每周大类资产配置图表精粹

【资产配置快评】 Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹 ❖投资摘要： 华创证券研究所 The tide rises, the tide falls. 证券分析师：郭忠良邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 —Henry Wadsworth Longfellow 1.美国7月份时薪同比降至5年以来最低水平2.老年劳动参与率下降拉低美国7月份失业率3.科技股更高的盈利增长没有转化成更高的估值溢价4.日本保险公司增持超长期日债规模触及7个季度高点5.欧元看涨情绪降温或限制欧元兑美元反弹力度6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新7.中国10年期国债远期套利回报周度更新8.美元兑日元互换基差和美元融资溢价周度更新9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 相关研究报告 《资产配置快评2026年第31期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-08-05《资产配置快评2026年第30期：通胀共识与政策分歧并存——7月美联储议息会议点评2026年第5期》2026-07-30《资产配置快评2026年第29期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-07-29《资产配置快评2026年第28期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-07-22《资产配置快评2026年第27期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-07-14 ❖风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 继前期持续好于预期以后，7月份美国就业数据大幅不及预期，这表明实际利率大幅走高，开始对于美国经济增长产生负面影响，削弱了实质性加息的必要性。7月份，美国非农就业人数减少2.3万，低于预期的增加8万。时薪同比降至3.2%，低于预期的3.5%，触及2021年6月份以来最低水平。 资料来源：Bloomberg,华创证券 7月份美国失业率降至4.1%，低于预期的4.2%。之所以，非农就业数据减少，失业率还能够超预期下降，主要原因是劳动参与率进一步回落。7月份，美国整体劳动参与率降至61.4%，触及2021年1月份以来最低水平。从各个年龄段来看，45岁至54岁、55岁以上的劳动参与率回落最为明显，其中后者更是降至2005年3月份以来最低水平。 资料来源：Bloomberg,华创证券 相较于远期盈利的相对表现，Mag7指数远期估值的相对表现大幅落后于标普500指数。截至8月7日，基于未来4个季度的盈利增长，Mag7指数和标普500指数的远期每股盈利（EPS）之比为3.7，远远高于2024年7月份的2.6，但是二者的远期市盈率之比从1.6降至1.2，显示Mag7指数更高的盈利增长，没有反应到相应的估值溢价抬升。 资料来源：Bloomberg,华创证券 日本央行大幅度加息，对于日本保险公司的日债需求形成持续的压制，2025年四季度和2026年一季度，都出现超过1万亿日元的超长期日债抛售，但是二季度，日本保险公司系统性的增持日债，尤其是超长期日债获得7565亿日元的增持，触及7个季度以来最大单季增持规模，这可能意味着日本央行加息接近中性利率之际，长期日债上行空间受限。 资料来源：Bloomberg,华创证券 2026年1月份，特朗普政府强力索取格陵兰岛的行为，引发欧元看涨情绪创出10年新高，欧元兑美元也一度升至1.2，但是在AI浪潮驱动海外投资者涌入美股的影响下，欧元看涨情绪大幅降温，这可能限制欧元的反弹空间。截至8月7日，欧元兑美元1年期和3个月风险逆转指标之差降至-0.1，欧元兑美元反弹至1.16。 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至8月7日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.9%，高于2006年以来的长期均值水平，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平有抬升空间。 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至8月7日，中国10年期国债远期套利回报为30个基点，比2016年12月的水平要高60个基点。 资料来源：Bloomberg,华创证券 3个月美元兑日元互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至8月7日，3个月美元兑日元互换基差为-16.1个基点，Libor-OIS利差为112.9个基点，显示美联储常设回购便利使用量增加，导致离岸美元融资压力缓解。 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至8月7日，铜金价格比升至3.2，离岸人民币汇率升至6.7；二者背离放大，人民币和铜金比发出的信号明显背离。 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至8月7日，国内股票与债券的总回报之比为28.8，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 资料来源：Bloomberg,华创证券 地产链和多元资产研究组团队介绍 房地产及建筑建材组组长、首席分析师：单戈 中国人民大学风险管理与精算学博士，4年地产研究经验，曾任职于农银理财子、国泰君安证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 组长、资深分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。 分析师：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 分析师：许常捷 同济大学建筑与土木工程硕士，2年地产研究经验，曾任职于华润置地，从事房地产投资（涉及住宅、租赁住房、商办综合体等），2022年加入华创证券研究所。 分析师：杨航 上海财经大学学士，浙江大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈瀚磊 清华大学金融硕士，2026年加入华创证券研究所。研究方向：建材、多元化地产。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所