长城金属 金属一刻第7期电解铝预期转向

00:00:03 大家好，欢迎参加长城金属金属一课第七期电解铝预期转向。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报。声明，本次电话会议仅供长城证券签约客户和邀请嘉宾参加。本次电话会议内容遵守监管要求，不出现未公开重大信息内容。会议嘉宾观点仅代表嘉宾个人观点，不代表长城证券的观点，也不构成任何投资建议，本次电话会议内容严禁录音或转发。 00:00:43 好的，各位领导早上好，我是长城金属首席沈浩俊。那么啊，今天我们来聊一聊关于电解铝的预期差。在此之前按照惯例啊，我依然跟各位领导来总结一下呃过去一周的金属行情。 00:00:58 那么先复盘一下过去一个月的表现。其实在7月1号沃什沃什欧洲央行论坛首次表现出偏鸽之前啊，我其实是不太敢让领导们去接金铜的飞刀，但是在此之后，呃，各位领导也可以看得到啊。我密集地去呃做一些金铜板块的电话会议啊，坚定地看今年不太会加息，看多宏观修复带来的金铜机会。那么呃过去一个月的走势也让我确定啊，甚至是明年中有可能会重启降息。那么整个有色从中期维度上来说啊，依旧是不错的这样一个选择，那么复盘一下。 00:01:43 过去一个月的走势吧啊，黄金权益领涨整个有色啊，黄金股权益从过去一个月涨了27个点，铜的权益过去一个月涨了24个点。呃，一些重点标的紫金矿业从底部起来已经涨了44%了啊，灵宝从低点至今已经涨了105%，招金黄金从底部起来也是涨了68%，那么呃，站在期现在这个时点怎么去看有色啊？我觉得现阶段的有色没有辅贝它的子板块，换而言之继续看好板块性质的修复行情。呃，金童就不多说了啊，金童就不多说了，依旧受益于宏观的这样一个这个预期转向啊。现阶段的预期转向并没有结束，那换而言之，他们的估值修复也没有结束。 00:02:28 电解铝的话，待会儿啊预警也会跟领导做一些详细的一个这个这个呃解读。嗯，那么小金属新材料这块的话，我觉得呃已经急跌之后出现了。一个这个企稳啊反弹啊，现阶段的话我认为呃可能没这么快马上开始破前高啊，但是有可能会去博弈呃9月份的这样一个这个中美自主可控。 00:02:57 而能源金属呢是现阶段没怎么启动的这样一个这个大板块了啊，就是碳酸锂这块儿，但是我认为在强现实之下呃能源金属终会来这么一波，换而言之，大板块现阶段位置还比较舒服，可以买进去了。我觉得是碳酸锂啊，我觉得是碳酸锂去库仍在加速。那么呃， 00:03:19 这周其实比较重要的是一个事件和一个品种啊，一个事件就是这个本周出了很多经济数据啊，我觉得呃，我是真正想要的是一个稳定的市场预期，对通胀对货币政策，当然这个预期需要很长时间的校准。上周出的数据，从非农的数据细分来看。啊，美国的这个这个非农就业并没有想象中的糟糕，此次就业数据呈现出明显的行业分化，不少领域出现出呃缩减，核心原因还是世界杯阶段，世界杯阶段性的这个消费红利消退。 00:03:56 我认为啊，现在的经济数据只是市场波动的这样一个这个呃借口啊，借口最终大概率今年是降不了息的啊，今年是降不了息的，包括这一周出的这个CPI数据，有可能只会比呃就业重要一些啊。明年上半年的话啊，甚至慢的话，年终我觉得有可能都会重启降息啊。刚刚说的是加不了息啊，加不了息这是是重要事件啊。 00:04:27 经济数据第二个就是这个重要品种啊，我觉得还是金价啊，金价在上周出现了一个突破啊，但是后续走怎么走啊，我觉得依然是美联储的一个货币政策走向央行。毫无疑问，依然长期在大笔购金啊，把这个贵金属的底部已经彻底筑牢了啊。我觉得黄金的底大概率现在已经出来了。 00:04:52 那么后续行情的分析呢，主要集中在金价上涨的一个节奏啊，到底是这种呃震荡的走高还是快速的拉升？嗯，即便是这个这个央行托底，我觉得金价上行的过程当中依然是有一些 阻力的啊，我觉得每一个整数关口都会反复的一个这个争夺。 00:05:11 但是对于权益来说啊，一些低估值的票，我认为现阶段的话其实肯定可以呃慢慢的去看啊，就像我一个月前说这个关注领宝，关注万国啊，关注招金黄金，现阶段的话，已有的中期维度的持仓我不建议卖出啊。