万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周三，A股震荡攀升，上证指数收涨0.32%报3946.68点，深证成指涨1.09%，创业板指涨1.49%。两市A股成交额2.17万亿元人民币，超4100股上涨。申万行业方面，房地产、通信行业领涨；概念板块方面，房地产、通信设备概念领涨。港股方面，恒生指数收跌0.83%报25440.17点，恒生科技指数跌0.99%。海外方面，美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.04%报53770.27点，标普500指数涨0.26%报7748.5点，纳指涨0.54%报26588.49点。欧洲股市和亚太股市涨跌不一。 (资讯来源：同花顺、万联证券研究所整理） 【重要新闻】 【央行发布二季度货币政策执行报告】8月12日，中国人民银行发布二季度货币政策执行报告。报告指出，下阶段要及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给，推动经济持续向新向优向好发展。继续实施好适度宽松的货币政策，综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 (资讯来源：中国人民银行、万联证券研究所整理） 研报精选 输入性通胀降温，AI产业成为新支撑非农就业降温，美联储加息预期缓和 【市场回顾】 周三，A股震荡攀升，上证指数收涨0.32%报3946.68点，深证成指涨1.09%，创业板指涨1.49%。两市A股成交额2.17万亿元人民币，超4100股上涨。申万行业方面，房地产、通信行业领涨；概念板块方面，房地产、通信设备概念领涨。港股方面，恒生指数收跌0.83%报25440.17点，恒生科技指数跌0.99%。海外方面，美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.04%报53770.27点，标普500指数涨0.26%报7748.5点，纳指涨0.54%报26588.49点。欧洲股市和亚太股市涨跌不一。 (资讯来源：同花顺、万联证券研究所整理） 【重要新闻】 【央行发布二季度货币政策执行报告】8月12日，中国人民银行发布二季度货币政策执行报告。报告指出，下阶段要及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需、优化供给，推动经济持续向新向优向好发展。继续实施好适度宽松的货币政策，综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 (资讯来源：中国人民银行、万联证券研究所整理） 分析师李中港执业证书编号S0270524020001 研报精选 输入性通胀降温，AI产业成为新支撑 ——7月通胀数据跟踪 事件：7月CPI同比由1%降至0.5%，环比-0.1%，前值-0.3%；PPI同比由4.1%下行至3.5%，环比-0.7%，前值-0.3%。 非食品项拖累CPI增速，食品项环比增速季节性上行。食品项边际改善，环比增幅符合季节性。非食品项同比下行，环比负增。核心CPI同比边际下行，服务项、消费品均回落。 猪肉价格阶段性抬升，鲜菜价格回升，鲜果延续季节性回落。生猪养殖行业持续亏损，前期养殖户为减少损失集中抛售了大体重生猪，适重大猪供应阶段性偏紧，7月商品猪出栏均重下行。需求淡季叠加夏季高温影响，7月下旬猪肉价格重回缓慢下跌。牛羊肉价格小幅上涨。高温、台风天气影响蔬菜供应链，鲜菜价格环比回升。鲜果则延续季节性回落。 非食品项中，国际油价下行带动燃油相关分项快速回落，假期效应带动旅游环比上行，民生相关服务基本保持平稳。交通工具用燃料增速大幅回落，水电燃料同比持平于0.5%。耐用消费品价格边际变化分化，交通工具同比小幅下行，家用器具同比回落。暑假期间旅游服务需求旺盛，旅游分项环比攀升。医疗保健服务同比上行，教育服务、房租同比持平，家庭服务同比小幅回落。 PPI同比回落，原材料工业为主要拉动，耐用消费品价格增速上行。国际原油价格回落，输入性通胀压力进一步缓解，PPI同、环比均有所下行，生产资料中的原材料工业为主要拉动项。PPIRM同比增速回落且环比降幅扩大，购进价格下行幅度大于出厂价格，成本端压力边际减轻。 石油产业链通胀进一步回落，下游高端制造业价格走势分化。国际油价回落带动石油产业链通胀进一步缓解。煤炭开采和洗选业价格表现较强。中游加工制造业整体偏弱。 非金属矿物制品业继续维持弱势，地产拖累持续。下游高端制造表现分化，汽车跌势持续，AI硬件需求火热，计算机、通信和其他电子设备制造业价格同比涨幅扩大。 输入性通胀进一步降温，AI产业通胀提速。7月国际油价继续回落，能化产业链通胀进一步降温。核心CPI边际走弱，显示价格内生动能仍有待改善，下半年存量政策落地与增量政策出台需持续关注。AI硬件需求旺盛，计算机、通信和其他电子设备制造业价格高涨，成为PPI新支撑。 风险因素：地缘政治风险发展超预期，居民消费、购房需求疲弱。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 非农就业降温，美联储加息预期缓和 ——7月美国非农就业 事件：2026年7月美国非农就业人数减少2.3万人，市场预期增加8万人，前值增加5.7万人，失业率由4.2%下降至4.1%。 非农就业回落幅度超预期，前两月数据大幅下修。美国7月非农就业人数转负，显著低于市场预期。前2个月就业人数合计下修10.3万人。5-7月新增非农就业月均值仅2万人，数据下修后，企业就业动能表现较弱。 就业结构依然承压，政府部门就业拖累较大，私人部门服务业就业下滑。政府部门就业减少5.3万人，拖累作用较大，暑期季节性因素影响下，地方政府教育岗位需求回落。私人部门新增非农就业3万人，环比持平，休闲住宿和零售业就业人数萎缩，世界杯赛事结束，临时招聘岗位消失带来一定影响。金融业就业减少1.4万人，连续5个月处于就业人数回落状态。教育医疗新增就业2.5万人，前值为5.4万人，刚性服务业对总就业的支撑力度转弱。产品生产部门新增就业2.5万人，前值为1.4万人，建筑业、信息、交运存储环比就业人数增长。AI产业发展，部分拉动了信息和基础设施建设用工增长。 失业率持续下行，主要受劳动参与率下降带动。劳动参与率由61.5%继续降至61.4%，失业率回落并非就业人口增加带动，而是退出劳动力市场人数增多导致，并且近期美国对非法移民执法力度加强也带来一定影响。当前劳动力需求相对偏弱。 薪资同比增速持续下行，二次通胀风险较低。总薪资指数环比仅上涨0.1%，同比增速降至2021年6月以来新低，“薪资-通胀”的螺旋传导风险进一步降低。总工时指数环比持平， 就业走弱叠加通胀仍强的影响下，美联储9月预期按兵不动。近2个月就业持续降温，美联储内部分歧或逐步收敛，但当前就业持续恶化的风险较小，产品生产部门就业维持韧性，工作时长保持稳定，政策未来仍将关注通胀走势。预期9月美联储FOMC会议仍将维持利率不变。随着加息预期降温，美债实际利率上行压力有望缓和，黄金价格也有望迎来阶段性修复。 风险因素：地缘政治发展超预期，海外政策收紧幅度超预期，AI产业发展对就业替代超预期。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为万联证券股份有限公司研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场