每周大类资产配置图表精粹

核心观点与关键数据

1. 美联储降息预期：持续宽松的金融环境表明美联储可能不必急于降息。1年期和3年期美联储金融脉冲增长指数（FCI-G Index）分别降至-0.4和-0.7，触及去年7月和2022年4月以来的最低水平，显示货币政策对经济支持力度仍大。

2. 美元投机净持仓：广义美元投机净持仓时隔四个月由空头转为多头，净多头持仓为3.1万份，触及今年4月最高水平。这一转变与2年期和5年期通胀掉期触底反弹、10年期美债利率回升有关。

3. 标普500指数迷你合约：7月份标普500指数迷你合约投机净空头持仓从7.6万份升至15.9万份，但8月1日特朗普重置关税后，该持仓降至11.9万份，触及2个月低点。

4. 欧洲央行降息压力：欧元区广义信用和银行信贷扩张速度放缓，M3同比降至3.3%，非金融企业信贷同比降至2.3%，家庭部门信贷同比升至2.1%，显示欧元区复苏不均衡，欧洲央行仍面临降息压力。

5. 美国商业银行信贷标准：美联储高级信贷经理调查显示，美国商业银行整体信贷标准再度边际放松，净收紧大中型企业和小型企业信贷的银行占比分别降至9.5%和8.2%。

6. 沪深300指数权益风险溢价（ERP）：截至8月8日，沪深300指数ERP为5.1%，低于16年平均值以上1倍标准差，显示估值水平有抬升空间。

7. 中国10年期国债远期套利回报：截至8月8日，中国10年期国债远期套利回报为19个基点，比2016年12月高49个基点。

8. 美元兑日元互换基差和美元融资溢价：3个月美元兑日元互换基差为-17.9个基点，Libor-OIS利差为66个基点，显示离岸美元融资环境重新宽松。

9. 铜金价格比与离岸人民币汇率：铜金价格比降至2.9，离岸人民币汇率升至7.2，二者背离扩大，近期人民币和伦铜走势发出不一致的信号。

10. 中国在岸股债总回报相对表现：截至8月8日，国内股票与债券的总回报之比为25.1，高于过去16年平均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。

研究结论

• 美联储降息必要性降低，美元投机净持仓转为多头。
• 欧洲央行仍面临降息压力，欧元区信用扩张速度放缓。
• 美国商业银行信贷标准边际放松，企业信贷投放意愿增强。
• 沪深300指数ERP处于历史低位，估值水平有抬升空间。
• 中国10年期国债远期套利回报较高，股票资产相对固收资产吸引力增强。
• 离岸美元融资环境宽松，铜金价格比与离岸人民币汇率背离扩大。