有色金属-海外季报：Centrus 2026Q2 营收同比增14%、环比增130%

►生产经营情况 1）低浓铀业务 2026Q2，公司低浓铀（LEU）业务收入为1.53亿美元，同比增长22.0%、环比增长243.9%，主要受天然铀销售收入增加推动，部分被铀浓缩服务（SWU）销量下降抵消。 2026Q2，公司SWU收入为1.00亿美元，同比下降20.4%、环比增长140.4%；SWU销量同比下降23%，平均销售价格同比上涨3%。由于公司客户主要签订具有年度采购承诺的中长期合同，季度销量及盈利受交付时间和合同组合影响较大，因此公司未披露SWU销量及价格的环比变化。 2026Q2，公司天然铀销售收入为5340万美元，上年同期未产生天然铀收入，环比增长1680.0%，主要受天然铀交付量增加推动。 2026Q2，LEU业务销售成本为1.02亿美元，同比增长35.7%、环比增长509.6%。其中，天然铀成本随销量增加而上升；SWU成本受销量同比下降23%影响有所减少，但平均单位成本同比上涨13%。 相关研究： 1.《2026Q1，Centrus总收入同比增长5%至7670亿美元，净利润同比下降63%至1000万美元》2026.5.72.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持 2026Q2，LEU业务毛利润为5160万美元，同比增长1.8%、环比增长84.9%，毛利率为33.6%，同比下降6.7个百分点、环比下降29.0个百分点。毛利润增长主要受当季交付合同组合变化影响。 续跟踪佤邦政策变动》2024.10.133.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 2）技术解决方案业务 2026Q2，公司技术解决方案业务收入为2270万美元，同比下降21.2%、环比下降29.3%，主要由于美国能源部（DOE）HALEU生产运营合同收入同比减少590万美元。 2026Q2，技术解决方案业务销售成本为2440万美元，同比下降4.7%、环比下降14.4%，其中HALEU运营合同相关成本同比减少190万美元。 2026Q2，技术解决方案业务毛亏损为170万美元，上年同期实现毛利润320万美元、2026Q1实现毛利润360万美元，同比及环比均由盈转亏，主要由于HALEU运营合同收入下降幅度高于相关成本降幅。 截至2026年6月末，公司技术解决方案业务在手订单约为8亿美元，同比下降11.1%、环比基本持平，主要包括DOE合同的已拨款、未拨款及尚未执行选择权部分。美国政府2027财年预算草案未包含HALEU示范级继续运营所需资金，DOE亦表示目前不计划继续执行现有HALEU运营合同的后续选择权，相关约8亿美元订单能否最终转化为收入仍存在不确定性。现有HALEU Operation Contract本次已运行至2026年6月30日，因此2026Q3以后Technical Solutions的HALEU运营收入面临明显下行风险。 3）HALEU及铀浓缩扩产项目 2026Q2，公司正式签署DOE 9亿美元HALEU浓缩任务订单，并与客户签订首份大规模商业HALEU供应协议，协议可能包含预付款安排，有助于支持Piketon铀浓缩产能扩建；若计入全部合同选项，任务订单总价值最高约10.7亿美元。 公司继续推进Oak Ridge离心机制造能力扩张，已锁定多数关键供应商，并选定Geiger Brothers担任铀浓缩工厂扩建项目施工承包商。公司预计首台新增离心机将于2026年末前在Oak Ridge制造完成。 截至2026年6月末，公司两大业务合计在手订单为45亿美元，同比增长25.0%、环比增长15.4%，订单期限延伸至2040年。其中，LEU业务在手订单约37亿美元，同比增长37.0%、环比增长19.4%；其中约30亿美元属于未来LEU/HALEU扩产对应的附条件销售承诺，真正实现收入仍取决于相关运营里程碑。 ►财务业绩情况 1）营业收入 2026Q2，公司实现营业收入1.76亿美元，同比增长14.0%、环比增长129.6%，主要受天然铀交付增加及LEU业务收入增长推动，部分被SWU销量下降和技术解决方案业务收入减少抵消。 其中，SWU、天然铀及技术解决方案业务收入分别为1.00亿美元、5340万美元和2270万美元，同比分别下降20.4%、由零增至5340万美元和下降21.2%，环比分别增长140.4%、1680.0%和下降29.3%。 2）毛利润 2026Q2，公司实现毛利润4990万美元，同比下降7.4%、环比增长58.4%；毛利率为28.3%，同比下降6.6个百分点、环比下降12.8个百分点。 