原油周报：地缘过渡，油价反复

研究员：赵若晨期货从业证号：F03151390投资咨询证号：Z0023496 综合分析与交易策略 【综合分析】 短期来看，中东局势持续扰动市场情绪，国际油价围绕霍尔木兹海峡通航前景波动，伊朗与阿曼就航道安排接近协议，但伊朗明确表示仅此不足以全面重开水道，并附加补偿、限制美以船只等条件，叠加本周船舶通行量显著萎缩及零星袭击，地缘溢价反复拉锯。此前库存大幅去化与中东供应恢复缓慢的支撑，需求端短期用油缺口不大，情绪从短缺恐慌转向谨慎观望。展望未来一周，Brent大概率在80-90美元区间宽幅震荡，方向取决于霍尔木兹谈判实质进展与实际通航恢复速度。若协议落地并伴随通行量回升，供应预期改善可能推动油价进一步试探80美元下方；若谈判卡壳或袭击升级，库存低位与剩余地缘风险将迅速推高价格。宏观与需求端难提供强力单边驱动，技术面与消息面主导短期节奏。 【策略】 单边：偏宽幅震荡，Brent预计80～90美元/桶。套利：观望。期权：阶段性做多波动率。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 宏观：美国就业转弱，年内加息预期降温 ◼美国7月ADP就业仅增4.4万人，较前值明显回落，劳动力市场呈“总量降温、结构分化”特征 ◼7月美国新增非农就业-2.3万，低于预期的8.0万。7月非农显著走弱虽受一定地方政府教育季节性因素拖累，反映就业市场趋势较上半年明显放缓，劳动参与率持续超预期下行压低失业率。目前，就业市场过热风险下降，年内加息预期降温。 供应：霍尔木兹海峡追踪 ◼美国官员：阿曼与伊朗在霍尔木兹海峡的谈判取得进展，预计将很快达成协议。一旦宣布达成霍尔木兹海峡恢复商业航运、不受阻碍通行的协议，美国将解除对伊朗港口的封锁。美国的行动将继续以执行情况为依据，并与伊朗履行其承诺的情况挂钩。 ◼波斯湾内船舶总量为2,716艘，占全球总量的1.38%；载重吨总计3,492万吨，占全球的1.21%。其中，集装箱船56艘(全球占比0.71%)、原油船64艘(全球占比1.90%)、成品油船177艘(全球占比1.33%)、LNG船22艘(全球占比2.60%)、LPG船25艘(全球占比1.46%)。 供应：俄罗斯出口追踪 ◼彭博汇编的油轮运输数据显示，截至8月2日的四周内，俄罗斯原油出口量降至日均390万桶，六周来首次跌破每日400万桶关口。按此指标计算，这是自6月中旬以来的最低水平。 ◼上周炼油厂再次成为攻击目标后，局势可能再度逆转。俄罗斯石油公司旗下的梁赞炼油厂在5月遭袭后停产约两个月，刚恢复运营便再次被击中。卢克石油公司日产能30万桶的伏尔加格勒炼油厂、巴什石油公司三家炼油厂所在地乌法的一处工业场地，以及俄罗斯石油公司在萨拉托夫的设施也遭到了袭击。 供应：美国原油产量小幅增加 ◼8月7日当周，美国原油活跃钻机数455台，环比+3，钻机数增加趋势不改，Permian、Texas等核心区域是主要增量来源。7月31日当周，美国原油产量为1380.4万桶/日，较前小幅增加0.8万桶/日，反映前期钻完井贡献与存量井自然递减的平衡，整体维持在历史高位。 ◼EIA在7月报告中继续上调了2026年预测但下调了2027年预测，上调主要因高油价环境对页岩油响应的乐观调整，以及全球库存下降预期也支持价格环境利于美国增产。月报预计，2026年美国原油产量平均1378万桶/日，2027年升至1403万桶/日。 平衡：IEA再次下修平衡表 ◼IEA在7月报告中对2026年原油平衡的判断较6月出现明显边际修正：需求端不再继续下修，确认5月为阶段性低点，随着价格回落与季节性因素推动，下半年需求将逐步修复；供给端则由此前的中断主导转为实际恢复落地，海湾地区出口与全球航运改善带动供应回升。在此背景下，2026年市场由6月所指向的“显著供给缺口+库存快速去化”，调整为“短缺快速收敛、去库放缓并趋于再平衡”。整体来看，IEA的修正反映出供给恢复速度快于需求修复初期，原油基本面边际由紧转松，但结构性矛盾仍存（尤其炼厂与成品油端），市场驱动逻辑正从供给冲击转向修复节奏与地缘不确定性。 现货市场：价差持续走升 ◼西方市场 周内，DFL走弱，EFS宽幅波动，显示出油价的强势。 东方市场 ◼ 中东原油由于海峡开放预期反复，导致Dubai掉期首行-三行价差出现宽幅震荡。 原油现货-北美 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 ◼ 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 赵若晨 期货从业证号：F03151390投资咨询证号：Z0023496北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn