亚洲|中东欧独联体|西欧关键评级与目标价变动

2026年8月11日，星期二 亚洲 | CEEMEA | 西欧 | 主要评级及目标价变动 Asia 香港交易所及结算有限公司 (0388.HK) - 港元3000亿ADT的可持续性如何？ 港交所（HKEX）的市况交易额（HK ADT）无疑是其最重要的盈利及股价驱动因素，因为该交易所超过一半的收入来自与股票相关的业务。在2025年日成交额同比近乎翻倍至2500亿港元后，市况交易额在2026年上半年进一步升至2830亿港元，并于7月份达到3070亿港元。在本报告中，我们试图剖析过去五年港交所市况交易额的增长。我们相信，存在多重结构性驱动因素支持香港交易量持续处于较高水平，尤其是在活跃的IPO市场的支持下。我们认为市况交易额的增长可能比预期更具韧性，我们的预测值较市场预期高3-11%。在完成今年至今的估值下调后，其2027年预期市盈率（PE）为26倍（历史平均水平为32倍），估值具有吸引力。 张迈克尔 | 张朱迪 港交所IPO年份股权上市融资情况明细 精密模具 (Tsugami) 中国 (1651.HK) - 启动买入/高风险：坐拥AI液冷、人形机器人浪潮 精密铁金刚日本公司（6101.T）的子公司，无债务的精密铁金刚中国（PTC）是一家专注于精密车床（占2026财年销售额的84%）的高精度数控机床制造商。与主要竞争对手精工（7762.T）相比，PTC的优势在于“日本品质+中国成本”，因为它主要采用日本关键部件并在中国制造。我们对PTC这只ROE超过30%的公司给予买入/高风险评级，目标价72港元，预计其将受益于电子和人工智能液冷领域激增的资本支出，这两个领域合计占新订单的约40%，超过来自汽车领域的<30%。人形机器人可能成为下一个主要驱动力，目前仅贡献约2%的订单。PTC被纳入沪深港通的潜力也可能是一个近期的积极催化剂。 王杰 新加坡银行 - 2026年第二季度回顾：连接基本面与估值；大华银行将出售D/G 自5月26日新加坡+21-40%的银行为主的上调以来，该板块已出现1-5%的每股收益（EPS）上调，预示着市盈率（P/E）扩张17-34%（其中大华银行/华侨银行达17-18倍），股息收益率已压缩至新加坡10年期债券收益率之下，回归疫情前水平。ETF净流入加上STI轮动（新加坡银行对新加坡交易所上市总市值的贡献高于疫情前水平）。我们认为，为获得进一步的上调，SORA需出现实质性反弹，同时贷款增长需加速，但新加坡系统性层面仍存在过剩流动性。疲软的美国就业报告可能意味着美国加息的紧迫性有所降低。2026年第二季度回顾：关于贷款增长的预期已实现（7月26日目标价上调），同时财富管理（WM）业务优势凸显，但净息差（NIM）预期需下调，因固定利率资产重新定价下行。股票观点：因预期大华银行在UOBAM出售后净利息收入（NII）和非利息收入（非II）下调，市场评估交叉销售潜力，将大华银行评级下调至“卖出”；股息收益率已处于疫情前水平。2026年第二季度回顾如下。偏好：大华银行>华侨银行>大华银行。 杨洪丹 汇丰银行 – 股价对比FY26/27预估，EPS变动 台湾电子与半导体 - 台湾月度追踪及AI最新动态 - 为2026年下半年新产品周期启动做好准备 随着2026年下半年新的人工智能基础设施逐步投入运行，包括Vera Rubin NVL72、AMD的Helio机架以及ASIC领域的Trainium 3和TPU v8系列，我们预计台湾科技供应链在2026年下半年将呈现更强劲的势头。我们注意到，规格升级周期持续为散热、电源和上游领域带来更高的平均售价（ASP）效益。随着新的GPU/ASIC产品周期从2026年下半年开始，我们预计将出现强劲的订单可见度。我们继续青睐那些具有进一步提价潜力以及毛利率上行的公司，例如ABF基板、先进节点晶圆代工厂以及OSAT供应链。 劳拉（谢依）·陈 中东欧 联合国际运输公司（SJSC，4260.SE）- 估值看涨，买入评级；中长期前景保持不变 我们根据预算自Q1 26结果以来的股价调整（约30%），将其评级上调至买入。我们认为，鉴于公司不断改善的经营轨迹和有吸引力的估值，此次调整已被过度惩罚。根据我们的估算，该股票目前交易于11倍/9倍2026/27年预期市盈率，在市盈率和EV/车队指标上均接近历史低点倍数。我们认为当前估值提供了有吸引力的风险回报比，相对于从出行需求正常化、车队利用率复苏和盈利能力改善中可能出现的潜在上涨空间，下行风险有限。我们将评级上调至买入，并维持SAR40的目标价。 市盈率米歇尔·萨拉梅 西欧 Kingspan（KSP.I）-盈利增长进入超大规模驱动阶段，目标价上调至133.5欧元 信天泰（Kingspan）是我们对2026年的首选股，在2026年上半年大幅超预期（“beat &raise”）后，我们将目标价上调至133.5欧元。