天风证券食饮研究框架

市场的话其实对于整个消费的信心也是非常的弱，甚至的话因为今年整个科技行情过于的极致大家关于这个碳基消费和硅基消费的一个讨论的话也是非常的热烈。 传统的消费到底还有没有机会？后以及在传统消费里面怎么样去选股，是我们这篇的这个呃框架报告需要去主要解决的问题。 我们这篇报告可能跟市场上其他的研究报告的角度会有所不同。 我们的切入点的话是在于从美股的一个行情的表现来作为借鉴。 来看今年往后看我们整个食品饮料板块有哪些公司能够穿越周期，能够跑出相对的阿尔法。 首先第一部分的话，我们先回顾一下，我们整个食品饮料板块目前所处的一个位置。 首先的话结论还是比较明确的，我们现在整个食品饮料板块的话是处于一个周期的相对底部。 我们看到从2021年以来，其实整个食品饮料板块已经是有五年的时间是排名在所有一级纸行业里面倒数的位置了。 今年以来可以看到也基本上是属于倒数第二的一个位置。 那如果算924以来的话，只有食品饮料板块是处于一个还是低于924的1个点位的这样的一个一级子行业。 所以的话整个食品饮料板块经过了六年时间的一个消化，基本上它的一个估值，市场的预期还有仓位都已经处于一个底部的状态。 这个是一个从04年以来，我们看到整个食品饮料指数的一个走势，可以看到整个食品饮料板块过去跟整个经济的发展周期还是比较密切相关的。 在过去经济发展比较快的时期，比如说像05年到08年，09年到11年，还有包括18年底到21年初，食品饮料板块的话都是走出比较明显的一个上升趋势的。 然后这一轮的话在19年之后的食品饮料板块的牛市，其实叠加了很多的一些外部的因 素，所以的话估值当时是达到了一个有一些泡沫化的一个状态。 但是经过21年开始，长达六年将近六年时间的一个调整，整个食品饮料板块的泡沫我们认为基本上已经出清了，甚至的话就是在924整个大盘是明显开始反弹的情况下，食品饮料仍然进入了一个调整。 那现在的话已经是低于924的1个点位，基本上目前已经回到了19年四月的这样的一个位置。 所以的话它其实从一个周期拉长的一个角度来看，目前食品饮料板块已经是处于一个底部。 从19年到现在，虽然说点位比较接近，但是其实整个食品饮料上市公司的业绩还是实现了比较高速的增长的，对比19年我们可以看到食品饮料板块整体的利润是增长了50%。然后同时头部集中的趋势很明显，整体的一个像头部的比如说像茅台、汾酒、泸州老窖，还有包括青岛啤酒、东鹏饮料这些公司，它的25年的规母净利较19年的规母净利是呈现了翻倍以上的增长。 然后同时的话像白酒板块，龙一的一个贵州茅台的行业利润的一个占比也是比19年的时候要明显的提升。 但是的话其实市场对于未来的这些龙头公司的增速预期，确实是有一些下秋的。 我们看到在19年的时候，万得一预期未来两年的这些龙头公司的增速，还是有不少公司它的这个利润能做到15%以上，甚至20%以上的增长。 但是到了25年，我们再去展望未来两年的一个利润增速，可以看到这个增速能够达到三位数以上的公司已经是减少非常多的。 所以的话其实站在现在25年的一个维度，我们对于未来消费板块的这些龙头公司的业绩预期已经明显下修。 所以也反映到了板块的估值上，目前整食品饮料的龙头公司的PE估值基本上都是处于2015以来2 2015年以来的一个相对底部的区间，也就是十年的最低的一个估值水平。不管是我们看到茅台、海天、安井农夫，还有包括像汾酒、安琪酵母、东鹏饮料等等。这些的PE估值的话都是处于一个十年来的一个底部，在这样的一个情况下，很多的龙头公司都开始了高分红的模式。 在这个增速预期未来是有所放缓的情况下，这些龙头公司为了也是为了回报上市公司的股东，出台了各种分红的一个承诺，我们看到板块里面现在股息率大于3%的公司还是非常多的。 那他们的未来的一个分红利的可预期性也是比较高，所以的话就是看起来我们食品饮料板块已经变成了一个低增长，但是高分红的这样的一个传统的板块。 