五星校长战略升级，Q2合同负债持续增长

公司业绩表现

2026年上半年，公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为4.28/1.72/1.50/2.22亿元，同比增长24.44%/30.67%/24.93%/226.5%。其中，26Q2单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为2.55/1.33/1.13亿元，同比增长19.4%/28.59%/16.23%。业绩增长主要得益于公司战略升级和“五星校长”战略带动排课量增长；Q2扣非净利增速低于收入增速主要由于财务费用率和所得税率提升。

分红及股权激励

公司拟每10股派发现金红利12元，分红率为83.02%，股息率为4%。同时，公司拟向157名激励对象授予不超过308.2万份股票期权，占公司股本总额2.58%，行权价格为每股58.51元，激励对象为公司核心骨干人员，分三个行权期，对应2026-2028年三个考核年度。

业务增长驱动因素

“五星校长”战略升级带动管理培训、管理咨询收入较快增长。2026年上半年，管理培训/管理咨询/其他收入分别为3.43/0.80/0.05亿元，同比增长20.06%/46.94%/30.85%。公司首发“AI锁单大师”等智能体，深度挖掘AI业务市场价值；同时，公司持续提升课程质量与拓展国际导师资源，刷新半年度业绩历史纪录，核心产品《校长EMBA》报读人数突破半年度历史纪录。

盈利能力分析

2026年上半年，公司毛利率/净利率/扣非净利率为78.86%/40.12%/35.15%，同比提高1.36/1.92/0.14PCT。管理培训/管理咨询/其他收入毛利率分别为85.79%/52.91%/22.68%，同比提高1.46/6.36/11.00PCT。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率占比为24.36%/12.11%/3.15%/-2.12%，同比下降0.14/0.28/0.11/-1.08PCT。财务费用增加主要由于利息收入减少；公允价值变动收益占比/投资净收益占比/其他收益占比/所得税占比同比上升-1.45/0.39/3.57/1.08PCT，其他收益增长主要由于政府补助增长。

26Q2归母净利率增速高于毛利率主要由于政府补助增加，扣非净利率下降主要由于财务费用率和所得税率提升。26Q2毛利率/净利率/扣非净利率为80.45%/52.11%/44.43%，同比提高0.65/3.74/-1.2PCT。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率占比同比下降0.25/0.15/-0.24/-1.19PCT；其他收益提升6.16PCT、所得税占比增加2.04PCT。

合同负债及现金流

合同负债稳步增长。2026年上半年，合同负债为12.48亿元，同比增长17.8%，环比增长5.8%。26Q2现金流收现/合同负债为2.95/12.48亿元，同比增长27%/18%，合同负债较Q1环比微增2%。

投资建议

短期来看，公司26Q2现金收现和合同负债延续改善趋势，主要来自公司百校计划、客户从消费逐步挖掘制造企业、五星校长等战略逐步开始体现效果；根据公告，25年公司新建了15家分校，预计26年达到10家。中长期来看，公司在销售团队人数和人效方面均有提升空间，特别是结合AI发力。提出“每人每月一家大客户”的营销策略，推动销售伙伴实现收入增长，实现人效提升；同时，公司将AI深度融入组织，推出“智多行”等内部平台，全面深化AI应用，有助于人效提升。五星战略带动校长EMBA报读人数增长，维持盈利预测，维持26-28年收入预测为9.37/10.32/11.34亿元；维持26-28年归母净利预测为3.96/4.53/5.16亿元；维持26-28年EPS为3.32/3.80/4.33元；2026年8月11日收盘价58.3元对应PE分别为18/15/13X，维持“买入”评级。

风险提示

人员流失风险；课程迭代风险；系统性风险。