教育公司专题分析之年报系列（3）：华腾教育—外延并购推进，省外渠道逐步构建

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 教育公司专题分析之年报系列（3） ■事件：公司发布2017年年报，2017年报告期内实现营收7998.17万元，较上年同期增长31.78%；实现归属于挂牌公司股东的净利润为3820.5万元，较上年同期增长50.99%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2元（含税）。公司营业收入的增长源自大公司力开拓广东省以外地区业务，并取得了满意的效果。 ■专注教育信息化平台建设，一站式应用稳步推进：公司长期专注于“网络学习空间人人通”教育信息化平台建设。公司自主研发的移动互联网产品“同步课堂”为线上服务线下课堂教学，中小学校教师、学生、家长通过电脑、平板、手机使用课件、教案、微课、课文朗读、听说练习、作文范文、写作指导、动漫练习、在线测评、试卷、拓展资源、电子工具书、互动社区等，开展教、学、练、测、辅、交流一站式应用。 ■幼儿园产品“童趣课堂”上线，产品服务覆盖幼儿园+“K12”：2017年公司正式上线幼儿园产品“童趣课堂”，并率先将“AR”增强现实技术用于幼儿园教学，顺利实现公司产品服务覆盖幼儿园+“K12”的目标。目前公司产品为用户提供教、学、练、测、辅、交流等一站式服务，教学辅资源覆盖全学科、全类型（资源类别+展示形态）、全学段（幼儿园、小学、初中、高中）共计100个教材版本130多万条（2017年报）。 ■研发升级推进，持续“同步课堂”和“童趣课堂”产品智能化开发、互动式资源开发：公司持续升级“同步课堂”和“童趣课堂”用户管理系统，加强数据挖掘与应用，精准投放服务，不断提升产品质量和服务品质。根据2017年报，报告期末拥有27项自主知识产权，主要产品“同步课堂”被认定为高新技术产品。公司已率先在教育信息化建设与应用中引入“AR”增强现实技术，并自主创新了“AR”增强现实技术的应用环境，正在逐步将 AI 技术融入教育信息化的建设与应用，力争取得公司在前端技术领域储备与应用的先发优势。 ■加强区域性渠道中心建设和全国客服中心建设，业务范围逐步扩大：根据2017年报，公司业务新进入安徽、宁夏、北京、香港四个省（区），其中2017年10月公司与中国移动香港有限公司签署合作协议，公司成为中国移动香港有限公司业务合作伙伴，开启全新市场领域，并为拓展海外业务奠定基础。公司产品自2009年3月正式上线以来，经过9年多的努力，业务由最初的广东省，扩展到福建、四川、广西、浙江、Tabl e_Title 2018年05月18日 华腾教育—外延并购推进，省外渠道逐步构建 Tabl e_Bas eI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tab le_Report 相关报告 细观新分层——2018创新层调整初筛名单发布 2018-05-17 开展规章文件清理工作，呼唤产权强保护时代 2018-05-17 新三板日报（重磅！创新层初筛名单出炉：928家企业入选，整体质量明显提升） 2018-05-17 “电新” TOP30：新能源车+智慧光伏+风电三足鼎立 2018-05-16 世纪明德—全国市场战略布局加快，综合型游学平台正构建 2018-05-16 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 安徽、宁夏、北京、香港等区域，覆盖校/园28958所，覆盖用户33,053,112人。（2017年报） ■渠道建设持续深化，夯实公司业务发展：根据公司2017年报，公司控股了育蓓教育、深圳创炬、湖州创和三家服务代理公司（SA），其中完成对深圳创炬公司剩余49%股权的收购，以支持香港业务的发展；实施对湖州创和公司65%股权的收购，落实公司渠道建设发展战略；实施对育蓓公司剩余24%股权的收购，加强公司对渠道的控制和管理，进一步夯实广东业务发展的基础。公司在一些地市自主开展了服务代理，自主服务代理和控股的服务代理公司向电信运营商取得服务代理资质，并从电信运营商代为收取的“同步课堂”、“童趣课堂”收入中按双方签订协议约定的比例收取酬金。 ■投资建议：教育部等相关部委相继出台了一系列鼓励教育信息化行业发展的政策和措施，行业产业政策环境的持续向好，教育信息化行业未来的持续发展较为可观；公司目前省外渠道铺设稳步推进，未来增长空间有望增加。截至最新收盘，公司市值为9.66亿元，对应2017年的PE为25.3X，建议关注。 ■风险提示：市场竞争加剧风险、企业管理风险、依赖电信运营商风险 3 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 图表目录 图1：华腾教育历年营收及增速 .................................................................................................. 4 图2：华腾教育历年归母净利润及增速 ....................................................................................... 4 图3：华腾教育历年盈利能力情况（%） .................................................................................... 4 图4：华腾教育历年费用能力情况（%） .................................................................................... 4 图5：华腾教育历年偿债能力情况 .............................................................................................. 4 图6：华腾教育历年经营活动现金流量净额（万元） ................................................................. 4 4 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：华腾教育历年营收及增速 图2：华腾教育历年归母净利润及增速 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 图3：华腾教育历年盈利能力情况（%） 图4：华腾教育历年费用能力情况（%） 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 图5：华腾教育历年偿债能力情况 图6：华腾教育历年经营活动现金流量净额（万元） 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 资料来源：Wind，公司公告，安信证券研究中心 0%20%40%60%80%100%120%01020304050607080902014201520162017营业收入（百万） YOY0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0510152025303540452014201520162017归母净利润（百万） YOY71.94 86.96 82.89 83.95 20.31 24.59 45.71 49.63 01020304050607080901002014201520162017毛利率 净利率 01020304050602014201520162017期间费用率 051015202520132014201520162017流动比率 速动比率 0500100015002000250030002014201520162017经营活动产生的现金流量净额 经营活动产生的现金流量净额 5 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut horSt at ement  分析师声明 诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 6 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034 Tab le_Sal es  销售联系人 上海联系人 葛娇妤 021-35082701 gejy@essence.com.cn 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 许敏 021-35082953 xumin@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-