【策略专题】中国中游，逐鹿全球之策略篇3：五维度构建中国中游行业比较框架

策略专题2026年06月04日 【策略专题】 五维度构建中国中游行业比较框架 ——中国中游，逐鹿全球之策略篇3 ❖引言：本报告作为中国中游制造策略篇系列的第三篇报告，侧重于从行业比较维度出发，构建五维竞争优势筛选体系：出海能力（产业竞争力）/供需格局（盈利周期）/创新驱动（长期壁垒）/HALO资产（资产质量）/估值交易（配置性价比），系统性识别中国中游制造细分行业中真正具备全球竞争力的优质赛道，为中长期战略配置提供决策依据。 华创证券研究所 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 ❖出海能力+供需格局+创新驱动+HALO资产+估值交易。出海能力衡量行业能否突破国内需求约束，分享全球供应链重构和海外需求扩张红利；供需格局反映行业是否从过度内卷走向产能出清、集中度提升和利润修复；创新驱动刻画工程师红利向技术壁垒、产品升级和毛利率提升的转化能力；HALO资产识别重资产但低淘汰、可沉淀长期壁垒和稳定现金流的制造资产；估值交易则用于判断产业优势是否已被充分定价，避免高景气下的交易拥挤。五大维度结合，关注细分行业长期竞争优势的同时，也考虑中期盈利拐点与配置性价比。 联系人：朱冬墨邮箱：zhudongmo@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创策略】破局：存款搬家和低利率“资产荒”的资管困局》2026-02-12《【华创策略】四类基金画像：加仓、减仓、调仓、极致风格——25Q4基金季报专题研究》2026-01-30《【华创策略】星辰大海：马斯克六大产业链映射》2026-01-21《【华创策略】四类基金画像：加仓、减仓、调仓、极致风格——25Q3基金季报专题研究》2025-11-06《【华创策略】让钱动起来：M1回暖与企业现金流活化的交叉印证》2025-09-24 ❖汽车（零部件/汽车制造）、家电制造（家电零部件/照明设备）、机械设备（建筑及工程机械/油气服务/运输设备）、电子（电子产品/零部件及元器件/显示器件）、电力及新能源设备（新能源车设备/工控及自动化/电气设备）等竞争优势领先。按照五大维度中各细分五项指标进行分别打分（共25个细分指标，每项指标0-4分，满分100分），一级行业中（长江行业，下同）竞争优势领先的行业主要集中于电信业务、汽车、家电制造、传媒互联网、金属材料及矿业、机械设备、电子、电力及系能源设备等行业；进一步精确到二级行业中，竞争优势领先的行业更多集中于中游制造行业，如家电零部件Ⅱ、建筑及工程机械、新能源车设备、油气服务Ⅱ、海运、能源金属Ⅱ等。 ❖细分维度领先行业筛选： ①出海能力：选取境外收入占比、境外毛利占比、境外收入CR5、境外收入CAGR、境内外毛利差五项指标来衡量行业出海能力差异。一级行业中优势领先行业主要为汽车、传媒互联网、机械设备、家电制造、金属材料及矿业等；二级行业主要集中于建筑及工程机械、家电零部件Ⅱ、电子产品、建筑装饰Ⅱ、纸包装Ⅱ、新能源设备及制造、水泥及混凝土、专业工程、贵金属等。 ②供需格局：选取资本开支比例、净利润率、营业收入CR5、应收账款周转率、固定资产周转率五项指标来衡量行业供需格局差异。一级行业中优势领先的行业主要为电信业务、食品饮料、煤炭、农产品、油气石化、家电制造等；二级行业主要集中于航空公司Ⅱ、海运、基本有色金属、综合化工Ⅱ、煤炭设备Ⅱ、其他钢铁制品、油气开采及炼制、纸制品、零部件及元器件、油气服务等。 ③创新驱动：选取研发强度、研发投入CAGR、研发人员占比、人均创收CAGR、研发-毛利转化率五项指标来衡量行业科技创新发展差异。一级行业中优势领先的行业主要为电信业务、电子、汽车、机械设备、国防军工、计算机等；二级行业主要集中于半导体、运输设备、工控及自动化、煤炭设备Ⅱ、航空装备Ⅱ、家电零部件Ⅱ、汽车制造、电信应用Ⅱ、通信设备、零部件及元器件等。 ④HALO资产：选取非流动性资产占比、累计资本开支强度、资产久期、经济利润率、自由现金流回报率五项指标来衡量行业重资产、低淘汰性与稳定回报能力差异。一级行业中优势领先的行业主要为非金属材料、煤炭、化学品、金属材料及矿业等；二级行业主要集中于综合化工Ⅱ、海运、油气仓储与销售Ⅱ、玻纤及制品Ⅱ、煤炭开采及炼制、水泥及混凝土、化学原料及制品等。 ⑤估值交易：选取市盈率、市净率、PEG、成交热度、基金持仓五项指标来衡量行业性价比与拥挤度。一级行业中估值交易优势领先的行业主要为传媒互联网、环保、纺织服装、家电制造、汽车等；二级行业主要集中于纺织制造、其他钢铁制品、新能源车设备、显示器件、综合化工Ⅱ、建筑及工程机械等。 ❖风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；相关标的不构成投资建议。 图表目录 图表1中国中游制造竞争优势五维筛选指标体系.............................................................5图表2中国中游制造竞争优势行业筛选(长江一级行业)...................................................6图表3中国中游制造竞争优势行业筛选(长江二级行业)...................................................7图表4中国中游制造竞争优势行业筛选-出海能力(长江一级行业).................................8图表5中国中游制造竞争优势行业筛选-出海能力(长江二级行业).................................9图表6汽车/机械/家电等行业境外收入占比持续上行.....................................................10图表7汽车/机械/家电等行业境外毛利