食品饮料6月策略：白酒基本面企稳向好,食品关注持续恢复增长企业

启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 行业月度报告 2013年06月05日 行业月度报告 食品饮料 证券分析师： 薛玉虎 执业编号： s0360513050003 Tel： 010-66500882 Email： xueyuhu@hczq.com 研究助理： 金 凤、冀 楠 Tel： 010-66500878 Tel： 010-66500877 白酒基本面企稳向好，食品关注持续恢复增长企业 --食品饮料6月策略观点 投资要点 行业评级 行业评级： 推荐 评级变动： 维持 1. 茅台基本面修复时点超预期带动板块估值修复。本月食品饮料板块涨幅7.78%，跑赢沪深300指数1.28个百分点，其中食品板块涨幅3.81%，跑输沪深300指数2.69个百分点；白酒板块在茅台基本面修复时点超预期的催化下估值修复，然而处于漫长行业淡季中，对于量价持续性的担心使得板块进入震荡阶段，本月涨幅10.4 %，跑赢沪深300指数3.89个百分点，板块未来可以期待的催化剂：a. 茅台一批价上升进一步超预期；b. 创业板等前期高估值板块风险暴露的预期加大增加资金的防御需求。 2. 茅台基本面确定性最强，二三线酒企耐心等至旺季前。目前是行业淡季，坚定看好茅台，终端走量放大拉动价格回升，挤占其他品牌市场份额，经销商层面恐慌情绪缓解：4月茅台价格下跌开始盘活部分商务和大众需求，终端出货量开始加大，到5月开始拉动一批价环比回升50-80元，低价货源减少，未来3个月是市场淡季，对于量价的持续性有待观察，但价格的持续坚挺有助于改善经销商的价格预期，加之经销商库存水平很低，预计再次出现大幅下跌的概率很小，中秋节前一批价有望回升至1000元以上；五粮液开始走量，然而程度无法与茅台相比，价格回升20-40元，有企业行政手段干预的因素在，和渠道成本的因素；二线品牌和区域强势品牌基本面见底回升：春节后的3-4月份是行业最淡的季节，渠道在消化节前库存，3、4月份同比数据最差，进入到五月份伴随行业需求恢复，去库存进程较理想，部分二三线酒企开始见底回升，行业进入调整期已经第二年，部分企业对即将到来的淡季和目前行业调整压力下有了充足的准备和相应调整，有根据地市场和主导价位位于200元以下的企业二季度的业绩仍能保持稳健增长，酒水企业经过这么多年的发展后，企业的自我调整和应对危机的能力已经有了大幅的提升，中秋旺季来临前将会明确市场趋势。 3. 大众品进入淡季，关注估值较低、后续业绩有望维持恢复性增长的企业。从基本面来看，成本端，目前通胀预期不高，以猪肉为代表的原材料价位仍处于较低水平，趋势有望延续到全年，乳品的行业的原材料一季度涨幅在10%左右，涨幅超过预期，但是在全球原材料上涨的背景下，企业有望通过提价来消化；需求端，二季度是大部分子行业的淡季，基本面难有大的起色，榨菜子行业开始进入旺季，看好旺季的收入的恢复。从市场来看，大众品板块在二季度进行了局部调整后继续上涨，业绩超预期的个股有望继续维持较高估值，二季度及后续的经营情况决定未来的走势，关注估值较低、后续业绩有望维持恢复性增长的企业。 并购将是今年大众品板块的热点：2月份三全食品公告收购龙凤食品，5月份双汇发展的控股股东双汇国际公布拟以71亿美元收购美国最大生猪生产商史密斯菲尔德。食品板块的长期发展趋势是强者恒强，市场份额逐渐向龙头企业集中，中期来看，经历前两年的通胀和消费低迷，部分企业在市场竞争中每况日下，逐渐向大企业靠拢，未来并购事件仍将是大众品板块的热点。国务院总理李克强5月31日主持召开国务院常务会议，提出五大措施提升婴幼儿奶粉的质量安全其中一项为按照严格的药品管理办法监管婴幼儿奶粉质量，政府层面的加强监管有利于市场份额向龙头企业集中 推荐公司及评级 公司名称及代码 评级 行业表现对比图(近12个月) 2012-06-05～2013-06-05-25%-18%-11%-4%3%12-612-912-1213-313-6沪深300食品饮料 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《白酒淡季缺乏催化剂，大众品持续缓慢恢复-食品饮料5月策略观点》 2013-05-03 《白酒板块估值亟待修复，大众食品亮丽 一 季 报 可 期 》 2013-03-03 《白酒行业：机会潜伏在最悲观时刻，大众消费品：期待一季报靓丽登场- 食品 饮 料2月 策 略 观 点 》 2013-02-04 《白酒基本面持续下行，13年精选业绩确定性个股-食品饮料行业1月策略观点》 2013-01-09 《食品饮料企业基业长青密码》 2012-12-17 《调整脚步，重新出发》 2012-12-17 证券研究报告 启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 15 行业月度报告 4. 白酒板块分化，稳健个股防御价值凸显：再次强调行业调整期的主题是分化，在调整期仍具有持续增长能力的个股经过前期估值和业绩洗礼后已具有较高安全边际，在高估值板块风险暴露预期下，是优质的防御品种。