食饮研究框架

1、会议信息 时间：08月11日参会人：无参会人信息 2、全文摘要 今年以来，消费股行情低迷，市场对消费信心减弱，而科技股的强势表现则吸引了大量资金，导致消费股遭遇资金流出。以美股为借鉴，食品饮料板块当前处于周期底部，估值、预期和仓位均处于低位，虽然龙头公司增速预期有所下调，但板块估值已接近十年低位，多公司开始实施高分红策略。尽管消费股面临资金流出的挑战，尤其是中国消费市场受到经济转型和人口结构变化的影响，消费信心不足，但从高分红、品牌力、新兴品类、全球化及产品创新等角度出发，仍有机会发掘出优质消费股。 3、问答回顾 今年以来消费股整体行情如何，以及传统消费是否还有机会？ 发言人：今年以来消费股行情相对低迷，市场对消费信心较弱。科技行情的极致表现使得碳基消费和硅基消费讨论热烈。报告旨在探讨传统消费的机会，并从美股行情表现作为参照，分析今年及未来食品饮料板块中哪些公司能穿越周期，获得超额收益。 当前食品饮料板块所处周期位置如何？在当前环境下，食品饮料板块有何特点？ 发言人：目前食品饮料板块处于周期底部。自2021年以来，该板块已连续五年排名一级子行业倒数，并在今年表现不佳。从04年以来的数据看，其走势与整体经济紧密相关，经历了长达六年的估值、预期和仓位消化，当前估值、预期和仓位均处于底部状态。许多龙头公司开始采取高分红策略以回报股东，在增速预 期放缓的情况下，高分红成为吸引投资者的一大亮点。因此，食品饮料板块呈现出了低增长但高分红的传统板块特征。 过去几年食品饮料板块与经济发展周期的关系是怎样的？ 发言人：在过去经济发展较快时期，如05年到08年、09年到11年以及18年底到21年初，食品饮料板块表现出明显的上升趋势。而在19年后的一轮牛市中，叠加外部因素影响，估值一度达到泡沫化状态。但经过21年开始的近六年调整，食品饮料板块的泡沫已基本出清，目前估值回到较低水平。 食品饮料上市公司的业绩表现如何？ 发言人：尽管板块点位接近，但自19年以来，食品饮料上市公司的业绩实现了高速增长，整体利润增长50%，头部公司如茅台、汾酒、泸州老窖等归母净利规模经营呈现翻倍以上增长，且贵州茅台行业利润占比明显提升。 当前市场对食品饮料龙头公司未来增速预期有何变化？ 发言人：相较于19年时对龙头公司利润增速的高预期（不少公司能达到15%甚至20%以上的增长），目前市场对于未来两年龙头公司的增速预期明显下修，能够实现双位数以上增长的公司大幅减少，这也反映在板块的估值上，当前龙头公司的PE估值处于十年来的相对底部区间。 科技股走牛背景下，食品饮料板块的资金流向及市场信心如何？ 发言人：在科技股成长属性强劲的背景下，食品饮料板块成为资金流出的主要来源。从沪深300消费股为起点，观察到整个A股消费板块自25年4月以来表现低迷，尤其是食品饮料板块占A股成交额的比例创十年最低。 中美股市对于消费股表现差异的原因是什么？ 发言人：美股消费股在科技浪潮中表现优于A股消费股。尽管A股中信息技术和通讯服务等行业表现突出，但美股消费股即使在科技相关板块大涨的情况下，也保持了稳健甚至上涨态势，这主要归因于美股消费股中包含的一些创新高和具有 成长性的公司，以及整体消费板块在中美股市中的表现分化。 中美两国消费股走势的分化原因是什么？ 发言人：中美两国消费股走势的分化主要由于两国不同的消费环境。美国消费市场整体处于通胀环境，尤其是过去六年食品价格上涨了30%，但平均工资涨幅相对较低，加剧了贫富分化。大部分中低收入消费群体的实际收入增长低于食品价格涨幅，在通胀最严重时期，消费者开始缩减消费，转向健康零食，导致传统高油高糖包装食品销量下滑。