原油周报：地缘风波再起，油价大幅上涨

审核：黄忠夏交易咨询号：Z0010771 周度观点及策略 周度观点◆地缘因素：中东地缘局势反复升温，伊核谈判破裂，引发中东地区冲突，支撑油价走强。1、6月13日，以色列从伊朗伊斯兰共和国对伊朗核设施发动空袭。2、伊朗回应称向以色列发射了数百枚弹道导弹，以色列称伊朗发射了100多架无人机、“全以色列”遭到炮火袭击。3、以色列国防部长指责德黑兰袭击平民居住区“越过了红线”。以色列总理本雅明·内塔尼亚胡宣称，对伊朗的袭击“非常成功”，并强调，只要有必要，以色列将对伊朗采取更多行动。4、伊朗表示，以色列的袭击破坏了外交进程，并誓言将作出坚决果断的回应。5、联合国安理会将召开会议。美国总统特朗普此前曾敦促伊朗“趁为时未晚”尽快达成核协议，国务卿卢比奥称美国未参与袭击，卢比奥主管的国务院称“没有撤离以色列的计划”。◆库存：上周美国原油库存下降，因炼油活动增加，推高汽油和馏分油库存。当周美国商业原油库存减少360万桶，至4.324亿桶，此前市场预期为减少200万桶。NYMEX原油期货交割地俄克拉荷马州的库欣原油库存下降40.3万桶。美国汽油库存增加150万桶，至2.298亿桶，此前市场预期为增加90万桶。美国包括柴油和取暖油的馏分油库存增加120万桶，至1089亿桶，此前市场预期为增加80万桶。上周美国原油净进口量增加45.1万桶/日，自2021年1月以来，美国首次没有从沙特阿拉伯进口原油。◆供应：受到地缘因素影响，伊朗300万桶/日的原油供应可能受到威胁，同时市场担忧霍尔木兹海峡通航受阻，涉及1600万桶/日的原油供给；上周美国原油产量维持在1340万桶/日水平。沙特方面表示希望在8月、甚至9月进一步增产41.1万桶/日。此前八个OPEC+国家同意7月原油产量将增加41.1万桶/日，而去年12月八个自愿减产220万桶/日的OPEC+国家同意从2025年4月开始逐步提高产量，每月增加约13.8万桶/日。根据计算，8个产油国在4月、5月、6月、7月的产量将累计增加137.1万桶/日，相当于220万桶/日减产量的62%。此前根据OPEC+公布补偿计划，从4月到2026年6月期间减产30.48万桶/日，每月减产量将从19.6万桶/日到52万桶/日不等，高于此前的18.9万桶/日至43.5万桶/日，补偿计划将在一定程度上抵消OPEC+其他成员国的增产。自2022年以来的一连串措施，OPEC+集团已减产585万桶/日，相当于全球供应的5.7%左右。供应端存在不确定性，一是虽然OPEC+4月开始增产，但是实际4月的产量环比下降了，说明增产进程存在不确定性；二是伊朗和俄罗斯和委内瑞拉原油受制裁影响，整体原油供应预期收紧；三是美国页岩油产量触及天花板，美国原油产量增幅较小，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。◆需求：当周炼油厂的原油加工量增加22.8万桶/日，美国炼油厂产能利用率上扬0.9%，至94.3%。上周美国炼油厂原油净加工量增至2019年12月以来的最高水平，产能利用率正在季节性上升，需求逐步走强。在季节性层面上，美国进入驾驶旺季，需求略好于去年同期的水平。市场一直在密切关注汽油供需情况。4月中国原油加工有所放缓，规上工业加工原油5803万吨，同比下降1.4%，1-4月份，规上工业加工原油24027万吨，同比增长0.8%。需求端有增量变化，美国需求旺盛，中国需求回稳，需求端整体稳中有升。中国原油需求有望在出行需求带动下复苏。◆观点:中东地缘局势反复升温，伊核谈判破裂，引发中东地区冲突，支撑油价走强。需求端，美国进入驾驶旺季，原油需求有望得到季节性提升；虽然4月份国内原油加工需求环比回落，但是随着关税暂缓实施，抢出口预期下，需求有望进一步提振。供应端受到地缘因素影响，伊朗300万桶/日的原油供应可能受到威胁，同时市场担忧霍尔木兹海峡通航受阻，涉及1600万桶/日的原油供给；OPEC+方面8个产油国在4月、5月、6月和7月的产量将累计增加137.1万桶/日，增产幅度高于此前拟定的30.5万桶/日的补偿减产计划；但是最新公布的4月份OPEC+产量环比下降10.6万桶/日，说明增产的进展受挫，增产进度仍需观察。◆策略：多单持有。 平衡表与产业链结构 全球供需平衡表图：全球供需（百万桶/天）资料来源：EIA、华联期货研究所6065707580859095100105110Jan 期现市场 期现结构图：国内外价差（美元/桶）资料来源：WIND、华联期货研究所505560657075808590 资料来源：WIND、华联期货研究所 远期曲线图：INE原油期现价差（元/桶）资料来源：WIND、华联期货研究所400.0000450.0000500.0000550.0000600.0000650.0000前结算价 资料来源：WIND、华联期货研究所 原油运费图：运费指数资料来源：WIND、华联期货研究所原油运输指数(BDTI) 资料来源：WIND、华联期货研究所 库存 美国原油库存图：美国原油库存（千桶）资料来源：WIND、华联期货研究所3500004000004500005000005500006000001月1日1月13日1月25日2月5日2月17日3月1日3月13日2019年2020年上周美国原油库存下降，因炼油活动增加，推高汽油和馏分油库存。当周美国商业原油库存减少360万桶，至4.324亿桶，此前市场预期为减少200万桶。NYMEX原油期货交割地俄克拉荷马州的库欣原油库存下降40.3万桶。美国汽油库存增加150万桶，至2.298亿桶，此前市场预期为增加90万桶。美国包括柴油和取暖油的馏分油库存增加120万桶，至1089亿桶，此前市场预期为增加80万桶。上周美国原油净进口量增加45.1万桶/日，自2021年1月以来，美国首次没有从沙特阿拉伯进口原油。 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国原油库存图：中国原油库存增量（万吨）资料来源：WIND、华联期货研究所-800-600-400-20002004006008001000120014002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-104月库存增量有所反弹，因为进口原油回升，同时原油加工需求环比回落。 