港股行业深度报告：Agent驱动模型调用进入加速拐点，中国AI军团定义智能时代新范式

综合 2026年04月06日 ——港股行业深度报告 投资评级：看好（维持） 初敏（分析师）chumin@kysec.cn证书编号：S0790522080008 杨哲（分析师）yangzhe@kysec.cn证书编号：S0790524100001 AI市场：Agent有望驱动新token一轮，国产模型开始S型跃迁 市场规模：根据Gartner数据，2025年全球AI产业规模1.8万亿美元，其中AI模型占比1%，未来2年CAGR为74%；根据IDC数据，活跃Agent数量将从2025年的约2860万快速增长至2030年的22.16亿，潜在空间较大。市场格局：top3份额超50%，国产大模型成为新的搅局者，2月中旬MiniMax M2.5周tokens消耗量位列OpenRouter榜单第一。在实际场景方案解决、长上下文学习上主流大模型仍有较大提升空间，AI的下半场评估或大于训练，行业正从“大而全”到“精而准”的范式转移。 数据来源：聚源 相关研究报告 OpenAI vs Anthrocpic：B端+Coding模式的增长动能、算力利用效率更优 增长：2023-2025年AnthropicARR基本保持每年10倍速度增长，OpenAI在3倍左右，2026年2月OpenAI实现ARR 250亿美元，3月初Anthropic ARR达到200亿美元，Anthropic在持续加速追赶OpenAI；盈利能力：二者毛利率中长期展望70+%，推理算力超预期导致毛利率展望下调，2024年OpenAI训练（研发费用）+运营（推理成本/营运成本）带来的算力成本占到收入的125%，且OpenAI算力投入明显高于Anthropic，到2028年Anthropic的收入体量有望接近OpenAI，而算力投入只需有OpenAI的1/3左右。 《OpenClaw生态持续深化发展，国产大模型全球市占率再攀新高—行业周报》-2026.3.29 《AI Token消耗指数级增长，云计算行业提价—行业周报》-2026.3.22 《国内大厂抢占市场，“龙虾热”引爆国产模 型增量红利—行业周报》-2026.3.15 B/C端：C端春节红利下大厂加速渗透，B端国产模型跻身第一梯队 C端：ChatGPT的月访问量一直稳居55亿次以上，明显领先其他竞品，Gemini依托多模态能力持续追赶。中国AI大模型市场快速增长，企业级市场千问杀出重围登顶第一，2025H2市场份额32%。春节红包红利与Agent深度集成驱动月活抬升、阿里、字节、腾讯依托各自资源禀赋打法各异；B端：API调用量市场集中度高，Anthropic占据半壁江山，国产大模型企业逐步跻身第一梯队，当前格局有望松动，依托“开源+成本”优势，国产模型有望维持长期竞争力；估值：Anthropic每次估值更新基本是前次的2-3倍，但更为快速的ARR增长成为消化估值的基础，在早期（2023年5月）业务基本处于0-1的过程，当年估值达到46倍，2025年以来Anthropic的当年估值最高位20+倍，且通常次年估值会降到10倍以内。对应到国内大模型，以智谱为例，若以Anthropic的估值为锚，则智谱2025-2027年收入CAGR需达到176%。考虑到agent带动的模型需求并非简单的线性增长，国产大模型的ARR增长有望充分消化当前的估值水平。 投资建议：看好Agent指数跃迁背景下模型、AI Infra、算力端的投资机会 OpenClaw加速了Agent的渗透能力，国产大模型能力已逐步达到全球第一梯队水平，受益标的有阿里巴巴-W、百度集团-SW、MiniMax-W、智谱，AI Infra层的受益标的第四范式、百融云-W，算力端的受益标的金山云、万国数据等。 风险提示：模型迭代不及预期、行业竞争加剧、agent落地不及预期。 目录 1、AI市场：从“线性对话”到“指数执行”，Agent驱动模型调用进入加速奇点.............................................................41.1、市场规模：AI产业快速增长，Agent时代有望带动tokens消耗数量级跃迁..........................................................41.2、市场格局：海外龙头领跑市场，国产模型成为新的搅局者......................................................................................51.3、国内：企业级模型市场高速增长，千问市占率节节攀升..........................................................................................92、OpenAI vs Anthropic：B端+Coding模式的增长动能更为强劲，算力利用效率亦是更优..............................................113、C端（Chatbot为主）：ChatGPT月活明显领先，春节红利国内大厂依托资源禀赋打法各异......................................164、B端（AI Coding/Agent）：行业或将进入加速拐点，国产模型跻身第一梯队...............................................................174.1、市场分析：Anthropic主导市场，国产大模型逆袭而上...........................................................................................174.2、Anthropic：ARR增速远高于估值增速，当年估值通常在20倍左右.....................................................................225、国产初创大模型：新厂商性能达到opus 4.5水平，点燃Agent需求想象空间................................................................246、投资建议：..............................................................................................................................................................................307、风险提示：..............................................................................................................................................................................31 图表目录 图1：根据Gartner报告，2025年全球AI总支出达1.8万亿美元...........................................................................................4图2：2025年在于大模型厂直接相关的市场中，纯AI模型市场占比仍然较小.....................................................................5图3：AI模型收入预计将保持快速增长（单位：百万美元）...................................................................................................5图4：活跃Agent将呈现指数级上升............................................................................................................................................5图5：预计2029年大模型市场规模2065亿美元（单位：十亿美元）....................................................................................6图6：2024年各模型公司市占率..................................................................................................................................................6图7：MiniMax和Kimi领跑全模型，带动AI大模型市场飞速增长.......................................................................................6图8：OpenClaw平台token日消耗量翻倍，国产模型占领前三名...........................................................................................7图9：全球AI大模型周token消耗量超7万亿..........................................................................................................................8图10：全球开源模型中DeepSeek市占率逐步下降...................................................................................................................8图11：2025H2中国开源模型占比过半........................................................................................................................................9图12：2025H2中国开源模型占全球开源模型超90%...............................................................................................................9图13：中国AI大模型市场快速增长...........................................................................................................................................9图14：2025H1千问成为中国企业级大模型市场龙头..............................................................................................................10图15：2