亚太市场观点

2026年8月12日，星期三 顶级呼叫 | 国家顶级呼叫 | 关键评级及目标价变动 顶叫 美图 (1357.HK) - 启动买入/高风险：为AI时代而生 尽管市场担忧LLM（大型语言模型）会威胁到美图的产品功能和盈利护城河，我们仍将股票评级定为买入/高风险，目标价定为港币7.00元（相当于27倍调整后每股收益）。在我们看来，市场低估了美图作为产品转型和盈利模式变革的先行者，其人工智能驱动的上行潜力。利润表现稳健：1）从订阅到消费：凭借其长达十年的摄影/视频设计洞察，美图正利用人工智能渗透视觉工作流程，并从订阅模式转向人工智能消费型盈利，以提升每用户价值（ARPU）。2）休闲产品盈利稳健：美图强大的消费能力和以美为焦点的用户群支撑了盈利，而LLM在实现高质量人脸编辑所需的可控性和一致性方面存在困难。3）持续强劲的海外增长应能推动ARPU提升。我们认为，美图的股东回报计划以及董事长增持股份也应提供一定的下行支撑。 魏薇，CFA | 叶丽霞，CFA 台湾PCB与覆铜板 - CCL价格上涨并非担忧；在金电路和三脚架板块买入 印制电路板（PCB）行业自6月起一直受到来自CCL价格上涨带来的通用胶片（GM）压力的困扰。根据我们与金环电路（GCE）和三脚架的讨论，我们认为印制电路板制造商将能够提价，因为现在客户需要借助印制电路板制造商与CCL供应商的关系来确保获得更多的CCL供应。虽然GCE在2026年第二季度承受了压力，但该公司也将在2026年第三季度像三脚架一样将其价格上调给客户。我们预计这两家公司都将受益于未来几个季度的有利产品组合和价格上调。建议买入GCE（目标价新台币1,630元）和三脚架（目标价新台币700元）。 陈杰 牛/熊：黄金电路电子 海 (SE.N) - 2026年第二季度实体店销售；GMV增长28%，预订增长15.5%；电商EBITDA为0.67% 海丰报告强劲的2026年第二季度业绩，总收入达到78亿美元，同比增长48.1%，环比增长10%，超出我们/彭博共识预期71亿美元/70.9亿美元，主要受电商收入同比增长48.2%至56亿美元（超出我们51.9亿美元的预期）的推动，数字金融服务收入强劲增长，同比增长58.9%至14亿美元，超出我们13.2亿美元的预期6%，数字娱乐GAAP收入7.466亿美元优于我们6.46亿美元的预测。预订额同比增长15.5%至7.635亿美元，超出我们7.6亿美元的预期。电商GMV同比增长28.4%至383亿美元，超出我们373亿美元的预期。总调整EBITDA为9.172亿美元，超出我们8.97亿美元的预期；按业务板块划分，数字娱乐调整EBITDA同比增长16.7%至4.298亿美元（对比我们4.25亿美元），占预订额的调整EBITDA利润率为56.3%，而2026年第一季度为61.6%，2025年第二季度为55.7%。电商调整EBITDA为2.554亿美元（超出花旗2.247亿美元的预期），数字金融服务调整EBITDA为2.88亿美元，对比我们2.948亿美元的预期。 码头（控股）（0004.HK）- 已准备好动用现金进一步扩大香港派息；一次性特别派息 寻求以净现金投资新地块；港币0.2特别每股派息——运营方面，港币DP是亮点，其中太平山顶（自2026年第一季度）及九龙塘（自2026年下半年预期）的超豪华单位表现优异；内地IP显示出韧性并支撑盈利；物流业务逐步复苏（2026年7月：量同比增长）。资本配置是关注重点：管理层表达了投入现金于新港币地块的意愿，甚至在某种程度上表现出热切，并指出“净现金并非KPI的一部分”。当被问及继任规划时，主席表示他“感觉健康并将继续努力工作”，但未勾勒任何具体框架。在我们看来，改善资本利用率将是长期ROE的驱动因素。然而，我们理解投资者正越来越多地寻求股东回报的可持续提升，而不仅仅是单次的特别派息。