原油周报：地缘风波再起 油价表现反复

审核：黎照锋交易咨询号：Z0000088 周度观点及策略 周度观点◆库存：上周美国原油和燃料库存意外增加，因原油进口创六周高点、汽油和馏分油需求下滑。当周美国商业原油库存增加132.8万桶，至4.4316亿桶，此前市场预期为减少130万桶。俄克拉荷马州库欣的原油库存减少45.7万桶，至2,344万桶。上周美国原油净进口增加11万桶/日，至258万桶1日，为连续第三周增加，创六周高点。当周汽油库存增加80万桶至2.255亿桶，市场此前预期为减少50万桶。包括取暖油和柴油在内的馏分油库存增加60万桶至1.041亿桶，市场此前预估为下降140万桶。◆供应：上周美国原油产量维持在1340万桶/日水平。市场消息OPEC考虑7月份再增产41.1万桶/日。此前八个OPEC+国家同意6月原油产量将增加41.1万桶1日，而去年12月八个自愿减产220万桶/日的OPEC+国家同意从2025年4月开始逐步提高产量，每月增加约13.8万桶/日。根据计算，8个产油国在4月、5月和6月的产量将累计增加96万桶/日，相当于220万桶/日减产量的44%。此前根据OPEC+公布补偿计划，从4月到2026年6月期间减产30.48万桶/日，每月减产量将从19.6万桶/日到52万桶/日不等，高于此前的18.9万桶/日至43.5万桶/日，补偿计划将在一定程度上抵消OPEC+其他成员国的增产。自2022年以来的一连串措施，OPEC+集团已减产585万桶/日，相当于全球供应的5.7%左右。供应端存在不确定性，一是虽然OPEC+4月开始增产，但是实际4月的产量环比下降了，说明增产进程存在不确定性；二是伊朗和俄罗斯和委内瑞拉原油受制裁影响，整体原油供应预期收紧；三是美国页岩油产量触及天花板，美国原油产量增幅较小，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。◆需求：炼厂原油加工量增加8.9万桶/日。炼厂产能利用率上升0.5个百分点，至90.7%，作为需求指标的汽油供应从一周前的880万桶/日下降至860万桶/日，馏分油燃料需求的四周平均水平降至2024年4月以来的最低水平，至360万桶。在季节性层面上，美国即将进入驾驶旺季，需求略好于去年同期的水平。市场一直在密切关注汽油供需情况。4月中国原油加工有所放缓，规上工业加工原油5803万吨，同比下降1.4%，1-4月份，规上工业加工原油24027万吨，同比增长0.8%。需求端有增量变化，美国需求旺盛，中国需求回稳，需求端整体稳中有升。中国原油需求有望在出行需求带动下复苏。◆观点:地缘风波再起，中美达成贸易协定，原油需求前景好转，提振油价。需求端，美国临近驾驶旺季，原油需求即将进入需求旺季；虽然4月份国内原油加工需求环比回落，但是随着关税暂缓实施，抢出口预期下，需求有望进一步提振。供应端存在不确定性，此前八个OPEC+国家同意6月原油产量将增加41.1万桶1日，根据计算8个产油国在4月、5月和6月的产量将累计增加96万桶/日，增产幅度高于此前你定的30.5万桶/日的补偿减产计划；但是最新公布的4月份OPEC+产量环比下降10.6万桶/日，说明增产的进展受挫，增产进度仍需观察。◆策略：多单持有。 平衡表与产业链结构 全球供需平衡表图：全球供需（百万桶/天）资料来源：EIA、华联期货研究所6065707580859095100105110Jan 期现市场 期现结构图：国内外价差（美元/桶）资料来源：WIND、华联期货研究所505560657075808590 资料来源：WIND、华联期货研究所 远期曲线图：INE原油期现价差（元/桶）资料来源：WIND、华联期货研究所400450500550600650前结算价 资料来源：WIND、华联期货研究所 原油运费图：运费指数资料来源：WIND、华联期货研究所原油运输指数(BDTI) 资料来源：WIND、华联期货研究所 库存 美国原油库存图：美国原油库存（千桶）资料来源：WIND、华联期货研究所3500004000004500005000005500006000001月1日1月13日1月25日2月5日2月17日3月1日3月13日2019年2020年上周美国原油和燃料库存意外增加，因原油进口创六周高点、汽油和馏分油需求下滑。当周美国商业原油库存增加132.8万桶，至4.4316亿桶，此前市场预期为减少130万桶。俄克拉荷马州库欣的原油库存减少45.7万桶，至2,344万桶。上周美国原油净进口增加11万桶/日，至258万桶1日，为连续第三周增加，创六周高点。当周汽油库存增加80万桶至2.255亿桶，市场此前预期为减少50万桶。包括取暖油和柴油在内的馏分油库存增加60万桶至1.041亿桶，市场此前预估为下降140万桶。 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国原油库存图：中国原油库存增量（万吨）资料来源：WIND、华联期货研究所-800-600-400-20002004006008001000120014002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-104月库存增量有所反弹，因为进口原油回升，同时原油加工需求环比回落。 资料来源：WIND、华联期货研究所 原油仓单图：INE库存仓单（分地区）(桶)资料来源：WIND、华联期货研究所浙江:中国石化册子岛广东:中油湛江海南:中国石化海南辽宁:中油大连保税浙江:中油大榭山东:青岛港董家口上海:洋山石油山东:中化弘润潍坊上海能源交易所INE原油仓单近期维持低位，说明可交割油库的仓单库存水平较低。 资料来源：WIND、华联期货研究所 供给端 OPEC产量OPEC月报表示，OPEC+所有成员国4月原油产量较3月下降10.6万桶/日，尽管OPEC+的八个产油国宣布将4月增产13.8万桶/日，但此八个产油国的总供应量增加不到3万桶/日。OPEC4月总产量环比下降6.2万桶/日，最大生产国兼OPEC+协议的领导者沙特，4月产量较3月增加4.9万桶/日，至900万桶/日。在OPEC其他产油国中，受制裁的伊朗和委内瑞拉，以及经常面临不可抗力的尼日利亚石油产量下降，抵消了沙特的增长。