占比持续上行.....................................................10图表8汽车/机械/家电等行业出海格局持续改善.............................................................10图表9汽车/机械等行业境外毛利率已超过境内..............................................................10图表10中国中游制造竞争优势行业筛选-供需格局(长江一级行业)..............................11图表11中国中游制造竞争优势行业筛选-供需格局(长江二级行业)..............................12图表12石化/家电等行业近年资本开支比例持续下行....................................................12图表13家电等行业近年净利率持续上行.........................................................................12图表14中国中游制造竞争优势行业筛选-创新驱动(长江一级行业)..............................13图表15中国中游制造竞争优势行业筛选-创新驱动(长江二级行业)..............................14图表16电信/电子/汽车研发强度整体持续上行...............................................................15图表17电信/电子/汽车维持长期高强度研发投入...........................................................15图表18电信/电子/汽车研发人员占比整体中枢上移.......................................................15图表19电信/电子/汽车人均创收提升多数年份正增.......................................................15图表20中国中游制造竞争优势行业筛选-HALO资产(长江一级行业).........................16图表21中国中游制造竞争优势行业筛选-HALO资产(长江二级行业).........................17图表22化学品等行业近三年非流动性资产占比上升.....................................................18图表23非金属材料等行业资产久期下行趋势放缓.........................................................18图表24金属材料及矿业等行业近五年经济利润率上升.................................................18图表25非金属材料等自由现金流回报率持续处于高位.................................................18图表26中国中游制造竞争优势行业筛选-估值交易(长江一级行业)..............................19图表27中国中游制造竞争优势行业筛选-估值交易(长江二级行业)..............................20图表28纺服/家电/汽车等行业市盈率处历史中等分位...................................................20图表29纺服/汽车等行业市净率处历史中等分位............................................................20图表30纺服/家电等行业成交热度处历史中低分位........................................................21图表31汽车等行业基金持仓占比处历史中等分位.........................................................21 核心结论： 1、通过构建五维指标体系（出海能力/供需格局/创新驱动/HALO资产/估值交易），筛选当前中游制造板块中竞争优势领先行业：汽车（零部件/汽车制造）、家电制造（家电零部件/照明设备）、机械设备（建筑及工程机械/油气服务/运输设备）等。 2、细分维度领先行业筛选： ①出海能力：汽车（汽车制造/零部件）、机械设备（建筑及工程机械/油气服务/专用设备）、家电制造（家电零部件/家用电器/家用消费电子）等； ②供需格局：油气石化（油气开采及炼制）、家电制造（家用电器/家电零部件）、交通运输（航空公司/海运）等； ③创新驱动：电信业务（电信应用/通信设备）、电子（半导体/零部件及元器件/电子产品/显示器件）、汽车（汽车制造/零部件）等； ④HALO资产：非金属材料（玻纤及制品/水泥及混凝土/玻璃制造）、化学品（综合化工/化学原料及制品/农业化工）、金属材料及矿业（钢铁制品/能源金属/贵金属）等； ⑤估值交易：家电制造（照明设备/家电零部件）、汽车（零部件）、电力及新能源设备（新能源车设备/工控及自动化）等。 引言：中国中游制造策略篇1系统性梳理了未来中游制造中EPS提升的三个主要方向：能源转型油改电/AI新需求中国新供给/优势供给行业对外出口顺价；策略篇2进一步指出当前中国中游制造正处于工程师红利向规则红利过渡的历史窗口期，部分行业已率先完成格局出清，叠加全球需求扩张具备穿越周期的长期配置价值。本报告作为中国中游制造策略篇系列的第3篇报告，侧重于从行业比较维度出发，构建五维竞争优势筛选体系：出海能力（