考虑到收益率紧张（扣除/包含特别股息分别为1.9%/2.9%），尽管市净率仅为0.4倍，维持卖出评级。新目标价港币19.60（自港币21.15）。 李欣 | 陈格里芬 国顶呼叫 亚洲外汇与利率策略 - 菲律宾：预计2026年供应更均衡，2027年净发行量将下降 最新公布的借款数据显示，2026年的供应前景将更加均衡，而2027年的净供应情况将更为宽松。一个关键变化是更加依赖外部借款，并且最近将国内-外部分配调整为2026年为70-30（原为77-23），并进一步调整为2027年为72-28。这减轻了国内债券市场的压力，使得剩余的2026年供应以及任何潜在的“巨无霸”发行都比最初预想的更容易管理。展望2027年，虽然预计总借款将更高，但净供应预计将低于2026年。这一前景因潜在的预算外国债发行增加而得到进一步改善，这甚至可能使净供应进一步降低。 戈登·戈 (Gēdēng Gē) | 罗希特·加格 (Luóxītè Jiāgé) WH集团 Ltd（0288.HK）——受史密斯菲尔德指引下调预期后削减盈利 史密斯菲尔德2026年第二季度的运营情况符合花旗对WH集团美国及墨西哥地区的预期，但其对2026年调整后营业利润的指导下调7%（图1）则低于预期。花旗认为，史密斯菲尔德下调指导是由于生猪期货价格（图2）呈下行趋势。在花旗看来，这一下行趋势可能源于行业供应增加——这是由去年生猪价格上涨趋势所刺激的——以及通胀削弱的需求。然而，鉴于第四季度生猪价格季节性疲软，目前尚无法判断美国生猪价格周期是否正在逆转。我们将WH集团的2026-28年预期盈利下调6-11%，以反映美国和中国较低的预期，并将基于销售盈利比（SOTP）的估值目标从港币12.3下调至港币10.1。不过，我们假设派息将保持不变，并维持“买入”评级，因其收益率具吸引力（7.4%）。 Tiffany Feng 高得捷消费品（GOCP.BO）- CEO突然离任可能影响市场情绪；焦点转向执行 我们预计，随着总经理兼首席执行官苏迪尔·西塔帕蒂的突然辞职，GCPL的股价在短期内将出现负面反应。管理层迅速采取行动，通过任命前任首席财务官阿西夫·马尔巴里为总经理兼首席执行官，以确保业务的连续性，重申了2027财年的指引，并强调战略方向保持不变。我们认为，公司反复提及“坦诚”和“速度”可能表明其希望实现更高的透明度、更严格的责任制和更快的执行速度。评论还表明，在特定领域，尤其是印度的液体蒸发器方面，投资者的期望较高。虽然领导层变动在短期内会带来市场情绪的负面影响，但我们并未看到战略重置的迹象。相反，重点似乎在于在现有战略框架内加强执行力。我们将关注领导层任命（印度和国际分别设立负责人）、液体蒸发器的改进情况，以及执行力的重新强调是否转化为更强的市场份额增长和盈利能力。维持买入评级。 维希马·阿格拉瓦尔，CFA 科斯马（192820.KS）- 加速韩国收入增长+美国业务转型；看涨 鉴于：1）韩国收入增长加速；2）美国业务实现扭亏；3）估值具有吸引力，我们将Cosmax评级上调至Buy。在将2026-2028财年盈利预测上调24-32%后，我们将12个月目标价上调至31万人民币。 黄保罗 科斯马：2026年第二季度结果回顾 英伟达 (2356.TW) - 向AI服务器业务的战略重心保持不变，但短期内将面临上游组件供应紧张带来的压力 英伟达报告2026年第二季度净利38.95亿新台币，环比增长60%，同比增长78%，超出我们及市场预期31-37%，主要得益于笔记本需求拉动及服务器业务放量带来的营收增长35%（环比）和45%（同比）。不过，毛利率从2026年第一季度的5.1%下降至4.2%，因组件成本上升导致利润率稀释效应，尤其在笔记本产品线上。