资料来源：WIND、华联期货研究所 原油仓单图：INE库存仓单（分地区）(桶)资料来源：WIND、华联期货研究所浙江:中国石化册子岛广东:中油湛江海南:中国石化海南辽宁:中油大连保税浙江:中油大榭山东:青岛港董家口上海:洋山石油山东:中化弘润潍坊上海能源交易所INE原油仓单近期维持低位，说明可交割油库的仓单库存水平较低。 资料来源：WIND、华联期货研究所 供给端 OPEC产量OPEC月报表示，OPEC+所有成员国4月原油产量较3月下降10.6万桶/日，OPEC4月总产量环比下降6.2万桶/日，最大生产国兼OPEC+协议的领导者沙特，4月产量较3月增加4.9万桶/日，至900万桶/日。在OPEC其他产油国中，受制裁的伊朗和委内瑞拉，以及经常面临不可抗力的尼日利亚石油产量下降，抵消了沙特的增长。此前八个OPEC+国家同意7月原油产量将增加41.1万桶/日，而去年12月八个自愿减产220万桶/日的OPEC+国家同意从2025年4月开始逐步提高产量，每月增加约13.8万桶/日。根据计算，8个产油国在4月、5月、6月、7月的产量将累计增加137.1万桶/日，相当于220万桶/日减产量的62%。此前根据OPEC+公布补偿计划，从4月到2026年6月期间减产30.48万桶/日，每月减产量将从19.6万桶/日到52万桶/日不等，高于此前的18.9万桶/日至43.5万桶/日，补偿计划将在一定程度上抵消OPEC+其他成员国的增产。自2022年以来的一连串措施，OPEC+集团已减产585万桶/日，相当于全球供应的5.7%左右，其中366万桶/日的减产原本于2024年底到期，八个成员国220万桶/日的自愿减产原本于2024年图：OPEC产量（千桶）资料来源：WIND、华联期货研究所15,00017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,00031,00033,00035,0002017-012017-052017-092018-012018-052018-09 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国产量上周美国原油产量维持在1340万桶/日水平。此前产量水平从2023年最初的1200万桶/日上升至1350万桶/日，2023年8月份至今产量大涨超100万桶/日。供应端存在下行预期，美国页岩油产量触及天花板。美国原油产量从此前不到1200万桶/日悄然上升至目前的1350万桶/日，该产量水平为2020年3月以来的最高水平。同时未来产量的先行指标美国石油钻机数长期停留低位。美国原油产量增长空间有限，主要因为产油企业减少投资支出转而注重股东分红和偿还债务。美国原油产量在今年增长不大，美国页岩油产量触及天花板，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。图：美国产量（千桶）资料来源：WIND、华联期货研究所产量:原油:DOE 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国钻井未来产量的先行指标美国石油钻机数维持在稳定水平，因此美国页岩油后期增产的概率较低，产量可能进入瓶颈期。图：美国钻井数量（个）资料来源：WIND、华联期货研究所1002003004005006007008009002017-01-062017-04-062017-07-062017-10-062018-01-062018-04-062018-07-062018-10-062019-01-06 资料来源：WIND、华联期货研究所 全球产量供应端存在不确定性，一个是OPEC+从4月开始逐步恢复产量，实际增产数量还需要进一步观察；一个是美国页岩油产量触及天花板。美国原油产量增幅较小，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 资料来源：EIA 需求端 中国需求图：中国原油需求（吨）资料来源：WIND、华联期货研究所45,000,00050,000,00055,000,00060,000,00065,000,00070,000,0002018-032018-072018-112019-03产量:原油加工量:当月值4月中国原油加工有所放缓，规上工业加工原油5803万吨，同比下降1.4%，1-4月份，规上工业加工原油24027万吨，同比增长0.8%。总体上中国出行需求旺盛，参照今年整体节假日的亮眼出行数据表现，预计出行需求有望创新高，拉动原油消费。一方面是假期出行需求井喷后，各大城市交通运输流量出现改善，对交通油品需求形成提振，带动炼厂开工负荷提升。从观察全国主要城市的地铁客运量和道路拥堵程度来看，两项指标都已经恢复并超过疫情前的水平，同时节假日出行数据超越2019年，出行活动恢复的趋势十分明朗，旅客出行增多，成品油消费恢复增长，原油需求将持续得到提振。中国是全球第二大石油消费国，原油的下游消费主要来自炼厂的加工，因此炼厂的加工量可以反映原油消费量的变化。 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国原油进口图：中国原油进口（万吨）资料来源：WIND、华联期货研究所2,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5002017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05进口数量:原油:当月值中国5月原油进口量为4660万吨，1-5月累计进口量为22961.5万吨，同比增加0.3%。2025年4月中国原油进口量为4806.1万吨。2025年1-4月累计进口量为18303.0万吨，较上年同期的18205.5万吨小幅增加0.5%。2025年3月中国原油进口量为5141.4万吨，1-3月累计进口量为13524.7万吨，较上年同期的13734.2万吨下降1.5%。 资料来源：W