——中国中游，逐鹿全球之策略篇1：中游EPS提升三叉戟：油改电/AI算力/出口涨价
【策略专题】 中游EPS提升三叉戟：油改电/AI算力/出口涨价——中国中游，逐鹿全球之策略篇1 ❖针对PPI回升转正带来业绩改善的可能，我们认为A股牛市下半场主线是EPS接棒流动性，中游制造谁能获得EPS提升是重要资配线索。结合估值来看各板块所处位置，中游制造估值盈利均相对适宜且ROE中枢更为稳定，未来2-3年伴随着能源安全/出海存在更大的EPS增长潜力。结合华创行业分析师沟通梳理，我们判断26年中游制造EPS提升主要集中于三个方向：能源转型油改电/AI新需求中国新供给/优势供给行业对外出口顺价，相关54家公司分布于电新/化工/机械/汽车/电子/通信/航运/有色/家电等行业。 华创证券研究所 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：蔡雨阳邮箱：caiyuyang@hcyjs.com执业编号：S0360525080006 ❖油改电-能源转型制造链。2020年双碳目标提出以来中国主动对能源结构进行优化调整，当前已经逐渐从结构单一、供给过剩走向安全高效的高质量发展阶段，绿电/富煤优势下中国清洁能源和煤炭一次能源消费占比高，对石油天然气依赖度明显较低。能源转型的制造优势+美伊冲突油价上行的“油改电”催化，成为能源转型链26年业绩增长的关键催化。 联系人：朱冬墨邮箱：zhudongmo@hcyjs.com 电新（风光储/电网）：①储能锂电：出口订单放量，产能供给约束与海外AI电力需求共振。②电网（输配电设备）：“十五五”投资加码，海外AI算力电网升级需求激增。③风电（海风）：国内十五五政策加码与欧洲能源转型双轮驱动。④光伏：国内供给格局优化，海外新兴市场需求提升。 联系人：周名未邮箱：zhoumingwei@hcyjs.com 汽车（新能源车）：供应链优势+“油改电”机遇+出海渠道铺设推动出口爆发。化工（煤化工）：资源/技术/产能周期三重共振，油价高位运行成本优势凸显。交运（造船）：绿色船舶需求爆发，中国造船高端产能优势尽显。 相关研究报告 《【华创策略】破局：存款搬家和低利率“资产荒”的资管困局》2026-02-12《【华创策略】四类基金画像：加仓、减仓、调仓、 极致风格——25Q4基金季报专题研究》2026-01-30《【华创策略】星辰大海：马斯克六大产业链映射》2026-01-21《【华创策略】四类基金画像：加仓、减仓、调仓、极致风格——25Q3基金季报专题研究》2025-11-06《【华创策略】让钱动起来：M1回暖与企业现金流活化的交叉印证》2025-09-24 ❖AI新需求——中国新供给。海外算力投资高景气转化为中国硬件供应链旺盛需求，美元流动性支撑估值。北美云厂资本开支激增驱动AI链需求扩张，中国凭借制造优势深度切入光模块、PCB等环节成关键供应商。当前美伊冲突若推高油价通胀，恐扰动美元流动性，冲击科技股估值。 PCB：海外算力需求确定性强，国内PCB板块维持高增。 存储：算力爆发之下存储涨价周期延续。 ❖出口外需涨价传导成本压力。对于在PPI同比转正、上游资源品涨价的情况下，中游制造能否出现价格的有效传导，我们认为相较内需，出口端具备供给优势的企业向外传导价格的能力更强，化工（聚氨酯/化纤/制冷剂/农药）、有色（稀土）、摩托车等已有显现。 聚氨酯：寡头供给格局+海外油气成本冲击，供给份额向中国龙头集中。 化纤：产能扩张周期步入尾声、集中度提升，龙头规模与成本优势修复盈利。制冷剂：配额管控下供给刚性收缩，存量替换需求平稳。 农药化肥：反内卷监管与安全约束推动产能出清，煤电成本优势强化竞争力，供给收紧与春耕旺季需求共振。 稀土：战略资源属性背景下紧供给强需求，中国总量调控、海外被迫支付溢价。摩托车：凭借成本与产品力优势加速高端出海，推动行业向高质价比转变。电摩：“油改电”成本优势与海外高油价环境驱动下，电动两轮车替代。 ❖风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；相关标的不构成投资建议。 图表目录 图表1中游制造静态估值/盈利居中....................................................................................4图表2中游制造估值历史分位/ROE较高...........................................................................4图表3战略看多“中”国“中”游制造系列相关公司汇总.............................................5图表4能源转型核心受益行业.............................................................................................6图表5中国清洁能源占比持续上升.....................................................................................6图表6中国对石油天然气的依赖度较低.............................................................................6图表7中国储能电池出货量占比长期保持在45%以上.....................................................7图表8 22年以来中国变压器出口金额及均价大幅上升....................................................7图表9预计2025年中国风电装机规模占比71%...............................................................8图表10预计2025年中国新增光伏装机容量占比56%.....................................................8图表11中国新能源乘用车出口占比上升至55%...............................................................9图表12中国新能源车海外渗透率仍存较大提升空间.......................................................9图表13 2025年中国新能源车销量占比67%......................................................................9图表14 2026年以来多家车企出口量大幅增长..................................................................9图表15煤化工成本端与产品端价差优势凸显.................................................................10图表16煤化工行业25H1资本开支比例下降至1.2........................................................10图表17中国造船完工量占比达到54.3%..........................................................................10图表18 2020年以来中国新船价格与订单量持续上升....................................................10图表19 AI新需求-中国新供给核心受益行业...................................................................11图表20北美AI资本开支持续高增...................................................................................11图表21 AI驱动PCB需求快速增长..................................................................................12图表22 2020-2029E全球HDI PCB市场规模，按产品阶数划分（十亿美元）...........12图表23 2025年燃气轮机订单量再次触及100GW的历史峰值......................................13图表24全球PCB专用设备市场规模（亿美元）............................................................13图表25我国PCB专用设备市场规模（亿美元）............................................................13图表26全球数通光模块市场规模及预测（按传输速率，亿美元）.............................14图表27中国光纤光缆出口近年来大幅增加.....................................................................15图表28 G652.D光纤价格一年暴涨400%.........................................................................15图表29中国全球供给优势核心受益行业.........................................................................15图表30近年来全球聚氨酯行业关停/产能下降情况频发................................................16图表31 MDI/TDI价格已自25/04低位回升......................................................................17图表32 POY/FDY价格反弹、PTA-涤纶价差修复...........................................................17图表33涤纶龙头产能稳定.................................................................................................17 图表34农药、化肥价格已开始回升.................................................................................18图表35 2024年以来中国稀土供给端管控政策、出口管制政策密集出台.....................19图表36近期稀土出口需求显著修复.................................................................................20图表37 2024年以来摩托龙头扩大大排量产品生产........................................................20图表38电动摩托出口量长期高于油摩、23年以来出口持续增长...........................
