2026年7月美国就业数据点评：美国就业继续放缓，暂不支持加息启动

2026年08月11日 报告发布日期 美国就业继续放缓，暂不支持加息启动 ——2026年7月美国就业数据点评 王仲尧执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932wangzhongyao1@orientsec.com.cn021-63326320吴泽青执业证书编号：S0860524100001wuzeqing@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫8月7日，美国劳工部发布7月就业数据：新增非农大幅低于预期，但同时失业率回落，工资增速继续保持低位。我们认为美国就业仍然处于底部震荡、弱复苏的趋势当中。 ⚫非农负增长受季节性因素扰动，趋势来看就业增长继续放缓。7月非农就业减少2.3万人，且前值大幅下修，5月和6月新增就业分别由12.9万人和5.7万人下修至6.3万人和2.0万人，两个月合计下修10.3万人。修订后，5-7月非农就业月均仅增加2.0万人，较此前明显放缓。结构上最大拖累来自政府就业，7月政府就业减少5.3万人，主要为地方政府教育就业减少，学校暑期放假时间及季节调整偏差可能放大教育就业的单月波动，这部分岗位也存在新学年开始后回升的可能。剔除政府部门后，私人就业也仅增加3.0万人，仍处于明显偏低水平，此外7月ADP私人就业增加4.4万人，同样反映企业招聘活动偏弱，劳动力需求较上季度明显降温。 结构上，商品生产就业复苏趋势更连贯，强于服务业。商品生产部门新增就业2.5万人，建筑业增加2.2万人，制造业增加0.5万人。ISM制造业就业指数升至52.8，为33个月来首次回到扩张区间。但私人服务业仅新增0.5万人，是本期数据的主要拖累项，医疗保健就业增加约2.2万人，零售业、金融活动和休闲酒店业分别减少1.9万人、1.4万人和4.0万人，ISM服务业生产和订单指数虽然继续扩张，但就业指数由51.2降至47.4，反映企业招聘意愿减弱。 美国宏观风险还需等待数据确认：——海外札记202608032026-08-05美 国 政 策 公 信 力 受 质 疑 ， 市 场 继 续 “ 自治”：——2026年7月fomc点评2026-08-01通胀降温未能带动风险评价下行：——海外札记202607202026-07-27通胀上行风险进一步缓和：——2026年6月美国CPI数据点评2026-07-21 ⚫失业率下降主要由劳动力退出推动。尽管新增就业人数萎缩，但是7月U3失业率由前值4.2%进一步下降至4.1%，主要原因在于劳动力供给的更快收缩，劳动力参与率下降至61.4%，今年以来趋势下行。从失业率拆分看，暂时性失业推升8bp，永久性失业、再进入和新进入者分别压低失业率9bp、9bp和1bp；需求侧因素拉低失业率约1bp，供给侧因素拉低约10bp，二季度以来美国就业市场的一大特征是需求减弱的同时，供给收缩对失业率形成明显“缓冲”。 ⚫工资通胀压力减弱，居民收入支撑放缓。7月美国平均时薪环比仅上涨0.05%，同比上涨3.2%，此外7月就业增长转弱、工时停滞，导致总工资收入指数同比增速约为3.9%，明显低于年初水平。从薪资的前瞻需求指标来看，职位空缺暂时没有显示企业转向大规模裁员，6月职位空缺率为4.4%，辞职率为2.0%，裁员率为1.1%，基本维持稳定，就业市场呈现“低招聘、低流动、低裁员”的特征：在职者相对稳定，但失业者再就业难度上升。同时工资增速放缓也减轻了核心通胀的上行压力，政策含义偏鸽。 ⚫加息风险进一步下降，关注通胀数据走势。市场交易就业降温降低了美联储加息的必要性，同时失业率下降也使得市场并未集中交易增长前景恶化，美债美股黄金上涨，美元下跌。非农数据公布后，美债收益率迅速下行，2年期和10年期美债收益率分别下降5个基点和3个基点，市场对9月加息的定价概率由数据公布前的约57%下降至约44%。美股则继续上涨，其中科技股领涨，说明利率下降带来的估值支撑超过了就业走弱引发的增长担忧。对于美联储而言，当前就业增长虽然边际偏弱，但尚未出现失业率上升和裁员扩散，劳动力市场仍处于降温而非加速恶化阶段，因此美联储短期内既缺乏继续加息的必要性，也没有立即转向宽松的压力，短期政策关注点仍将集中于通胀。工资增速放缓意味着工资—服务通胀的上行风险有所下降，若后续通胀数据未出现超预期反弹，前期过度定价的鹰派预期可能进一步回摆。 风险提示 伊朗冲突的宏观冲击程度、传导节奏具有不确定性。美国货币政策、财政政策前景具有不确定性。 数据来源：wind，东方证券研究 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 风险提示 伊朗冲突的宏观冲击程度、传导节奏具有不确定性。美国货币政策、财政政策前景具有不确定性。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。