在今年整个科技股的一个成长属性非常好的情况下，食品饮料板块就成了资金流出的非常大的这样的一个来源。 所以话我们从25年的4月7号为起点，就是这一轮科技牛市的起点，作为一个指标，我们来看整个沪深300里面的消费股，整体的表现都还是比较低迷的。 就是像涨幅相对比较好的三花市控，可能还是跟科技相关的一些概念，所以它的一个涨幅是比较高的。 那大部分的消费股都出现了一个不同程度的下跌。 25年4月以来，整个A股的消费板块，除了我们食品饮料，其他的像商社。 美容护理等这些板块基本上都是处一个导数的位置。 而且从成交额的角度来看，今年的食品饮料以及消费板块占A股的成交额的一个比例，也是破天荒的达到了一个最低的位置，在10年以来也从来没有到过1%的这样的一个占比。所以的话整个的一个消费股的一个资金流出，然后仓位降低之后，市场对于消费的信心是非常低迷的。 但是我们看到同样是AI I的一个科技浪潮，其实美股的消费股的表现是远好于这个A股的。 像我们对比了这个万德的日常消费指数和标普500的这个日常消费指数，可以看到标普500的这个日常消费指数还在稳步的一个上涨。 然后同时的话这个A股的消费指数的话是出现了一个断崖式的下跌。 然后同样的可选的消费指数的涨跌幅也可以看到非常大的分化。 那为什么会造成中美的股市对于消费股会有这样不同的一个表现呢？我们先来分析一下，就是美股他们的一个消费个股有哪些是正在创新高的，他们又有什么样的特征，首先的话我们从一个大面上来分析，同样是AI的一个极致的行情。 美国的话我们看到费城半导体指数25年4月以来的涨幅是172%，确实也是远远领先于美国的标普500，还有纳斯达克的一个整体的指数的。 但是从标普的各个行业的指数的涨幅可以看到，确实科技相关的信息技术还有通讯服务的一个涨幅比较可观，但是消费股里面的可选消费整体也是上涨了20%，然后必须消费虽然整体的一个涨幅是比较弱的，但是也不至于是一个大幅下跌的一个状态。 有很多的投资者可能会说，我们中国的国情跟美国的国情还是有所区别的。 美国的话它的一个消费是整体处于一个通胀的一个比较优质的一个环境中，那我们整个的国内的现在的消费是啊CPI是比较弱的，是一个通缩的环境，所以的话导致我们的中美两国的消费股的走势会有所分化。 但是其实仔细研究的话，就是美股的消费他们的一个基本面的话也没有那么好。 首先的话确实他们是在一个通胀的一个环境中，在过去六年我们看到美国的这个食品价格累计是上涨了30%，这个涨幅其实还是比较多的。 而且的话对于整个平均工资的涨幅，整个食品的涨幅其实涨相相对来说是相差无几。 但是整个的一个美国它们的一个贫富分化是加剧的。 对于大部分的中低收入的消费群体来说，他们的一个收入涨幅其实是没有食品的价格涨幅涨那么高的。 所以的话其实在这个2425年通胀最厉害的时候，他们的价格的上涨已经开始损害了他们的销量。 也就是消费者的话确实是在有点消费不起了，再节一缩食。 然后同时的话由于美国G2P1减肥药物的一个普及使用消费者他的饮食结构也发生了比较大的逆转。 像原来传统的包装食品里面的一些薯片这类的咸味零食，还有包括烘焙食品，这些高油高糖的一些包装食品的价量跌其实是非常明显的。 然后同时的话消费者开始去整体的转向一些比较健康的零食。 比如说像酸奶，像一些营养棒，一些肉类的零食。 但是整体的话因为减肥药的使用的话，这些美国消费者他们对于食品的一个消费量的一个总量是在萎缩的。 那我们就可以看到，其实反映在美股的消费股的表现上面也是有所分化的。 我们先来看这个美股的必选消费，从各个子行业来看的话是表现最好的。 我们觉得应该是零售，像零售板块里面的这个凯西综合商店，还有包括沃尔玛，它的25年以来的一个表现相对来说是比较强的。 然后这里面的话凯西综合商店的话是一个主要做美国下沉市场的一个综合的一个便利店。它是通过一个低油价的一个作为引流的产品，然后同时的话在店里面去销售一些披萨、这个热狗，一些轻偏餐饮轻餐饮相关的一些食品，去提升它的一个客户的粘性，那它的一个价格上面也是有比较好的折扣。 