毛利润同比下降主要由于技术解决方案业务由盈利转为亏损，以及天然铀销售占比提高带来的业务结构变化；环比增长主要受LEU业务交付规模扩大推动。 3）营业利润及调整后营业利润 2026Q2，公司营业利润为1040万美元，同比下降69.0%、环比增长1200.0%，营业利润率为5.9%，同比下降15.8个百分点、环比提升4.9个百分点。同比下降主要由于销 售及管理费用、先进技术支出增加，以及毛利润下降。 2026Q2，公司调整后营业利润为3870万美元，同比下降5.1%、环比增长112.6%。调整口径主要剔除1060万美元扩产前期投入及1770万美元股权激励费用，更能反映现有业务的经营表现。 4）净利润及调整后净利润 2026Q2，公司实现净利润1680万美元，同比下降41.9%、环比增长68.0%；净利率为9.5%，同比下降9.2个百分点、环比下降3.5个百分点。 净利润同比下降主要由于销售及管理费用增加1280万美元、先进技术成本增加750万美元及毛利润减少400万美元，部分被投资收益增加830万美元和所得税费用减少370万美元抵消。 2026Q2，公司调整后净利润为3870万美元，同比增长12.2%、环比增长64.7%；调整后摊薄每股收益为1.77美元，同比下降6.9%、环比增长68.6%。尽管调整后营业利润同比下降5.1%，但投资收益同比增加830万美元，推动调整后税前利润及净利润同比增长。调整口径主要剔除了1060万美元Growth Costs和1770万美元股权激励费用。 5）经营现金流及资本开支 2026Q2公司经营活动现金净流入1840万美元，同比下降65.2%，较2026Q1净流出3510万美元实现转正。从营运资金变化看，库存增加以及递延收入/客户预收款下降形成现金流拖累，部分被客户及供应商相关库存负债等营运资金项目抵消。 2026Q2，公司资本开支约为7160万美元，同比增长1888.9%、环比增长208.6%，主要用于Oak Ridge离心机制造能力和Piketon铀浓缩产能扩建。对应季度自由现金流约为净流出5320万美元，上年同期净流入4920万美元，2026Q1净流出5830万美元，环比亏损有所收窄。 6）现金、债务及流动性 截至2026年6月30日，公司现金及现金等价物为18.69亿美元，同比增长124.3%、环比基本持平；包括受限现金在内的合并现金余额为19.02亿美元。 截至2026年6月末，公司长期债务为11.78亿美元，同比增长201.9%、环比增长0.1%；净现金约为6.91亿美元，同比增长56.0%、环比基本持平。公司保持较充足的现金储备，可支持铀浓缩产能扩建，但未来资本投入规模较大。 ►展望 公司维持2026年营业收入4.50亿—5.00亿美元的指引。按照上半年已实现收入2.53亿美元计算，下半年预计实现收入1.97亿—2.47亿美元。全年业绩指引假设公司接收及销售俄罗斯LEU/其他铀产品的能力不会出现重大变化；若俄罗斯铀进口限制、豁免审批或供应链条件发生变化，实际收入及利润可能偏离当前预测。 公司维持2026年Total Capital Deployment 3.5亿—5.0亿美元指引，该指标并不等同于GAAP资本开支，除CapEx外还包含部分Growth Costs及预付款等扩产相关资金投入。2026H1 GAAP资本开支为9480万美元；Q2单季度TotalCapital Deployed约8220万美元，其中7160万美元为CapEx、1060万美元为Growth Costs。 运营方面，公司计划在2026年内完成与扩产所需关键合作伙伴的合同签署，发布可用于施工的工程设计文件，并于年末前在Oak Ridge完成首台新增离心机制造。 公司将Oak Ridge工厂2026年净新增员工目标维持在至少100人，并将Piketon工厂净新增员工目标由至少100人上调至至少175人，反映铀浓缩扩产项目进入加速实施阶段。 公司与DOE签署的9亿美元HALEU浓缩合同、商业HALEU供应协议及30亿美元附带条件的LEU和HALEU销售承诺，为未来产能扩建提供需求基础；但相关订单转化仍取决于项目建设进度、政府及私人资本投入以及客户预付款等融资安排。 与此同时，DOE目前不计划继续执行原HALEU运营合同的后续选择权，技术解决方案业务约8亿美元订单存在较高的不确定性，可能对该业务后续收入及盈利形成压力。 表1：简明合并利润表（百万美元） 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、