目前看，基本面开始向好、今年业绩稳定增长确定性最强的是贵州茅台；二线品牌、区域强势品牌到中秋前才可判断趋势，然而部分企业已经开始进行积极调整，淡季做市场，我们对拥有扎实根据地市场、主导价位位于中高端的企业相对比较乐观，看好先知先觉调整战略，具备持续增长能力但市场预期较低的古井贡酒，市场认同度较高，仍处于品牌扩张拉动增长阶段的山西汾酒；净利率水平严重偏低，板块企稳弹性最大的区域强势龙头老白干酒以及在区域具有品类、品牌垄断优势、增长稳健的青青稞酒。即：“龙头”贵州茅台+“四小龙”古井贡酒、老白干酒、青青稞酒、山西汾酒 大众品基本面稳健增长，调整后仍相对适合配置。我们判断在整体经济比较低迷的背景下，虽然消费难有大的起色，食品行业作为必须消费品，基本面稳健增长，经过市场调整后仍是相对适合的配置，关注行业内公司本身的调整和成长，看好超越行业增长的龙头企业，重点推荐具有估值优势、业绩环比同比逐步向好的涪陵榨菜、伊利股份、双汇发展，行业格局向好、中长期投资价值三全食品，业绩拐点将现战略调整回归稳健的皇氏乳业。 风险提示： 1. 三公消费政策的持续深入和相应的配套方案跟进对行业带来的强烈冲击 2. 资本炒作对行业带来的冲击效应 3. 食品安全和行业的一些潜规则被曝光带来的风险 重点跟踪企业盈利预测 2012 1Q2013 2013 2014 2015 EPS YOY（%） EPS YOY（%） EPS YOY（%） EPS YOY（%） EPS YOY（%） 贵州茅台 12.82 51.86 3.63 27.12 16.02 24.96 18.42 15.00 20.34 10.41 古井贡酒 1.44 23.08 0.61 20.12 1.85 28.41 2.26 21.93 2.68 18.62 老白干酒 0.8 21.83 0.16 11.31 1.08 34.49 1.41 30.30 1.88 33.69 山西汾酒 1.53 70.05 0.87 32.4 2.00 30.23 2.45 22.85 2.93 19.41 泸州老窖 3.14 50.96 0.82 -11.96 3.52 12.03 3.94 11.88 4.5 14.39 五粮液 2.62 61.35 0.96 18.91 2.88 10.15 3.11 7.88 3.44 10.74 洋河股份 5.7 53.05 2.18 6.53 6.38 11.96 7.06 10.62 7.80 10.56 涪陵榨菜 0.82 43.04 0.20 25.00 1.05 29.03 1.31 24.37 1.61 23.13 双汇发展 2.62 116.25 0.69 47.46 3.43 30.80 4.32 26.09 5.41 25.10 三全食品 0.70 1.55 0.27 34.65 0.46 33.11 0.61 31.86 0.83 36.51 皇氏乳业 0.15 -44.61 0.05 11.90 0.35 132.26 0.50 42.18 0.63 24.91 启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 15 行业月度报告 目 录 一、 白酒：茅台基本面确定性最强，其他企业淡旺季明显中秋前趋势才能明朗 ........... 5 1.1 行业总体处于淡季，茅台目前基本面最确定 .............................................................. 5 1.2 价格、需求、库存：期待价格预期反转向上，进一步激活需求 .............................. 6 1.3 需求萎靡是行业面临的主要问题 .................................................................................. 6 1.4 2013年总体板块性机会难觅， ..................................................................................... 7 1.4.1 贵州茅台：悲观中坚信光明，坚守买入良机。 ..................................................... 7 1.4.2 古井贡酒：品牌+营销优势凸显，具备可持续增长能力。 ................................... 8 1.4.3 老白干酒：基本面优质的区域强势品牌，净利率严重偏低有诱人改善空间。 . 8 二、 大众消费品：基本面稳健，调整后仍是相对适合的配置 ........................................... 8 2.1大众消费品：大部分子行业进入淡季，并购仍将是食品行业的热点 ......................... 8 启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825启明星0825 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 / 15 行业月度报告 图表目录 图表 1 茅台一批价格数据跟踪 ....................................................