公司简评报告：屈光业务增长良好，业绩持续企稳向好

核心观点与关键数据

• 业绩稳健增长，全国布局持续完善：公司2025年上半年实现营收21.39亿元（同比+4.31%），归母净利润2.82亿元（同比+6.20%）。Q2单季度营收10.46亿元（同比-2.47%，环比-4.32%），归母净利润1.32亿元（同比+20.73%，环比-11.61%）。公司已在19个省和直辖市、49个城市开设64家眼科专科医院和67家视光中心，并拥有厦门眼科中心、成都爱迪眼科两家三级甲等专科医院，看好其全国布局和“双三甲”带动下的持续增长。

• 业务结构分析：

  • 屈光项目：营收7.89亿元（同比+13.75%），是主要增长驱动力。
  • 眼后段项目：营收2.77亿元（同比+5.52%），保持稳健。
  • 眼视光综合项目：营收5.14亿元（同比+3.42%），增速放缓。
  • 白内障项目：营收4.31亿元（同比-7.33%），受去年同期政策影响基数较高。
  • 区域表现：厦门眼科中心收入4.64亿元（同比+2.17%），郑州视光收入6177.42万元（同比+8.21%），合肥视宁收入5,236.22万元（同比-13.85%），成都爱迪收入1.8亿元（同比+228.98%）。

• 盈利能力与费用管控：

  • 毛利率45.20%（同比-0.64pct），净利率14.04%（同比+0.71pct），毛利率微降主要受业务结构及视光业务影响。
  • 费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为12.87%、11.52%、1.43%，同比分别下降0.83pct、0.22pct、0.33pct，费用管控良好。
  • 屈光项目毛利率55.21%，白内障项目37.36%，眼后段项目38.73%，眼视光综合项目41.77%。
  • 公司引进全球首款蔡司全飞秒VISUMAX800及新微创手术SMILE Pro技术，屈光手术客单价和盈利能力预计保持良好；白内障手术引入“Catalys白力士7.0”手术系统和FEMTO LDV Z8激光平台，并引进多款国产高端人工晶体。

研究结论与投资建议

• 维持“买入”评级：公司依托技术优势，持续推动科研创新和临床成果转化，通过“内生增长+外延并购”双轮驱动，维持2025-2027年归母净利润预测分别为5.15/6.05/6.97亿元，EPS分别为0.61/0.72/0.83元。

• 风险提示：行业政策不确定性风险、医疗事故风险、外延扩张管理风险等。