此前八个OPEC+国家同意6月原油产量将增加41.1万桶/日，而去年12月八个自愿减产220万桶/日的OPEC+国家同意从2025年4月开始逐步提高产量，每月增加约13.8万桶/日。根据计算，8个产油国在4月、5月和6月的产量将累计增加96万桶/日，相当于220万桶/日减产量的44%。此前根据OPEC+公布补偿计划，从4月到2026年6月期间减产30.48万桶/日，每月减产量将从19.6万桶/日到52万桶/日不等，高于此前的18.9万桶/日至43.5万桶/日，补偿计划将在一定程度上抵消OPEC+其他成员国的增产。自2022年以来的一连串图：OPEC产量（千桶）资料来源：WIND、华联期货研究所15,00017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,00031,00033,00035,0002017-012017-052017-092018-012018-052018-09 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国产量上周美国原油产量维持在1340万桶/日水平。此前产量水平从2023年最初的1200万桶/日上升至1350万桶/日，2023年8月份至今产量大涨超100万桶/日。供应端存在下行预期，美国页岩油产量触及天花板。美国原油产量从此前不到1200万桶/日悄然上升至目前的1350万桶/日，该产量水平为2020年3月以来的最高水平。同时未来产量的先行指标美国石油钻机数长期停留低位。美国原油产量增长空间有限，主要因为产油企业减少投资支出转而注重股东分红和偿还债务。美国原油产量在今年增长不大，美国页岩油产量触及天花板，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。图：美国产量（千桶）资料来源：WIND、华联期货研究所产量:原油:DOE 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国钻井未来产量的先行指标美国石油钻机数维持在稳定水平，因此美国页岩油后期增产的概率较低，产量可能进入瓶颈期。图：美国钻井数量（个）资料来源：WIND、华联期货研究所1002003004005006007008009002017-01-062017-04-062017-07-062017-10-062018-01-062018-04-062018-07-062018-10-062019-01-06 资料来源：WIND、华联期货研究所 全球产量供应端存在不确定性，一个是OPEC+从4月开始逐步恢复产量，实际增产数量还需要进一步观察；一个是美国页岩油产量触及天花板。美国原油产量增幅较小，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 资料来源：EIA 需求端 中国需求图：中国原油需求（吨）资料来源：WIND、华联期货研究所45,000,00050,000,00055,000,00060,000,00065,000,00070,000,0002018-032018-072018-112019-03产量:原油加工量:当月值4月中国原油加工有所放缓，规上工业加工原油5803万吨，同比下降1.4%，1-4月份，规上工业加工原油24027万吨，同比增长0.8%。总体上中国出行需求旺盛，参照今年整体节假日的亮眼出行数据表现，预计出行需求有望创新高，拉动原油消费。一方面是假期出行需求井喷后，各大城市交通运输流量出现改善，对交通油品需求形成提振，带动炼厂开工负荷提升。从观察全国主要城市的地铁客运量和道路拥堵程度来看，两项指标都已经恢复并超过疫情前的水平，同时节假日出行数据超越2019年，出行活动恢复的趋势十分明朗，旅客出行增多，成品油消费恢复增长，原油需求将持续得到提振。中国是全球第二大石油消费国，原油的下游消费主要来自炼厂的加工，因此炼厂的加工量可以反映原油消费量的变化。 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国原油进口图：中国原油进口（万吨）资料来源：WIND、华联期货研究所2,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5002017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05进口数量:原油:当月值2025年4月中国原油进口量为4806.1万吨。2025年1-4月累计进口量为18303.0万吨，较上年同期的18205.5万吨小幅增加0.5%。2025年3月中国原油进口量为5141.4万吨，1-3月累计进口量为13524.7万吨，较上年同期的13734.2万吨下降1.5%。 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国成品油出口图：中国成品油出口（万吨）资料来源：WIND、华联期货研究所01002003004005006007008009001月2月3月4月5月2019年2020年2021年出口方面，2025年4月中国成品油出口量501.3万吨。1-4月累计进口量为1743.3万吨，较2024年同期的1937.4万吨下滑10%。2025年3月中国成品油出口量为524.0万吨;1-3月累计出口量为1246.0万吨，较上年同期的1482.3万吨下降15.9%。2025年1-2月中国成品油出口量为721.0万吨，同比下滑18.1%。 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国需求图：美国炼厂开工率（%）资料来源：WIND、华联期货研究所0204060801001202017-01-062017-05-062017-09-062018-01-062018-05-062018-09-06炼厂原油加工量增加8.9万桶/日。炼厂产能利用率上升0.5个百分点，至90.7%，作为需求指标的汽油供应从一周前的880万桶/日下降至860万桶/日，馏分油燃料需求的四周平均水平降至2024年4月以来的最低水平，至360万桶。在季节性层面上，美国即将进入驾驶旺季，需