工商银行（亚洲）-维持买入评级，目标价HK $ 22

购买工行（亚洲）公司更新资料维持「买入」评级及目标价HK $ 22.0分析员李终审法院价格HK $ 18.88目标价22.00港元恒指21,008历史图表性能1m3m6m绝对值（％）13.312.46.2相对（％）10.7 14.7 6.4股票信息彭博代码349港币市值（百万美元）3,19152周最高（HK $）20.252周最低（HK $）8.06已发行股份（百万）1,318日均量6m（m）1.0自由浮动 （％）28.0大股东（％）中国工商银行（72.0）关键指标净资产收益率（％）12.58每股BV（港币）14.74不良率（％）0.80利润创历史新高 工商银行09财年的净利润同比增长161％，达到创纪录的2.5亿港元，超过了所有分析师的预期。由于工商银行将派息比率从08财年的60％降至44％，因此09财年的每股股息为0.85港元。我们预计派息率将保持在〜45％。但是，我们认为在设定较低的支付比率后，该银行无需进行股权融资。我们的观点 核心业绩强劲，主要由于净手续费收入好于预期且支出低于预期（该银行因1H09雷曼迷你债券而产生一笔一次性费用8,900万港元）。 尽管银行在2H09为迪拜银团贷款拨备了1亿港元，但贷款拨备却同比和环比下降，也都低于预期。 该银行在出售投资时获得一笔一次性收益（2H09年为7.82亿港元），足以抵销一笔来自SIV（1H09年4200万港元）和其他投资（2H09年1.51亿港元）的一次性准备金）。行动与建议 即使剔除出售收益，该银行09财年的净利润仍创历史新高。工商银行是唯一一家利润已恢复到危机前水平的地方银行。由于没有出售收益，2010财年报告的收益应略有下降。然而，我们继续喜欢中国工商银行，维持买入评级，新目标价22.0港元。年底12月31日2007年2008年2009A2010F2011FPPOP（百万港元）2,0442,5012,8323,1103,403净利润（百万港元）1,6089702,5262,3612,612每股盈利（港元）1.410.771.951.791.98每股收益增长（％）27.08(45.24)151.98(8.05)10.60BVPS（港元）12.210.813.714.715.9市盈率（x）13.424.49.710.59.5PBV（x）1.51.71.41.31.2产量 （％）4.62.44.54.34.7有关重要的披露和分析认证，请参阅附录I银行| 2010年3月25日 中国工商银行（亚洲）有限公司2010年3月25日2创纪录的高利润超过了所有预期，降低了派息率工商银行09财年的净利润同比增长161％，至2.5亿港元，为该银行的历史新高，并超过了所有分析师的预期（图1）。总派息为0.85港元（1H09：0.28港元，2H09：0.57港元），ICBCA将其派息比率从去年的60％降至44％。我们现在预计未来几年的派息率为45％。请注意，ICBCA的核心资本充足率和总资本充足率分别为9.0％和14.9％，我们认为银行在设定较低的支付比率后不必筹集股本。核心业务强劲，PPOP高于预期工商银行的净利息收入与上年同期持平（持平，同比增长2％），是本地银行业净息差扩大的本地银行之一（09财年：156bps，08财年：155bps） y。净手续费收入好于预期（同比增长10％，同比增长33％），而支出却低于预期（请注意，由于雷曼迷你债券，ICBCA一次性产生了8,900万港元的一次性费用采购）。结果，ICBCA的预认证。同上利润（同比增长17％，环比增长23％）高于预期。贷款准备金较上年同期降低了一笔在2H09入账的一次性处置收益除核心业务外，ICBCA的业绩还受到两个因素的进一步提振：1）尽管银行将香港作为香港一家，但贷款拨备费用低于预期（同比--6％，同比--28％）。 2H09拨备1亿美元，用于与迪拜世界有关的债务重组。 2）工商银行的一笔一次性出售收益为7.87亿港元，主要来自其对太平保险控股（966 HK）的投资。出售收益（主要在2H09入账）抵消了一次性的AFS拨备，这要归功于SIV（1H09入账4,200万港元）和对太平一般保险的投资（1.52亿港元在2H09入账）。盈利回到危机前水平，维持买入评级，目标价HK $ 22即使剔除出售收益，ICBCA的09财年净利润仍创历史新高。工商银行是唯一一家利润恢复到危机前水平的本地银行，管理层的往绩给我们留下了深刻的印象。由于没有出售收益，ICBCA的报告净利润将在2010财年下降，但我们预计核心利润将继续保持强劲增长。我们继续喜欢中国工商银行，维持买入评级，新目标价为22港元，相当于10倍2010年预期市盈率和1.5倍10年预期市净率。 中国工商银行（亚洲）有限公司2010年3月25日3图1：ICBCA – FY09业绩百万港元1H092H09h-h-h（％）08财年09财年同比（％）净利息收入1,4901,51922,9983,0090净费用3124153366372710其他21723791454收入2,0192,17183,7524,19012花费(695)(663)(5)(1,252)(1,358)8持久性有机污染物1,3241,508142,5002,83213贷款规定(225)(161)(28)(409)(386)(6)PPAP1,0991,347232,0922,44617关联1112123AFS省(42)(151)(803)(193)其他*60734(226)794税前收益1,1281,942721,0643,070189税收和MI(198)(346)(95)(544)净利9301,596729702,526161每股盈利（港元）0.721.23710.771.95152每股股息（港元）0.280.571040.460.8585支付比例（％）6044*包括2H09入帐的一次性处置收益7.82亿港元资料来源：公司数据，金英证券图2：ICBCA –选定的资产负债表数据6月9日12月09h-h-h（％）十二月0812月09同比（％）贷款（百万港元）128,815147,02514137,083147,0257德宝（百万港元）159,850161,1621138,183161,16217BVPS（港元）12.2213.731210.8413.7327不良贷款（百万港元）9141,359498891,35953不良率（％）0.710.920.650.92总CAR（％）14.414.913.614.9核心CAR（％）8.49.07.39.0资料来源：公司数据，金英证券 中国工商银行（亚洲）有限公司2010年3月25日4 收益与损失12月（百万港元）2007年2008年2009A2010F2011F利息收入8,8457,7544,4794,8005,230利息花费(6,457)(4,755)(1,470)(1,640)(1,912)净利息收入2,3882,9993,0093,1603,318净手续费收入676663727836962其他操作收入11591454500550营业总收入3,1793,7534,1904,4964,830运营开支(1,135)(1,252)(1,358)(1,386)(1,427)省份前的经营利润2,0442,5012,8323,1103,403预备费115(409)(386)(424)(424)省后获利。2,1622,0922,4462,6862,979关联111232530SIV省(252)(33)(44)00其他规定0(770)(149)00非经常性收益30(226)794100100税前收益1,9511,0653,0702,8113,109税收与少数民族(343)(95)(544)(450)(497)应占利润1,6089702,5262,3612,612重复操作利润（不包括省）2,0552,5022,8553,1353,433资料来源：公司数据，金英证券估计 资产负债表12月（百万港元）2007年2008年2009A2010F2011F现金43,66628,67927,91130,42232,950银行放置1,0058441,6631,7002,030交易资产54521905670衍生品1,2142,3091,2851,4801,560金融投资20,39520,86734,81536,83037,820贷款额121,704137,083147,025152,906162,080其他4,2654,7302,8654,2804,388总资产192,304194,564215,754227,674240,898银行存款20,23620,05720,17720,11220,133客库137,530138,183161,162170,831181,081衍生品1,3523,2971,4041,5021,702光盘3,7054,3122,3953,2344,312债务证券3,1203,146160200200次级债务7,5468,5568,5618,5568,556其他3,8073,0743,7923,8004,010负债总额177,296180,626197,649208,235219,994实收资本2,4522,5712,6372,6002,610储备金12,55611,36715,46816,83818,294股东基金15,00813,93818,10519,43820,904少数权益00000权益总额192,304194,564215,754227,674240,898资料来源：公司数据，金英证券估计关键比率叶德2007年2008年2009A2010F2011F每股比率每股盈利（港元）1.410.771.951.791.98每股收益增长（％）27.08(45.24)151.98(8.05)10.60市盈率（X）13.3724.429.6910.549.53BVPS（$）12.2410.8413.7314.7415.86PBV（X）1.541.741.371.281.19净资产收益率（％）12.336.7015.7712.5812.95广告支出回报率（％）0.950.501.231.061.11每股股息（港元）0.860.460.850.810.89股息收益率（％）4.552.444.504.274.72收益和预测净利润（百万美元）1,6089702,5262,3612,612净利息收入增长（％）28.925.60.35.05.0手续费收入增长（％）20.2(1.9)9.715.015.1营业成本/资产（％）0.60.60.60.60.6成本/收入比率（％）35.733.432.430.829.5净费用/总费用公司（％）24.920.128.229.731.3非整数inc / Tot op。公司（％）21.317.717.418.619.9客户贷款增长（％）63.612.67.34.06.0客户存款增长（％）40.30.516.66.06.0客户LDR（％）88.599.291.289.589.5净利率（％）1.461.551.561.581.56资产质量不良贷款额（百万港元）6468891,3591,2231,101不良率（％）0.530.650.920.800.68信贷费用（百万港元）115(409)(386)(424)(424)信贷费用/贷款（％）(0.12)0.320.270.280.27信贷费用/内部收入（％）(1.30)5.278.618.838.11配额/不良贷款（％）51.9578.0953.7149.3743.39津贴/贷款（％）0.270.510.500.390.29总CAR（％）13.0213.6014.9014.6014.00核心CAR（％）7.307.309.008.808.10杠杆率[x]12.8113.9611.9211.7111.52资料来源：公司数据，金英证券估计 分析师的覆盖范围/研究办事处5建议定义我们的建议基于以下12个月内的预