基于大行净融出的银行流动性分析框架20260811 导读
2026年08月11日19:43 关键词 银行间市场 流动性 资金链DR回购利率 货币经纪公司 存单 国债 国开债 资金面 流动性分析 央行 货币发行法准 外汇 降准 麻辣粉 货币政策 宏观审慎政策 银行间流动性 全文摘要 本次分享聚焦于银行间市场的流动性分析框架，首先阐明了流动性对产品库与银行体系的独特意义。随后深入探讨了资金链分析框架，尤其关注大中型金融机构的流动性状况，并强调了央行资产负债表在流动性研究中的关键作用。分析了超额存款准备金的决定因素及通过市场指标判断资金状态的方法。此外，讨论了央行的货币政策意图、资金供需缺口，以及资金链上中下游的协调机制，为投资者提供了全面理解市场动态的框架与技巧。本次分享旨在增强投资者对银行间市场流动性的认知与分析能力。 章节速览 l00:00大房金融银行间流动性分析框架 分享了基于大房金融的银行间流动性分析框架，侧重于资金链分析，快速过基础概念，旨在为投资者提供新年度的金融分析视角。 l00:41银行间市场流动性解析与资金状态判断 对话深入探讨了银行间市场流动性的三层概念，包括产品头寸、小流动性与管理流动性，重点分析了央行 资产负债表对超额存款准备金的影响，以及如何通过五个变量判断资金状态，为理解金融市场流动性管理提供了理论基础。 对话深入探讨了货币市场中的利率机制，包括报价利率与成交利率的区别，以及DR与R回购利率的概念及其差异。强调了交易所与银行间市场的不同规则与优势，特别是非自然减券的灵活性。此外，还提及了观察市场走势的多种指标，如妥曰存单、国债等，以及货币经纪公司提取指数的权威性。 l08:44央行资产负债表与资金面影响因素分析 对话深入探讨了影响资金面的多个因素，包括央行资产负债表上负债端的货币发行、法准存款、政府存款以及资产端的外汇储备、对其他存款性公司的债权等。特别强调了春节红包习惯对现金存取的影响，以及宏观审慎政策对非银机构行为的调控作用。通过会计分录分析和流动性指标如银行流动性覆盖率，全面理解资金面变化的机制。 l12:44资金店分析框架的个人贡献 对话围绕资金店分析框架展开，强调了央行意图下合力资金价格探究和传统资金供需缺口分析的普遍性和有效性，而个人主要贡献在于第三类分析，即上中下游的资金创链条，体现了对资金流动的深入理解。 l14:03央行意图与资金价格调控关系探究 对话探讨了央行通过多种工具调控基础货币供应，影响资金面和价格。在结构性流动性短缺框架下，央行操作如麻辣粉、马拉斯马马拉斯易回购及降准等至关重要。资金链紧张与央行投放货币量不足相关，强调分析资金状况时需关注央行意图。 l14:59货币规则与经济周期管理探讨 对话深入探讨了泰勒规则在长周期内的应用，以及其对投资行为的影响，指出仅依赖此规则难以把握投资机会。同时，强调了预期管理作为中周期策略的重要性，以及在当前经济新常态下，保持社会流动性合理充裕的必要性。对话还提及了我国经济进入新周期后，内需提升与有效需求不足的矛盾，以及政策层面对货币宽松的态度调整。 l18:01央行目标与政策调整：通胀、就业与金融稳定 讨论了中美日等国央行政策目标的差异，指出中国央行需同时关注通胀、就业、货运稳定、经济增长及金融稳定。分析了央行在不同时间段聚焦主要矛盾的策略，如2017-2018年的去杠杆、2020年疫情后的放水政策，以及预期管理的重要性，强调正确预测央行侧重点对理解市场环境的关键作用。 l21:04央行资产负债表分析与操作痕迹解读 央行每月中旬披露上月月末的资产负债表，重点在于环比变化而非同比，通过观察对政府债权科目变化可了解央行购债及国债到期情况，以此作为后视镜视角分析央行操作痕迹，涉及借贷规则、预期管理及表后期阅读频率三个方面，有助于深入理解央行货币政策操作。 