若羽臣家清增长确定性持续夯实 保健品业务企稳向

#Q2业绩表现 各业务板块除代运营保持稳定外，均实现近翻倍增长。Q2综合净利率约6-7%，全年业绩预期3.5-4亿元未做调整，公司判断实现目标无问题，未来至少保持30%复合增速。

#绽家业务 持续超预期，Q2高双位数增长，增速较Q1提升，上半年略超预期。全年收入增长指引≥50%不调整，全年利润率稳定11%，长期目标13%。洗衣液占比约45%实现翻倍增长，除螨喷雾稳居品类第一，线上渗透率从35%提升至49%仍有空间。长期GMV天花板50亿，对应40亿收入。

#VG保健品业务 已企稳，跨境保健品监管政策压制行业流量，但公司业务自5-6月已企稳，流量端缓步恢复。天猫2025年起持续盈利，京东自营利润率更高，各渠道独立盈利不需交叉补贴。全年5%营业利润率指引不调整，Q2已盈利，合规门槛高，长期利好有品牌力的合规企业。

#奥伦纳素业务 整合推进，百年品牌，院线级软膜赛道强用户心智，收购时PS约0.7。美国仅保留核心供应链产品人员，国内全面接管运营。2026年重点梳理自营渠道，优先缩小亏损或扭亏，新品预计2027年推出。

#港股上市与并购 推进港股上市核心目的为便利海外并购，正在排队申请上市许可。并购聚焦中高端消费人群，重点在海外寻找护肤、个护赛道标的，关注头皮护理、口腔护理等蓝海赛道。核心竞争力为细分赛道挖掘能力与灵活组织力。

#投资建议 预计26年公司归母净利润约3.5-4亿元（预计贴近上限），未来至少保持30%复合增速，当前股价对应PE约17-18倍。当前估值仅反映绽家，VG企稳、奥伦纳素整合、品牌管理翻倍增长基本未被定价，建议重点关注。

#后续安排 7月末我们调研公司，有需要纪要的领导，欢迎私信联系并进一步交流~