——中国中游，逐鹿全球之策略篇4：中国中游制造FORGE组合
策略专题2026年08月11日 【策略专题】 中国中游制造FORGE组合 ——中国中游，逐鹿全球之策略篇4 ❖引言：本报告作为中国中游制造策略篇系列的第4篇报告，聚焦把行业比较框架落到可关注的标的层面，筛选出具备出海/供需/创新/HALO资产优势的代表个股并构建中国中游制造FORGE组合，为中长期配置中国中游制造提供抓手。 华创证券研究所 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 ❖根据历史回测结果，中国中游制造FORGE组合展现出收益优异/低波动/高夏普/低回撤等特点。2020年至今（截至2026/8/7）中国中游制造FORGE组合累计收益率达到139.0%，远超同期主要宽基指数：沪深300（超额收益达到+117.6pct，下同）、中证500（+86.3pct）、中证1000（+100.5pct）、创业板指（+63.5pct）、科创50（+80.8pct）等。除高收益外，FORGE组合相较于创业板指与科创综指具备明显的低波动、高夏普与低回撤特点：从波动率来看，2020年至今组合年化波动率约为26.2%，低于创业板指（30.0%）与科创50（32.2%）；夏普比例达到0.68（创业板指为0.42/科创50为0.33）的同时，最大回撤为-46.6%，略高于沪深300（-45.6%）但远低于创业板指（-57.0%）和科创50（-62.7%）。从成份股市值分布来看，中国中游制造FORGE组合分布更为均衡，100-500亿（占比39%）区间公司分布较多，而创业板指与科创50更多为中大市值公司。从估值盈利情况来看，组合整体性价比更高，当前PE_TTM约为27.1倍，26E净利润增速（万得一致预测）约为43.6%，PEG约为0.62，低于沪深300（0.88）、中证500（0.74）、创业板指（0.72）、科创50（1.03）等。从当前最新一期（26/4）组合成份股来看，权重行业主要为新能源车设备（23%）、通信设备（20%）、零部件及元器件（8%）、半导体（6%）、汽车制造（6%）等；权重个股主要为宁德时代、中际旭创、新易盛、立讯精密、比亚迪、阳光电源、澜起科技等。 联系人：朱冬墨邮箱：zhudongmo@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创策略】破局：存款搬家和低利率“资产荒”的资管困局》2026-02-12《【华创策略】四类基金画像：加仓、减仓、调仓、极致风格——25Q4基金季报专题研究》2026-01-30《【华创策略】星辰大海：马斯克六大产业链映射》2026-01-21《【华创策略】四类基金画像：加仓、减仓、调仓、极致风格——25Q3基金季报专题研究》2025-11-06《【华创策略】让钱动起来：M1回暖与企业现金流活化的交叉印证》2025-09-24 ❖细分维度领先个股筛选： ①出海能力：选取境外收入占比、境外毛利占比、境外收入行业占比、境外收入CAGR、境内外毛利差五项指标来衡量行业出海能力差异。在最新一期（26/4）中游制造FORGE组合成份股中，出海能力领先个股主要为中际旭创、阳光电源、赢合科技、德业股份、中坚科技、宇通客车、正泰电源、道氏技术等。 ②供需格局：选取资本开支比例、净利润率、营业收入行业占比、应收账款周转率、固定资产周转率五项指标来衡量行业供需格局差异。在最新一期（26/4）中游制造FORGE组合成份股中，供需格局优势领先个股主要为云铝股份、中际旭创、阳光电源、国电南自、久立特材、纽威股份、比亚迪、隆鑫通用、长电科技等。 ③创新驱动：选取研发强度、研发投入CAGR、研发人员占比、人均创收CAGR、研发-毛利转化率五项指标来衡量行业科技创新发展差异。在最新一期（26/4）中游制造FORGE组合成份股中，创新驱动优势领先个股主要为澜起科技、中际旭创、新和成、安克创新、中坚科技、生益电子、捷佳伟创、映翰通、国电南自、晶晨股份等。 ④HALO资产：选取非流动性资产占比、累计资本开支强度、资产久期、经济利润率、自由现金流回报率五项指标来衡量行业重资产、低淘汰性与稳定回报能力差异。在最新一期（26/4）中游制造FORGE组合成份股中，HALO资产优势领先个股主要为裕同科技、弘亚数控、新和成、博汇纸业、诺邦股份、云铝股份、锡业股份等。 ❖风险提示： 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；相关标的不构成投资建议；调仓滞后风险；历史回溯偏差风险。 图表目录 图表1中国中游制造FORGE组合筛选指标体系..............................................................4图表2中国中游制造FORGE组合具备高收益/低波动/高夏普/低回撤等特点...............4图表3 20年至今FORGE组合累计收益率达到139%.......................................................5图表4 26/4FORGE组合新能源车设备权重占比最高........................................................5图表5 FORGE组合成份股市值分布较为均衡...................................................................5图表6 FORGE组合估值盈利性价比更高...........................................................................5图表7近三年中国中游制造FORGE组合前30大权重股................................................6图表8 26/4中国中游制造FORGE组合成份股出海能力前30.........................................7图表9代表企业境外收入占比持续上行.............................................................................8图表10代表企业境外毛利占比持续上行...........................................................................8图表11代表企业出海格局持续改善...................................................................................8图表12代表企业境内外毛利率差持续扩大.......................................................................8图表13 26/4中国中游制造FORGE组合成份股供需格局前30.......................................9图表14代表企业近年来资本开支比例整体下行.............................................................10图表15代表企业近年来净利率整体上行.........................................................................10图表16代表企业近年来营收行业占比整体上升.............................................................10图表17代表企业近年来应收账款周转率整体上行.........................................................10图表18 26/4中国中游制造FORGE组合成份股创新驱动前30.....................................11图表19代表企业研发强度整体持续上行.........................................................................12图表20代表企业维持长期高强度研发投入.....................................................................12图表21代表企业研发人员占比整体上升.........................................................................12图表22代表企业人均创收整体正增长.............................................................................12图表23 26/4中国中游制造FORGE组合成份股HALO资产前30................................13图表24代表企业非流动性资产占比稳步上升.................................................................14图表25代表企业资产久期长期稳定.................................................................................14图表26代表企业近五年经济利润率高位稳增.................................................................14图表27代表企业自由现金流回报率持续上升.................................................................14 核心结论： 1、根据历史回测结果，中国中游制造FORGE组合展现出收益优异/低波动/高夏普/低回撤等特点：20年以来超额收益显著（较创业板+64pcts，下同）、年化波动率约为26.2%（-3.8pct）、夏普比例0.68（+0.26）、最大回撤为-46.6%（-10.5pct）。成份股市值分布均衡，估值盈利性价比更高；权重个股主要为宁德时代、中际旭创、新易盛、立讯精密、比亚迪等。 2、26/4中国中游制造FORGE组合成份股细分维度领先个股： ①出海能力：中际旭创、阳光电源、赢合科技、德业股份等；②供需格局：云铝股份、中际旭创、阳光电源、国电南自等；③创新驱动：澜起科技、中际旭创、新和成、安克创新等；④HALO资产：裕同科技、弘亚数控、新和成等； 引言：中国中游制造策略篇1系统性梳理了未来中游制造中EPS提升的三个主要方向：能源转型油改电/AI新需求中国新供给/优势供给行业对外出口顺价；策略篇2进一步指出当前中国中游制造正处于工程师红利向规则红利过渡的历史窗口期，部分行业已率先完成格局出清，叠加全球需求扩张具备穿越周期的长期配置价值；策略篇3从行业比较维度出发，构建五维竞争优势筛选体系，系统性识别中国中游制造细分行业中真正具备全球竞争力的优质赛道。本报告作为中国中游制造策略篇系列的第4篇报告，聚焦把行业比较框架落到可关注的标的层面，筛选出具备出海/供需/创新/HALO资产优势的代表个股并构建中国中游制造FORGE组合，为中长期配置中国中游制造提供抓手。 一、中国中游制造FORGE组合 出海能力+供需格局+创新驱动+HALO资产。根据《中国中游：FORGE资产——多行业联合中国中游制造6月报》中提出的FORGE资产框架——Factory-power（制造力）+Overseas（出海）+Robotics（智能化）+Global-share（全球份额）+Engineering（工