虽然当前展望至第三季度可能因服务器业务上游组件供应紧张及上半年需求强劲拉动导致笔记本出货量必然下滑而有所降温，但我们对其明年增长前景仍持乐观态度，这得益于其新产能的逐步释放、新兴通用服务器及ASIC业务的出现，以及其机架级AI服务器业务的持续放量。维持买入评级。 莱斯利·尼古拉斯 扬子江造船（YAZG.SI）- 会议纪要要点：积极势头将延续至2027年 我们邀请了扬子江造船（YZJ）管理层与投资者举行业绩后会议，并对我们近期升级的预测有望达成（甚至超越）表示乐观。回顾一下，我们预计2026年下半年EBITDA利润率将有所放缓，尽管YZJ的收入将因其2024财年高价订单簿而有所增长。然而，管理层表示，受控的钢材库存成本（已锁定为2026年下半年）可能带来稳定的利润率（假设外汇和劳动力成本保持不变）。同时，在订单获取方面，管理层重申了对45亿美元订单获取目标的信心，我们注意到其近期对波塞冬公司的10%股权收购将带来行业洞察和订单簿方面的益处。鉴于对2027-2028财年收入的增长可见度，我们相信，订单高峰期后的长期担忧应得到未来12个月盈利动力的补偿，因此我们维持买入评级。 印多萨特（ISAT.JK）- 重申预估 我们重新恢复了我们对印多萨特的预测，该公司的评级仍为“暂停”。我们的预测是基于独立计算，未考虑并购交易。 亚瑟·皮内达 中央广场酒店（CENTEL.BK）- 6月26日分析师简报要点：9月26日 势头或将改善 CENTEL于8月11日召开了JunQ-26后的分析师简报。整体基调积极，显示酒店和餐饮两大板块在SepQ-26将呈现改善的营收势头，而利润率预期应继续保持与JunQ-26相似的韧性。酒店板块：(i) SepQ-26的预售数据指向同比增长中个位数RevPAR增长（若剔除迪拜和刚开业的Centara Life Osaka，则增长可达高个位数），较JunQ-26的-10%有所改善。(ii) CENTEL预计酒店利润率将在SepQ-26得到改善，得益于新马尔代夫酒店的持续投入，特别是来自SepQ-25尚未出现的批发板块，以及泰国业绩的强劲表现... 贾特·贾图兰皮诺 Jollibee Foods (JFC.PS) - 2026年第二季度在价格调整后强劲反弹，增强了强大的品牌资产 JFC公布2026年第二季度业绩，营收达34亿港币（同比增长6%，环比增长131%），表现强劲，因其业绩环比增长超过一倍，此前在2026年第一季度面临利润率压力。2026年上半年业绩占花旗全年预测的43%，占彭博全年预测的45%。营收增长至840亿港币（同比增长11%，环比增长12%），主要受全系统销售额增长14.2%和SSSG增长2.7%的推动。4月份的价格上涨有助于抵消供应链通胀，将毛利率从4月份的17.3%提升至6月份的19.0%，达到18.8%（环比上升195个基点）。运营利润率也回升至7.3%（环比上升205个基点），得益于SG&A占销售额比例的稳定。尽管采取了提价措施，但国内销售增长的韧性令人鼓舞，突显了JFC强大的品牌价值和定价能力。如果公司能在2026年下半年维持2026年第二季度的利润率水平，尽管通胀压力持续，我们预计其2026年业绩预测存在上行风险。维持买入评级。JFC目前市盈率13倍（向前看），低于其历史-2个标准差水平。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁边进行确认的AC分析师的内容，以及（b）仅就特定发行人表达的观点，且归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行确认：（1）其中表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括就花旗全球市场公司及其附属公司而言；（2）研究分析师的任何部