长江消费周谈

①黄金珠宝 1）量价：Q2金价同比涨幅约30%（一季度为60%+），黄金饰品销量同比下滑27%（一季度为-37%），需求恢复速度偏慢但环比已现改善。当前购买成本从1200元/克降至900元/克左右，待金价企稳后需求有望加速恢复。7月跟踪的周大生、周大福、潮宏基等同店增速约个位数，环比6月有所放缓，主因金价刚结束6月下跌、消费者观望、端午与七夕间隔期以及高温多雨天气。8月看好金价从900元回升，旺季叠加金价上涨可能激发观望需求。 2）7月品牌情况：潮宏基实现个位数增长（去年7月基数高约50%）；周大福内地个位数增长、港澳双位数增长；周大生门店个位数增长，自营店表现优于加盟店；老铺黄金开启七夕活动，SKP和上海呈现排队状态，三季度环比改善；菜百股份投资金条环比6月显著修复。 3）渠道：24-26年经历清店期，年底预计关店逐步收尾，主要关闭下沉市场选址不佳门店，存量门店质量提升。 4）投资策略总结：板块与金价走势高度相关，若金价企稳、波动幅度下降、温和上涨，需求恢复弹性较大，板块估值有望从周期品恢复至消费品类（PE恢复至10-15倍）。推荐潮宏基（开店+同店确定性+产品力）、周大生（股息率7%+）、老铺黄金（三季度环比改善）、菜百股份（受益金价上涨、单季度基数不高）。 ②古茗：开店潜力大、空白市场多，局部省份先密度开店再向周边拓展的供应链新型开店策略有效，产品创新和加盟商管理能力强。按最谨慎判断，对应2027年净利润约30亿，16倍PE，未来三年CAGR约18%，PEG约0.89，PEG<1的成长股，关注童年底拐点带来的估值和业绩双击。 ③轻工： 1）英科医疗：手套价格随石油价格回落，但盈利仍处较好位置，同比去年下半年增速亮眼 2）康耐特光学：上半年市场担心材料影响，但整体影响较小，下半年看点为产品调价+材料迅速发力突破，以及Q4 Meta眼镜的突破。 ⑤食饮： 1）整体：共性判断为Q2是今年四个季度中收入和业绩表现最差的季度，Q3、Q4在旺季催化下边际增速进一步加速。明年春节更早，部分备货在12月，今年Q4有春节备货错期带来的集中季节性效应。 2）白酒：去年底开启快速去库，各价格带/区域去库节奏有差异。茅台率先达到量价平衡；Q2部分地产酒进入量价平衡；Q3部分次高端达到量价平衡；年底板块去库进入尾声。地产酒（今世缘、金徽酒等）上半年收入韧性增长、去库基本完成，下半年中秋国庆+年底备货有望加速，估值约15倍，省内渗透率仍有提升空间。