寒武纪二季报解读 资产负债表加速 利润超预期 天风计算机 缪欣君刘鉴团队

1.资产负债表趋势很好，加速备货动作明显，为后续收入提升做准备 存货从Q1末的45亿提升到82.5亿，环比+83%，预付款Q1末的19亿提升到29亿，环比+53%，存货预计是加速备货HBM等关键物料带来，预付款则代表着往上游的积极储备。#值得注意的是发出商品科目在Q2末为4.65亿，创历史新高，代表着已发货在途但未确收的商品大幅提升。 2.毛利率与净利率创新高，收入还原存货发出商品后或超预期 二季度收入31亿，环比+7.8%，毛利率与净利率创历史新高，毛利率56.1%，归母净利率41.7%，展现出fabless公司较强的规模效应。若将发出商品科目还原，【4.65-1.19（25年年底为1.29亿，假设同比例下降）】/45%=7.7亿，加上31亿=38.7亿，这一数字则更符合Q2的产业节奏。 3.趋势依然不变，积极加速备货、盈利能力显著 明年国产算力的景气度依然强劲，先进逻辑、HBM和功率器件的国产扩产+国产替代过程加速代表着国产链供给侧约束正在改善，物料最紧缺的时候已经过去，寒武纪作为龙头的供应链能力依然相对最为强劲。 欢迎交流！ 缪欣君/刘鉴