所以在这个K型分化的美国消费市场的话，获得了比较高的增长。 然后沃尔玛的话它的一个表现，一个是它的电商还有广告业务，获得了一些新的增长点。然后另外的话沃尔玛旗下的这个山姆，我们看到在中国市场上也是进入到一个快速扩店，而且盈利加速上行的这样的一个状态。所以沃尔玛的话在美股这个表现也是非常强劲的，在也是有很强的兼具防御和成长的属性。所以的话美股对于沃尔玛的一个估值的话，是给到了40倍左右的，这样的一个非常高的估值。然后整体的这个食品加工板块，其实美股的表现还是相对比较分化的。除了ADM和邦吉这两大粮商的这个涨幅是比较好的，其他的大部分的包装食品都出现了比较明显的下跌。那原因的话也是刚刚分析过的，一个是消费者对于健康食品的一个偏好，原来的食物结构有所转化，另外的话也是高通胀损害了消费者的一个消费量增。ADM和邦吉的话主要还是今年以来的美伊冲突带来的生物柴油这块的需求上升，所以的话它的股价主要是26年开始有一个比较明显的涨幅的。然后从这个烟草和酒的表现来看，我们看到就是这个成瘾性比较强的。烟草，还有包括像可乐，还有怪物饮料，这些能量饮料表现是比较优的，也就是说成瘾性的消费的话还是比较能够穿越周期。当然的话像美国的这两家烟草公司也有一些产品的创新，所以他们的一个股价表现是比较坚挺的。然后日化的一个整体的表现也是都非常的低迷。雅诗兰黛的话其实主要还是前几年的股价跌幅比较多，所以25年以来是一个底部略反弹的一个状态。但是因为整体的通胀的原因，就是美国日化用品的一个消费量的话也是呈现一个萎缩的状态。然后从这个必选消费的业绩，我们也可以去看到，刚刚股价反映过来的趋势。首先的我看像沃尔玛可以看到它的收入受益于通胀，然后叠加于消费量增后以及拓店，整体的收入表现是非常稳健的。然后同时利润的增速是明显超过于收入的它的一个净利率是有明显的提高。然后的话像开市克的一个表现也相对来说比较稳健。然后在食品与加工肉类的这个板块的话，大部分的公司它的利润这两年都是有受损的。 也就是说在恶性通胀的这样的一个环境下，食品公司的一个价格的增长可能往往比不上它成本的一个涨幅，那它的一个利润是受到了短期的一个损害。然后从这个草和这个饮料的公司也可以看到，就是烟草公司的一个利润表现是相对来说比较稳健的。然后其他的烈酒，包括葡萄酒、星座、百富门，他们这两年的一个利润确实表现是有所低迷。然后饮料这边的话像怪物饮料，还有包括可口可乐的一个利润增长，也是相对来说比较稳健的。那百事的话因为它除了饮料，还有包括像薯片这样的包装临食的业务，所以的话它的一个利润增速这两年是不鲁可乐。然后从他们的一个估值和这个业绩的符合增速，我们也可以拉个数据去对比一下。我们可以看到像这个其实他们整体的业绩增长也是比较分化，像前面说到的这个零售里面最强的这个凯西综合商店，他的22年到25年的利润符合增速是做到了17%。然后估值的话市场也是比较慷慨的，是给到了39倍的估值。然后的话像其他的这个食品公司的一个估值都基本上也是在20倍15倍到20倍之间。然后表现比较好的像这个怪兽饮料，还有包括像沃尔玛，它的估值也基本上是能够给到将近40倍的一个估值，同时的话他们的一个业绩增速符合增速是在15%以上的。然后表现比较弱的加工食品的这些公司的话可以看到，确实他们的一个利润的增速普遍是弱于收入，所以的话他们在利润承压的情况下，股价表现比较低迷。然后另外我们再来看一下美股的这个可选消费板块，其实也是受益于美国的K型分化的一个消费的走势。像这个零售股里面的跟硬折扣相关的公司，比如说像rose百货、易贝这样的二手平台，还有包括像Dollar Tree、美人数这样的一个折扣零售，他们的一个整体表现都还是比较强劲的。个也就是说在整个的美股市场上可以看到零售公司的表现确实是强于品牌公司。然后从纺织服装的这个个股里面也可以看到，贴近于年轻消费者的，这两年这个产品做出了比较差异化的type 7和这个拉