Morning Call

Fubon Research台灣股市2026年7月23日 今日特選 聯發科(2454 TT, NT$3,850.00)-有可能將ASIC市場佔有率目標提升至15-20% 重申買進評等，維持目標價6,000元，預期上漲56% 1.近期的疲弱提供了穩健的再進場時機2.Google TAM更新，有望將客製化ASIC市場占有率目標提升至15-20%3.另一個客戶/專案可能稍後出現 報告摘要................................................................................................................................ 2 資料來源︰CMoney，富邦投顧整理 →聯發科(2454 TT, NT$3,850.00)-有可能將ASIC市場佔有率目標提升至15-20%→永悅健康(7835TT,NT$49.13)-數位健康平台整合，SaaS轉型開啟成長→7/22:昇陽半導體(8028 TT, NT$308.00)-產能緊缺持續 新聞評論................................................................................................................................16 →亞德客-KY(1590TT, NT$1,430,買進)-上半年EPS挑戰30元→川普祭學名藥高關稅專家示警原料藥廠留意後續課稅動向→中鋼(2002TT, NT$18.85,買進)-6月營業利益為15.2億元，稅前淨利為14.7億元→台鎔科技(6947TT,NT$66.0,未評等)-新股上市掛牌 交易資訊摘要........................................................................................................................18分類股表現............................................................................................................................19商品原物料價格...................................................................................................................20 Fubon ResearchMorning Call 聯發科(2454 TT) Fubon Research2026年7月23日 有可能將ASIC市場佔有率目標提升至15-20% 重申買進評等，維持目標價6,000元，預期上漲56% 1.近期的疲弱提供了穩健的再進場時機2.Google TAM更新，有望將客製化ASIC市場占有率目標提升至15-20%3.另一個客戶/專案可能稍後出現 近期的疲弱提供了穩健的再進場時機 聯發科股價自5月27日高點以來因市場雜音及多項傳聞而修正。我們認為近期回檔是再度進場的絕佳機會。近期的傳聞與雜音包括：1) Intel的EMIB-T狀況：近期雜音顯示Intel的EMIB-T學習曲線改善進度落後，Google正在重新評估Intel的EMIB-T狀況。儘管新聞指出Intel的EMIB-T良率已提升至90%，我們的查核顯示尚未達到此水平。然而，我們認為Intel在進入量產前仍有時間改善其學習曲線。另一方面，我們的供應鏈查核也顯示Intel目前正積極擴展EMIB產能。我們認為Ibiden即將公布的資本支出指引將是重要指標，因為Ibiden資本支出增加的主要部分與Intel的EMIB擴產相關。2)聯發科的美國競爭對手暗示聯發科的TPU出貨量仍在晶圓廠，且因先前重製，可能無法達成FY26營收目標。根據我們的了解，聯發科對於4Q26能夠實現TPU營收仍非常有信心，且可能將FY27 ASIC市場占有率目標由先前的10-15%提升至15-20%。3)消費市場進一步疲弱：近期我們的供應鏈查核顯示，即使終端市場需求因BOM成本上升而持續疲弱，但我們看到一些潛在利多，因為終端智慧型手機客戶積極維持各自的市場占有率並提前建立庫存。我們整體認為近期雜音被過度放大。隨著近期回檔，我們認為下行空間有限，風險與報酬更具吸引力。 Google TAM更新，有望將客製化ASIC市場占有率目標提升至15-20% 資料來源：CMoney 根據我們近期的供應鏈查核，Google在2028年設定了非常積極的出貨量目標，TPU總量有望達到1200-1500萬顆。進入2028年後，TPU將升級至V10世代，採用四顆運算晶片設計。根據運算晶片數量，我們認為總量可能達到3000-3500萬顆，顯示供應鏈將迎來爆發性成長。要生產1200-1500萬顆晶片或3000-3500萬運算晶片，我們認為Intel的供應絕對勢在必行，因為我們不認為台積電有足夠的無塵室或產能支援所有客戶需求。因此，未來2-3季仍需密切關注Intel在EMIB-T的發展。此外，短期內，隨著台積電FY27 CoWoS分配更加明確，我們認為聯發科有望將客製化ASIC市場占有率指引由10-15%提升至15-20%。 另一個客戶/專案可能稍後出現 市場一直有關於聯發科第二個客製化ASIC客戶/專案獲得的傳聞，但我們懷疑聯發科會在下一次財報電話會議中宣布第二個客戶或專案，因為目前仍處於最終設計階段，尚未定案。此外，我們認為這是一個2H28的專案，並不會影響我們對FY27的預測。