AI驱动变革，云计算进入新一轮扩张周期——港股行业深度报告

云计算行业分析

云计算的本质与发展历程

云计算通过资源池化和弹性调度提升计算资源利用率，降低企业IT使用门槛。其发展历程经历了从服务器租赁到统一算力调度，从IaaS到PaaS再到MaaS的演进。生成式AI推动云计算架构发生两层变化：基础设施层从CPU导向转向异构算力导向，平台与应用层之间新增了MaaS层。

行业空间

AI驱动云计算进入新一轮扩张周期。根据Garner数据，2024年全球云计算市场规模达6929亿美元，预计未来将持续增长。根据罗兰贝格数据，预计2024年至2030年，全球云计算市场复合增速为16.8%，而AI云将保持34%的增速，至2030年将占全球云计算市场的四分之一。

IaaS与MaaS

AI推动云计算从弹性资源生意转向重资产基础设施+高附加值模型服务。当前AI云收入主要由GPU租赁、MaaS/API服务、PaaS/SaaS工具链三部分组成。IaaS进入AI驱动的重资产扩张周期，北美头部云厂商资本开支显著抬升，行业特征由轻资产软件平台明显转向高CAPEX、长回收期、强供给约束的基础设施周期。MaaS侧，商业模式从模型调用收费逐步演化为API引流+PaaS工具链变现+云资源绑定的盈利路径。

海外云复盘

云计算从Capex提速到收入兑现存在约1-1.5年时间差。复盘微软云过去两年发展过程，估值变化与资本开支和云收入显著相关。当CAPEX持续高增且云业务需求未见回落时，市场会逐步从担忧投入过大转向接受超级云平台的长期垄断溢价。

国内云

国内AI IaaS市场格局已基本收敛，市场集中度进一步提升。阿里云通过持续加大AI基础设施资本支出、加码算力储备，市场份额稳居第一；火山引擎背靠字节跳动算力规模带来的成本优势，在AI市场提供高性价比算力资源；百度基于昆仑芯片与百舸平台，在算力、网络、训推集群形成技术优势，进一步扩大市场占比。

受益标的

重点标的可分为两类：（1）具备全栈AI能力的核心平台型公司，代表为微软、谷歌、亚马逊、阿里巴巴、百度集团；（2）受益于推理需求扩散与生态协同的弹性型云厂商，代表为CoreWeave、Nebius、金山云。

风险提示

宏观经济增长放缓、竞争加剧、监管政策变动。