更新点评包装龙头推进“1+N+T”战略，AI+打开新空间

2026年08月12日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：郭美鑫执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn 总股本(百万股)1,288.33流通股本(百万股)714.22市价(元)27.78市值(百万元)35,789.84流通市值(百万元)19,841.09 报告摘要 核心观点：公司作为行业领先的包装整体解决方案服务商，包装业务海外增长靓丽并拓展重型包装，叠加高分红，主业价值突出。同时，公司收购华研科技开启“1+N+T”科技转型，业务协同+终端客户资源协同+赛道景气度提升，看好公司打开第二增长曲线，重申“买入”评级。 “1+N+T”转型科技，AI+打开第二曲线。英伟达VeraRubin平台及ASIC代表谷歌新一代TPUv7均采用100%全液冷架构，标志全球算力服务器加速向全液冷转型，全球AI算力市场液冷需求高增。公司于2026年收购华研科技51%股权，切入包括AI智能眼镜、AI服务器液冷在内的高景气市场，为公司第二增长曲线注入新动能。 华研科技：MIM技术领先，具备液冷上游核心部件制造能力，看好AI服务器液冷需求爆发下的业绩放量。华研是一站式金属结构件及关键模组整体解决方案服务商，产品主要为消费电子各类精密转轴模组的设计制造与组装、散热材料的研发及服务器液冷相关金属零组件与模组，下游广泛应用于AI智能眼镜、折叠手机、热管理等领域。 1）技术优势突出，从材料研发到精密制造一体化。材料端：华研已布局金刚石等高导热材料，新材料定制化开发。公司拥有不锈钢及其他铁基合金、有色金属、热管理材料、软磁材料及陶瓷材料粉末注射成形技术，并具备新材料持续研发能力，可配合客户进行新材料定制化开发。制造端：华研以MIM技术为切入点，通过攻克折叠屏转轴验证了精密制造能力，并逐步拓展至冲压、压铸、CNC等工艺，为客户提供从零部件到模组组装的完整解决方案。热管理领域提供快拆接头（QD）、金属冷板模组等产品，现有精密零部件及模组产品应用终端涵盖谷歌、三星、META、亚马逊、微软、索尼等全球知名品牌客户。 相关报告 1、《盈利能力进一步提升，持续看好全球化布局优势》2025-10-30 2、《业绩稳健增长，股权激励绑定核心骨干》2025-08-29 2）客户资源协同，基于精密制造能力的多品类导入。裕同做为全球产能布局的3C包装龙头，与北美大客户长期合作稳定，与华研具备客户协同效应，供应链份额有望提升。 包装主业：全球化布局、海外增长靓丽，主业稳健+高分红。 1）公司于2010年率先在越南布局海外工厂，近年来海外拓展步伐加速，已在越南、印度、泰国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、墨西哥等国家完成前瞻性布局。2026年收购欧洲地区成熟的印刷包装企业Gelbert公司60%的股权，在欧洲核心区域建立战略支点，未来将根据客户需求在美国进行相应布局。截至2025年末，公司海外业务营收61.3亿元，+20.3%，全球拥有40个生产基地与4大服务中心。 2）细分领域突破，开拓重型包装赛道，聚焦AI服务器、新能源电池包装等领域，已与国内、国际客户进行合作，将在海外做更多生产配套。我们认为，随着海外工厂产能爬坡及开拓新赛道，公司海外收入贡献将逐步增加，全球化布局下客户拓展半径扩大、风险抵御能力增强，主业稳健增长可期。同时，公司经营性现金流良好，2025年分红率70.6%，较23-24年60%左右分红率继续提升，主业稳健增长和高分红率共筑安全垫。 投资建议：公司做为行业领先的包装整体解决方案服务商，海外增长靓丽并拓展重型包装；开启“1+N+T”科技转型、切入AI智能眼镜、液冷等高景气赛道，看好公司打开第二增长曲线。预计公司26-28年归母净利润分别为17.6、20、22.5亿元（公司业务边界拓宽调整盈利预测，前次预测26-27年归母净利润分别为19、21.7亿元），对应PE分别为20、18、16X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料成本波动、新客户及新业务拓展不及预期等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。