同时，美国GRPE减肥药物的普及也改变了消费者的饮食结构和消费习惯。 美股必选消费板块中哪些公司表现较好？ 发言人：在美股必选消费板块中，零售板块表现突出，其中凯西综合商店和沃尔玛表现最强。凯西综合商店通过低油价引流，销售餐饮相关食品提升客户粘性，并在折扣上提供优势，从而在K型分化的美国消费市场中实现高增长。沃尔玛则得益于电商和广告业务的新增长点，以及其旗下的山姆会员店在中国市场的快速扩店和盈利加速上行。 食品加工板块及烟草和酒类的表现如何？ 发言人：食品加工板块的表现分化明显，像ADM和邦吉因生物柴油需求上升而表现较好，其他大部分包装食品则因消费者偏好健康食品及高通胀损害消费量而下跌。烟草和酒类中，成瘾性强的烟草和可乐等表现优于其他烈酒和能量饮料，部分烟草公司因产品创新股价较为坚挺。日化板块整体低迷，雅诗兰黛因前几年股价跌幅较大，目前处于底部略反弹状态，而美国日化用品消费量萎缩。 必选消费板块的业绩表现是怎样的？ 发言人：必选消费板块中，沃尔玛和开市客收入受益于通胀叠加消费量增长及拓店，利润增速明显超过收入，净利率提高。而大部分食品加工肉类公司利润受损，食品价格上涨往往跟不上成本涨幅。烟草和饮料公司中，烟草公司的利润表现相对稳健，烈酒和葡萄酒星座等公司的利润低迷，而怪物饮料和可口可乐利润增长 相对稳健，百事由于业务多元化利润增速不如可乐。 美股可选消费板块有哪些表现强劲的公司？ 发言人：美股可选消费板块中，受益于美国K型消费走势，与硬折扣相关的零售公司如rose百货、ebay二手平台以及dollartree等折扣零售表现出强劲的增长势头。 在纺织服装行业中，哪些品牌表现强劲，其主要原因是什么？ 发言人：Coach母公司通过产品设计感的翻天覆地变化和从依赖折扣转向正价商品销售策略的成功，以及拉夫劳伦在中国获得Z时代消费者的青睐，是其表现强劲的主要原因。而耐克和Lululemon由于产品设计和创新的持续迭代不足，导致股价表现低迷。 体验式消费板块中，美股消费表现分化体现在哪些方面？ 发言人：高端旅游豪华游轮如美高美、万豪、希尔顿等在体验式消费板块涨幅相对较好，但平民型消费如麦当劳、达美乐披萨等遭遇困境，因为普通消费者在高通胀环境下减少了外出就餐选择，转向更平价的食品，因此股价表现疲弱。 疫情期间及疫情后，体验式消费相关行业的业绩有何变化？ 发言人：疫情期间，高端体验式消费酒店和豪华游轮度假村亏损幅度较大，但在疫情后，随着大家对体验式消费需求增加，他们的业绩甚至超过了疫情前的利润表现。而平民餐饮和百货服饰公司，尤其是折扣零售及与Z时代消费者相关的公司，如rose百货和拉夫劳伦，业绩表现强劲。 当前美国消费市场的估值和业绩增速情况如何？我国目前消费的基本面面临哪些挑战？ 发言人：美国高端体验式消费的估值在15倍到20倍之间，收入和利润复合增速在个位数左右。这表明美国消费市场基本面虽有K型分化问题，但顺应新时代消费者潮流并做出产品改良的公司能够穿越周期。中国经济正经历转型和升级阶段， GDP增速走向高质量发展，CPI表现疲弱且消费者信心指数自2022年开始大幅下降并保持低迷状态。此外，地产深度调整导致居民财富效应减弱，以及人口结构变化（出生人口持续下行，老龄化加剧，家庭小型化）都将对消费产生深远影响。 Z时代的消费者特征及其对消费趋势的影响是什么？ 发言人：Z时代消费者成长于相对富裕的家庭环境，经历经济波动期，就业率和技术迭代加速，导致他们的安全感较弱。一方面，他们在旅行、演唱会和游戏上的花费较多，注重情绪价值；另一方面，他们也开始增加储蓄，为未来做储备。