我們預期此專案將來自xAI/Space X，並成為聯發科的另一個成長催化劑。考量多重成長動能，我們重申買進評等，目標股價維持在6,000元。 尚子玉楊皇遠sherman.shang@fubon.comhuangyuan.yang@fubon.com(886-2) 6606-8060(886-2) 2781-5995-37141 富邦不同之處 我們最新的FY26/27每股稅後盈餘預測分別為68.43元及153.34元，對比市場共識的66.07元及128.12元。 估值與風險 我們維持目標股價6,000元，基於39倍FY27F每股稅後盈餘。經濟不確定性及AI部署需求低於預期為主要風險。 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 S(社會責任) 公司治理 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 Fubon ResearchMorning Call 永悅健康(7835TT) Fubon Research2026年7月23日 數位健康平台整合，SaaS轉型開啟成長 新股掛牌，平台黏著度具基礎，轉型效益待驗證，對股價持中性看法 1.健康資訊平台與媒體資源並進，建構數位健康生態系2.SaaS轉型與模組加值，提升既有客戶價值3.營收穩健成長，後續觀察轉型效益與虧損收斂 健康資訊平台與媒體資源並進，建構數位健康生態系 永悅健康成立於2013年，主要布局預防醫學與數位健康，業務涵蓋健康資訊平台、健康媒體廣告、運動賽事及健康商品銷售。核心平台包括H2U eXamine健檢暨慢性疾病管理系統、H2U eXpert企業職護管理雲平台及H2U pano個人健康管理平台，旗下亦擁有早安健康、運動筆記及iFit愛瘦身等媒體與社群資源。eXamine於台灣中大型健檢機構市場市占率約70%，每年服務逾200萬人次；eXpert則結合數位平台與職醫、職護臨場服務，合作企業超過340家、服務逾20萬名員工。公司透過H2U顧客健康數據中台整合健檢、職護、個人健康及網路行為資料，並導入疾病風險評估、LLM及RAG技術，發展AI健康智能助理與個人化服務。2025年營收占比為健康媒體廣告32.2%、健康資訊平台19.3%、運動賽事18.8%、健康商品16.5%及其他13.2%；營運現以國內市場為主，內銷占比99%。 SaaS轉型與模組加值，提升既有客戶價值 公司後續成長將由擴增客戶數，逐步轉向SaaS換約及既有客戶追加銷售。eXamine將由一次性建置及買斷模式，轉為月費、依健檢報告量或健檢套餐金額比例計費，以提高經常性收入占比及現金流穩定度；並透過AI健檢總評、電子健檢報告、AI健康智能助理及慢性病管理模組，提升單一客戶貢獻。eXpert則受惠企業職場健康管理、職安法規及ESG需求，透過整合平台、職醫職護人力與企業健促方案，強化客戶黏著度。公司亦規劃配合三高防治及數位照護政策，將既有系統由健檢機構延伸至基層診所與慢病照護場域，擴大平台服務範圍。健康媒體方面，則結合早安健康、運動筆記等流量資源與健康數據中台，由傳統曝光型廣告轉向精準受眾投放，拓展藥廠、保險及健康品牌客戶，並透過健檢、企業健康與個人行為資料整合，提升健康數據應用與變現能力。 王祖樑02-27815995#37033tsuliang.wang@fubon.com 營收穩健成長，後續觀察轉型效益與虧損收斂 2025年營收5.13億元，YoY+20.8%，主要受惠健康資訊平台用戶增加、健康媒體廣告成長及高雄馬拉松專案挹注；毛利率年減6ppt至32.5%，主要受到低毛利賽事占比提升、數位投廣服務增加，以及pano平台、AI模型與數據工程人力投入影響。2025年稅前淨損1.62億元，稅後EPS為-3.85元，營運仍處於平台投入與商業模式轉型階段。公司後續將聚焦健康資訊平台與健康媒體兩大核心業務，並縮減低毛利自營電商及中國、香港虧損業務，預估每年可減少約2,000萬元支出；收入端則透過SaaS換約、模組加值及精準行銷改善營收組合。隨低毛利及虧損業務逐步縮減，搭配經常性收入與高附加價值服務占比提升，毛利率及虧損幅度可望逐步改善。中長期成長關鍵在於既有健檢與企業客戶能否轉化為穩定訂閱收入，並透過健康數據中台擴大跨平台應用與商業化；若SaaS換約及模組加值進展順利，營運模式可望由專案型收入逐步轉向具較高黏著度及較穩定的數位健康服務平台。 Fubon ResearchMorning Call 評價與風險 永悅健康將於2026年7月23日創新版掛牌，承銷價49.13元，對應約2025年PSR約4.5倍，上市櫃已獲利同業約為10-15倍。公司核心平台具一定市占基礎與客戶黏著度，但目前健康資訊平台占營收仍低於兩成，且毛利率與獲利表現尚未反映SaaS轉型效益，後續觀察經常性收入、高附加價值服務占比及虧損收斂進度，對股價持中性看法。投資風險為SaaS換約進度不如預期、付費模組導入進度不如預期等。 Fubon ResearchMorning Call 昇陽半導體(8028 TT) Fubon Research2026年7月22日 產能緊缺持續 維持買進評等，目標價400元，潛在漲幅30% 1. 2Q26自結符合富邦預期。2.略微上修FY27擴產幅度至30%。3.長期展望關注SiC以及海外擴廠。 2Q26自結EPS 1.71元，符合富邦預期 昇陽半導體公告2Q26自結營收14.27億台幣，稅前淨利3.59億台幣，稅後淨利3.08億台幣，EPS 1.71元，毛利率依據自結數反推約在37.7%，整體而言皆在富邦預估+-2%左右，符合預期。展望3Q26，富邦預估3Q26營收16.53億，QoQ16%，EPS 2.05元，QoQ 20%，反映近期美金升值、自動化工廠使單位折舊成本下降，帶動財務槓桿持續放大。 先進製程緊缺，努力追上客戶需求