每周大类资产配置图表精粹

核心观点与关键数据

1. 美国就业数据不及预期

   • 7月份美国非农就业人数减少2.3万，低于预期；时薪同比降至3.2%，触及2021年6月以来最低水平。
   • 失业率降至4.1%，主要因劳动参与率下降（降至61.4%），尤其是55岁以上群体参与率回落至2005年以来最低。

2. 科技股盈利增长未转化为估值溢价

   • Mag7指数远期盈利增长优于标普500，但市盈率之比从1.6降至1.2，显示估值未随盈利提升。

3. 日本保险公司增持超长期日债

   • 二季度增持7565亿日元，为7个季度最大规模，或暗示央行加息接近尾声，长期日债上行空间受限。

4. 欧元看涨情绪降温

   • 受AI浪潮驱动美股资金流入影响，欧元兑美元反弹至1.16，1年期和3个月风险逆转指标差降至-0.1。

5. 权益风险溢价（ERP）与套利回报

   • 沪深300 ERP为4.9%，高于长期均值，显示估值有抬升空间；10年期国债远期套利回报为30基点，较2016年12月高60基点。

6. 美元兑日元互换基差与融资溢价

   • 3个月互换基差为-16.1基点，Libor-OIS利差为112.9基点，反映美联储常设回购便利使用增加，离岸美元融资压力缓解。

7. 铜金价格比与离岸人民币汇率

   • 铜金比升至3.2，但离岸人民币汇率升至6.7，二者背离放大，显示汇率与商品价格信号不一致。

8. 中国股债相对表现

   • 沪深300总回报指数与巴克莱中国利率债指数之比为28.8，高于过去16年平均值，中长期股票相对固收吸引力增强。

研究结论

• 美国就业数据恶化削弱加息必要性，但劳动参与率下降隐含经济韧性减弱。
• 科技股盈利增长未推动估值，市场或重新评估成长股溢价逻辑。
• 日本央行加息接近尾声，长期日债配置价值或受压制。
• 欧元反弹空间受限，因全球资金流向美股趋势持续。
• 中国权益资产相对债券更具吸引力，ERP与套利回报支持股市配置。
• 离岸人民币汇率与商品价格背离，需关注资本流动与外部需求变化。