——中国中游，逐鹿全球之策略篇1：中游EPS提升三叉戟：油改电/AI算力/出口涨价

核心观点

A股牛市下半场主线是EPS接棒流动性，中游制造谁能获得EPS提升是重要资配线索。中游制造估值盈利均相对适宜且ROE中枢更为稳定，未来2-3年伴随着能源安全/出海存在更大的EPS增长潜力。26年中游制造EPS提升主要集中于三个方向：能源转型油改电/AI新需求中国新供给/优势供给行业对外出口顺价。

关键数据和研究结论

1. 能源转型油改电

   • 中国能源结构已从结构单一、供给过剩走向安全高效的高质量发展阶段，清洁能源和煤炭一次能源消费占比高，对石油天然气依赖度低。
   • “油改电”成为能源转型链26年业绩增长的关键催化。
   • 核心受益行业：电新（风光储/电网）、汽车（新能源车）、化工（煤化工）、交运（造船）。
     • 储能锂电：出口订单放量，产能供给约束与海外AI电力需求共振，26E净利润增速预计达41.2%。
     • 电网：国内“十五五”投资加码，海外AI算力电网升级需求激增，26E净利润增速预计达37.5%。
     • 风电：国内“十五五”政策加码与欧洲能源转型双轮驱动，26E净利润增速预计达111.2%。
     • 光伏：国内供给格局优化，海外新兴市场需求提升，预计26年实现扭亏为盈。
     • 新能源车：供应链优势+“油改电”机遇+出海渠道铺设推动出口爆发，25年海外销量同比增长145%，26年出口目标上调43%至150万辆。
     • 煤化工：资源/技术/产能周期三重共振，油价高位运行成本优势凸显，26E同比增速预计达38.1%。
     • 造船：绿色船舶需求爆发，中国造船高端产能优势尽显，26年净利润同比增速预计达79.6%。

2. AI新需求——中国新供给

   • 北美云厂商资本开支扩张驱动AI链需求扩张，中国凭借制造优势深度切入光模块、PCB等环节。
   • 核心受益行业：PCB、存储、AIDC自建电站、PCB设备耗材、光模块、光纤光缆。
     • PCB：海外算力需求确定性强，国内PCB板块维持高增，26E归母净利润增速预计达81%。
     • 存储：算力爆发之下存储涨价周期延续，26E归母净利润增速预计达137%。
     • AIDC自建电站：燃气轮机与柴油发电机组迎来量价齐升，26E增速进一步升至69%。
     • PCB设备耗材：钻孔、曝光、电镀设备国产替代加速。
     • 光模块：北美AI驱动确定性需求，速率升级支撑单价，26E归母净利润增速达113%。
     • 光纤光缆：AI数据中心需求爆发+扩产周期漫长，供需紧张价格大涨，26E归母净利润增速预计达105%。

3. 优势供给行业对外出口顺价

   • 出口端具备供给优势的企业向外传导价格的能力更强。
   • 核心受益行业：化工（聚氨酯/化纤/制冷剂/农药）、有色（稀土）、摩托车。
     • 聚氨酯：寡头供给格局+海外油气成本冲击，供给份额向中国龙头集中，年内销量有望实现较快增长。
     • 化纤：产能扩张周期步入尾声、集中度提升，龙头企业通过规模与成本优势修复盈利。
     • 制冷剂：配额管控下供给刚性收缩，存量替换需求平稳，行业盈利大幅修复。
     • 农药化肥：反内卷监管与安全约束推动产能出清，煤电成本优势强化竞争力，中报有望成为全年业绩弹性最强的兑现窗口。
     • 稀土：战略资源属性背景下的紧供给强需求，中国总量调控、海外被迫支付溢价，25/05以来中国稀土出口均价显著回升。
     • 摩托/电动两轮车：中国品牌凭借成本与产品力优势加速高端出海，推动行业向高质价比转变，出口销量保持较快增长。

风险提示

1. 宏观经济复苏不及预期。
2. 海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响。
3. 历史经验不代表未来。
4. 相关标的不构成投资建议。