这些变化反映出年轻一代消费者在消费理念上的新趋势，并将影响未来的消费潮流。 从不同城市的消费者信心来看，存在怎样的分化情况？ 发言人：根据麦肯锡的调研数据，一线城市中尤其是年纪较大的中老年消费者，由于一线城市的房价下跌导致其财富分配中房产比例较高，因此他们的消费信心出现了明显下降。而三四线城市消费者以及Z时代的城镇群体，尽管收入增长预期较低，但整体消费情绪相对乐观，是消费群体中最乐观的群体。 零售渠道变革对消费整体环境带来了哪些影响？ 发言人：近年来零售渠道发生了显著变革，从大卖场时代到超市、便利店、自动售卖机，再到线上渠道如天猫、京东、抖音和拼多多等快速发展，重新划分了线上线下零售市场份额。新兴业态如零食量贩店、即时零售（如美团、京东和阿里外卖补贴下的餐饮销售）在下沉市场和特定消费场景中迅速增长，加剧了市场内卷和价格竞争，同时也促使零售商发展自有品牌以获取更灵活的产品选品和定价优势。 面对当前消费环境的变化，食品饮料公司应如何应对？ 发言人：在当前宏观环境增速换挡、人口结构变化及零售渠道话语权增强等不利因素影响下，食品饮料上市公司需要寻找具有强大品牌力和定价权的公司进行投资。以贵州茅台为例，其通过市场化改革创新，强化了直接面向消费者的渠道建 设，成功逆转了供需关系并提升了产品价格，展示了在复杂市场环境下穿越周期的能力。对于其他品牌零售商来说，面临的挑战是如何在强大的零售商发展自有品牌的过程中保持竞争力并避免利润率进一步压缩。 最近茅台批价有明显上涨，对于下半年茅台批价和整个白酒板块的展望如何？ 发言人：对于下半年，我们对茅台批价持非常强的信心，因为茅台供需关系出现了逆转。整体上，白酒板块由于其在消费场景中的不可替代性及品牌壁垒，我们对其穿越周期的能力充满信心。 白酒板块目前处于什么阶段？为什么值得重点研究和关注？第二选股思路是什么？有哪些具体新兴品类值得关注？ 发言人：白酒板块经过股价消化估值长达六年，受2025年禁酒令影响，其在低位有所调整，现处于出清阶段，因此是值得重点研究和关注的。第二选股思路是寻找具有明显结构上渗透率提升空间的新兴品类，如低度酒，由于年轻消费者需求增加和放松场景增多，相关公司如百润股份值得关注；此外还有奶酪，中国乳制品中奶酪消费仍处于起步阶段，但其在餐饮端和B端市场消费场景不断扩展，增长潜力较大；另外，无糖茶和燕麦也是未来很有潜力的新兴品种。 第三选股思路是什么？哪些产业链中的霸主公司具备投资价值？ 发言人：第三选股思路关注产业链中的霸主公司，如乳制品、调味品和速冻食品行业的龙头公司，它们通过建立供应链护城河，即使面对零售渠道变迁也能保持稳健发展，例如伊利、蒙牛在奶源上的优势明显，海天在调味品上具有显著领先优势。 如何看待中国企业在当前全球化环境下出海寻找增长动能？ 发言人：中国企业在出海过程中面临现有市场被成熟跨国企业占据先机的问题，但凭借自身优秀的制造和管理能力仍可切分部分市场份额。举例来说，安琪酵母在全球第二大的酵母公司地位，通过技术输出成功打入亚非拉市场；万州国际通过并购美国史密斯菲尔德肉制品公司，输出管理能力并提升了利润率，成为全球 猪肉产业链霸主。 最后的选股思路是什么？如何满足消费者情绪上的购买理由以促进消费体验升级？ 发言人：最后的选股思路强调产品的创新，提供让消费者产生购买冲动的情绪购买理由，以提升消费体验。例如“秋天的第一杯奶茶”营销案例，通过创造消费情境激发消费者购买欲望。更多投研零食量贩店、零食王国旗舰店等创新零售模式，通过提供更多选择、快乐体验和独家发现感，提升消费者对品牌的喜好度和附加价值认知，从而推动销售增长。