ADVNSYS部门正受益于人工智能和数据中心投资周期，我们现预测其到2028年的EBITDA将达到6亿欧元，远超公司此前的指引。我们对2027年的交易利润预测上调了15.2%，显著高于市场预期，但我们认为市场预期将很快跟上。我们的新目标价基于等权重的SOTP和DCF估值，我们相信这更能捕捉到高增长ADVNSYS板块的价值。尽管在结果发布日股价上涨了18%，但盈利上调意味着市盈率基本未变，当前11.7倍的EV/EBITDA和18.0倍的市盈率（2027年预期）表明，相较于10年平均市盈率有21-27%的上行空间。KSP已暂停其回购计划，以提供资产负债表支持，从而实现更快的增长。 伊夫雷姆·拉维 | 奥马特·帕·辛格 润似乎可行。 西欧服装鞋履行业——关键要点：全球运动服饰征召——对中国分销商反馈对ADS/PUM的影响 我们重点介绍了今天上午全球运动服饰会议的要点，涵盖了其对ADS/PUM的影响。上周，我们的同事魏晓波（中国研究主管兼亚洲消费者研究主管）与中国NKE经销商李莉女士进行了一次通话。今天上午，我们与魏晓波进行了交流，探讨了该地区ADS/PUM的相关情况。 莫妮克·波拉德 | 伊丽莎白·摩尔 | 范迪塔·索德 | 杰米·巴斯 京东体育时尚有限公司（JD.L）- 2027年第二季度预期前瞻：我们预计2027年第二季度集团整体自由现金流为-1.9%，主要受亚太地区影响。 2027年第二季度（20-Aug）前瞻更新。2027财年预期销售额/营业利润（PBT）持平/下降1%。2027财年预期集团低基数利润率（LFL）预测下调至-1.8%（此前-1.7%，市场预期-1.7%）。在此之中，我们调整了区域假设，欧洲增长预期下调（2027财年预期LFL -60个基点至-2.8%，市场预期-2.1%），被亚太地区（+120个基点至+1.6%，市场预期+3.2%）和北美地区（较小幅度，+10个基点至-0.4%，市场预期-0.5%）的增长部分抵消。目前我们预计2027年第二季度预期集团低基数利润率为-1.9%（市场预期-1.7%），公司内部增长预期为+1%（市场预期+1.2%）。我们建模预测2027年上半年预期毛利率同比降低70个基点至46.3%（市场预期46.8%），假设在充满挑战的市场背景下促销力度略有提升（尽管我们预计京东将继续限制参与降价促销）。2027财年预期营业利润预测为-1%至7.85亿英镑（市场预期7.81亿英镑，公司指引750-850亿英镑）。注意，我们假设关税退税/较低税率对京东的影响不会重大，因为自有品牌在其业务中占比很小。 集团销售额占比。基于这些变动，我们2027/28财年每股收益预期为-1%/-0%；中性，目标价不变，为83便士。 莫妮克·波拉德 | 伊丽莎白·摩尔 | 范迪塔·索德 | 杰米·巴斯 牛/熊：JD Sports Fashion PLC (JD.L) 关键评级及目标价变动 （目标价格数据仅限于变化超过10%的情况） 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁并负责确认的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行确认：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 本产品仅汇总先前已发表的研究笔记。欲获取完整报告、相关的分析师资质认证、发行人或分析师特定披露内容以及非美国研究分析师披露信息，请点击上方每段摘要旁或标题中的超链接。 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股本研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户提供买入或卖出服务。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品（“该产品”）相关的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级是基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险判断。预期总回报（ETR）是预测价格上涨（或下跌）与 未来12个月内某股票的股息收益率。目标价格基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）高风险股票的ETR为15%或更高，或25%或更高；卖出（3）为负ETR。任何未获得买入或卖出评级的覆盖股票均为中性（2）。对于评级为中性（2）的股票，如果分析师认为其不足... 估值驱动因素和/或投资催化剂，以得出正面