l22:31央行意图分析与资金缺口预测 对话深入探讨了分析师在把握央行意图方面的重要性，强调高胜率预测央行关注点的能力是区分优秀分析师的关键。同时，讨论了传统资金缺口计算方法，包括每月缴准、缴税、公开市场操作到期量及预期投放量的估算，以预测资金供应缺口。 l24:16央行资金投放与金融市场供需关系分析 讨论了央行资金投放对市场资金缺口的影响，强调了供给决定价格的市场逻辑。指出资金需求随价格变化而供给分析是理解市场波动的关键。同时，通过季节性和机构行为分析资金供需，避免过度假设，注重定性分析与实际数据结合，以准确评估市场状态。 l28:52中国资金链分析与预测 对话围绕中国资金链的上下游协调机制展开，详细阐述了央行、大行、股份制银行等在资金流动中的角色与影响，分析了资金流量与储量的变化趋势，预测了2024年至2026年资金市场的可能走向，强调了核心超储率在市场分析中的重要性。 讨论了超储率的计算方法及其影响因素，特别是月末央行资金投放与回笼对超储率的影响，指出今年5月6月超储率低于往年，影响资金流动性。强调了资金链分区框架的重要性，包括机构融资行为、汇率影响及票据跟踪等方面，建议通过线下沟通进一步交流。 问答回顾 发言人、发言人 问：银行间流动性分析框架的重心是什么？ 发言人、发言人答：银行间流动性分析框架的重心是聚焦于资金链的分析框架，但其重点在于大中型金融机构层面的流动性分析。 发言人 问：银行间市场的流动性具体指什么？ 发言人答：对于产品库而言，银行间市场的流动性指的是账面上的头寸，即月末时不能出现透支的情况，即使现金只有1元也不能被扣支。而对于整个银行体系来说，流动性包含两层含义：一是狭义流动性，主要关注银行间市场的流动性状况；二是广义流动性，涉及全社会的货币供应量和社会融资规模（如M2）等管理流动性概念。 未知发言人 问：如何从央行资产负债表出发分析银行间流动性？ 发言人答：分析银行间流动性时，需以央行资产负债表中的负债科目——其他存款性公司的存款（包括超额存款准备金和法定存款准备金）为基础。通过五元素法可以推导出五个影响银行间流动性的重要变量，这些变量都可以在央行资产负债表的相关数据中找到依据。 未知发言人 问：如何判断银行间资金的状态？ 发言人答：判断银行间资金状态的基础概念包括查看S-Shibor（上海银行间同业拆借利率）及其报价情况，以及DR（拆借回购利率）和R（全市场回购利率）之间的利差变化。此外，还可以通过交易所债券市场、货币经纪公司发布的资金提取指数等其他市场走势来进一步观察分析银行间资金状况。 发言人 问：官方公布的超出率是什么时间节点的数据？ 发言人答：官方公布的超出率是每个月末的数据，而非每个季度末月的具体日期。 发言人 问：超出率指标受到哪些因素影响？ 发言人答：超出率受到央行资产负债表中负债科目对其他存款性公司的债权变化的影响。通过五元素模型分析，影响该科目变化的因素包括货币发行（M点）、法准存款、政府存款（主要是国库的因素）以及资产端的外汇买卖和其他存款性公司的债权。 未知发言人 问：现金存取和财政存款如何影响资金面？ 未知发言人答：现金存取的变化会影响央行的负债货币发行，比如春节期间现金需求增加导致货币发行增多，而春节后现金回存银行则会使货币发行减少，进而影响全款用车成本。法准存款同样如此，现金存取或财政存款的变化都可以通过会计分录的形式得到验证。 发言人 问：如何理解双支柱调控政策？ 发言人答：双支柱调控政策是指央行既通过货币政策进行周期性利率调节，也注重通过宏观审慎政策管理 金融机构行为以控制金融周期。在月末或季末时，银行的投资行为可能受到宏观因素影响而无法顺畅传导因此需要关注流动性指标如流动性覆盖率、稳定资金比例等。 