、日廠商仍有差距，且中國廠商多專注於價格優勢而非品質優化，故儘管有中國廠商積極搶市，但受影響僅止於台灣較不具高階技術能力的供應商，上銀由於技術能力強、整合能力高，對於中國有意引進自動化的廠商仍是優先選擇。 線性元件亦為寡占市場，上銀市占率排名第二 目前全球線性元件市場為寡占市場，前三名市占率超過7成。上銀2022年線性元件市占率成功超越日商NSK，目前市佔率為21%，僅次於日商THK的32%。上銀的後續成長動能將來自於高端線性元件，主要應用於電動車與半導體產業。上銀相較其他競爭者之優勢主要來自於自製製程壓低成本帶來的高性價比，上銀產品品質相較低價的中國廠高，而價格較品質相當的日本同業低。 資料來源：公司資料、元大投顧預估 資料來源：公司資料、元大投顧預估 資料來源：公司資料、元大投顧預估 資料來源：公司資料、元大投顧預估 資料來源：元大投顧 中國進入價格競爭、供應鏈轉移與通縮的下行循環，美、歐、東南亞為發展重點 自動化產業最近兩次上升循環均與中國有關。第一次為2016-2018年，主因中國受惠電子、汽車、太陽能等需求大幅提升，大量導入自動化設備，整體市場呈現價量齊揚。第二次上升週期為2020-2022年，主因2020年Covid-19使中國封城、全球供應鏈斷鏈、缺工嚴重下，解封後工業生產加速帶動自動化需求提升。然在4Q22解封後，高通膨、高利率、電動車增速放緩、太陽能供過於求、房地產泡沫、美中貿易戰等多因素干擾，整體中國經濟成長放緩，連帶影響整體工業設備投入速度放緩。同時間因中國需求不振導致內部價格競爭加劇，導致行業出現惡性循環。儘管中國政府持續推出刺激政策，然整體製造工業在1)中美貿易戰使供應鏈外移至東南亞趨勢明確；2)過去20年擔任經濟領頭羊的房地產泡沫化；3)人口紅利不再，供應鏈外移使消費動能差，景氣通縮。本中心認為整體自動化市場未來3-5年將以中國曝險較低廠商有望於產業中脫穎而出，成長動能將會以美國、歐洲製造以及東南亞生產為發展重心。 獲利調整與股票評價 中/歐市場復甦，AI帶動訂單能見度提高且漲價效應於3Q26發酵，目標價510元 整體線軌/螺桿市場在經歷3年產業庫存與競爭格局調整下，於2026年將加速復甦，主要成長動能來自1)中國受財政政策與十五五規劃，帶動AI挹注包含工具機、半導體移載設備、機器人等需求回升。2)歐洲市場谷底回升復甦。3)關稅、匯率、ECFA等負面因素逐步消除，漲價帶動營收規模提升。4)工業機器人產品受惠工業機器人與半導體移載設備需求持續加速，推升產品組合好轉。 本中心預估2026/2027年EPS分別為10.7/15.0元，年增148%/年增41%，上修8%/3%，主因基於關稅/匯率回穩、整體產業復甦使供需格局轉佳，帶動整體產業報價提升7-15%。此外，上銀亦積極推廣半導體移載設備、專用型機器人及人型機器人相關零組件將提升其獲利率與長期成長動能。上銀本益比區間為20-76倍，五年平均本益比為33倍。本中心維持買進評等，目標價510元，係根據2026-2027年平均EPS12.9元與40倍本益比推得。(前次為2026年EPS，本次採2026-2027年EPS平均係考量漲價將自