发言人 问：银行间流动性资金链分析框架可以分为哪几类？ 未知发言人答：银行间流动性资金链分析框架大致可以分为三类：探究央行意图下的资金价格分析、传统资金供需缺口分析以及上中下游的资金传导链条分析。 未知发言人 问：央行意图下合力资金价格探究主要关注什么？ 未知发言人答：主要关注央行是否投放了足额的基础货币，以及当前结构性流动性短缺框架下，央行采用麻辣粉、MLF回购和降准等方式提供基础货币的情况。若央行投放量不足，资金链会变得紧张。 发言人 问：央行在预期管理中的主要职责是什么？央行的预期管理中存在哪些具体的、聚焦的主要矛盾？ 发言人答：央行在预期管理中的职责是保持宏观经济的稳定，这包括但不限于控制通胀、确保就业市场的稳定、维护货运稳定以及促进经济增长。相较于海外如美国、日本央行主要关注通胀率，我国央行还需兼顾金融稳定和股市表现。预期管理中，央行在不同时间段会有一个非常聚焦的主要矛盾，例如在2017至2018年为打击房地产市场泡沫和套利行为而采取紧缩政策；在2020年初轻微疫情爆发时或2022年特定时期，面对稳资需求增大，则实施宽松政策以支持经济。 未知发言人 问：如何看待并理解央行资产负债表对于预期管理的作用？ 未知发言人答：央行资产负债表是一个时点表，反映了某一时间点上的余额情况。其中，环比分析比同比分析更有意义，因为后者反映的是同比变化，而前者则更能揭示当月的具体操作。通过查看诸如国债买卖等科目变化，可以了解央行当月新增购债数量及短期国债到期情况，从而实现“凡操作必有痕迹”，便于观察和理解央行的具体意图和操作动态。 发言人 问：如何准确把握央行在特定时期内的预期管理意图？ 发言人答：准确把握央行意图的关键在于提高在具体时期内预测其重点关注事项的能力。一个靠谱的分析师应具备较高的胜率去捕捉到央行的核心关注点，区分于普通分析师，其优势就在于能够更准确地判断央行在某一阶段内的政策重心。 发言人 问：在资金供给方面，有哪些影响仓储的因素以及它们的职业性规律是什么？ 发言人答：在资金供给方面，它由五个部分组成，包括减压仓储、财政按零准备金率操作等。其中，按零去没取现的流量会受到节假日如国庆、春节的影响，在特定时期内大幅波动，其他时间则相对稳定。此外财政支出在季末月通常较大，初月增值税减税后会出现大跃进现象。 未知发言人 问：目前的资金需求状况如何？可以通过哪些数据来观察？ 发言人答：当前资金需求大约为10万元左右，主要来自投资理财的需求。可以通过监测回购存量（如R01、D201、G701等）的日产量，查看全市场及各类型机构的回扣余额，并关注201占比以及相对杠杆率来分析资金需求情况。 发言人 问：资金分析的关键在于什么？ 发言人答：资金分析的核心在于供给分析，不同于传统商品分析逻辑。商品价格由供给和需求共同决定，但在回购市场中，供给决定价格，价格再决定需求。因此，理解“供给定价格，价格定需求”的原则对于资金分析至关重要。 未知发言人 问：中国资金协调中存在怎样的上中下游关系？ 发言人答：在中国的资金协调体系中，存在严格的上中下游链条。央行作为资金源头，通过大行向下流动，股份制银行和城市商业银行等构成了中游，而农村信用社等则位于下游。上游资金的变化会影响整个链条 即大行资金流向非银机构，进而影响中小金融机构的资金状况。 发言人 问：如何利用图表分析资金链的变化及背后的原因？ 发言人答：每天会通过群聊发布一张大中枢图表，该图表涵盖了自2020年以来的资金链紧张或极度宽松的重要时刻，任何资金链启动紧张或极度宽松的事件都能在这张图上找到证据。例如，可以通过观察特定年份和季度的数据，发现央行通过精准调控来应对经济周期性变化的影响。