新买入的可以考虑中金黄金啊，沙岭金矿的投产和这些啊增储带来的机遇，包括江铜啊，巴拿马第一量子如果说4季度能复产的话，江铜的权益量直接量。上增30%，还有白银的票顺达资源啊，前期解是调整够多啊，近期也有一些增速的催化。 00:05:50 呃，以上是金属板块的周度的点评，下面把时间交给于静家。大家早上好，好久不见啊，我是长城金属分析师何静呃。 00:06:00 那么今天的话跟大家讲的那个话题呢，叫做电解铝的一个预期转向，因为大家都知道啊，其实从呃今年无无论是从去年的下半年啊到今年的一个上半年，整个电解铝的一个价格呢呃是一度从2万然后上涨到了两万五左右。然后在5月份左右呢，因为大家对于呃海外的电解铝进度的一个呃大规模的一个规划啊，所以在呃短期内呢产生了比较强的这种超跌情绪啊。 00:06:28 但是呢，我们也注意到了，其实当期的一些呃就是间接的项目的话，它其实更多的是来自于投资方的一个投资设想和投资规划，其实我们在近几个月的一个跟踪情况中来看到。到的实际情况的话，就是大多数项目呢仍然面临核心的，比如说电力呀资金呀啊，以及说啊他就是整个的一个项目施工进度带来的这种延迟啊。 00:06:56 同时的话，在啊5月份6月份左右发酵的镍料铝的这样的一个路径呢，也在如今呢是证实了不可行的。 00:07:04 同时的话，在呃长期角度上来看呢，我们也看到了，国家对于电解铝行业供给侧改革，形成这样一个标准案例的一个决心和信心啊。从五六月份开始呢，不仅是在全国各地呢进行 了产能红线超产的这么样一个查处，那同时的话还出台了ODI的一个法案呢，对于海外后期的一些建设项目呢也加上了镣铐。 00:07:29 因此的话，呃，在现在这个节点上呢，我们认为啊，第一是呃中东呢，电解铝的一个复产在今年下半年是绝对不可能会呃整体完全富起来的，它会造成整个下半年的一个产。量大幅度的一个缺失，而库存水平呢却降到了较低的一个水位。那同时的话，ODI的审批呢又加固了长期的一个逻辑。那我们从中期来看的话，呃从印尼的项目或哈萨卡的项目来看的话，啊都实现了一定程度的延期，所以中期的逻辑呢也走顺了。 00:08:01 那再从短期去看的话呢，后续的话进入到九十月份的一个旺季，再叠加上呃整个库存水位，以及今年的一个呃电解铝的一个需求和供给的一个情况来看的话啊，我们认为今年下半年是有很明确的一个冲高行情的。而在目前这个我们即将是8月初啊，即将进入8月中，然后呃到快要进入9月中呃9月的这么样一个行情期呢，其实对于整个呃就是股市来说啊，我们也认为是进入到了一个比较好的布局机会。 00:08:35 那同时的话，在宏观层面上的话，也发现了就是从上半年啊整个CPI数据保持高位就业率。也是相对较好的这么一个情况，在世界杯落幕之后啊，同时叠加呃美伊的这个冲突呢进一步的缓和。当然也可以看到啊，主要是中期选举也快要来临了，然后整个的一个就业数据呢出现明显下滑，而这个通胀数据呢又出现了没有这样形成工资的一个附着弦。唯一的一个石油的这种输出性通胀呢正在萎缩，所以整个通胀数据呢后续也有望进一步走低。 00:09:10 因此的话啊，整体的一个市场呢，它从原先的一个极端的降息交易也正在回归到呃这个加息交易啊，也正在回归到降息交易的一个维度上去，所以宏观环境上来说也是走的顺风局啊。 00:09:25 所以在这个时间点上，我们对板块呢进行这么样的一个呃具体啊发生的变化的一个详细的嗯，详细的拆解。 00:09:33 好，我们从两个方面去进行拆啊，第一个方面就是进阶率到底是怎么样的一个投产进度，它是否跟5月中啊一些这个呃来。来自雅加达的这些投资方啊，而不是说来自实地的进入到大K或者小K岛，进入到呃加利曼丹岛去看到的实际工程进度是一致的呢。 00:09:53 好，我们看啊，首先的话最引人关注的就是信发的，在这个呃33万吨的一个电解铝项目啊，之前在小K岛上官方是之前说啊，他有足够的一个电力，后来呢又说没有足够的电力，但是呢青山集团愿意通过镍让铝的形式来实现电力的一个保供。但是目前呃，我们确定到的一个情况就是项目暂停。而这种项目暂停呢，其实最主要的核心原因就是因为青山它临时啊转供电价，这个电价你要让人家镍厂去进行停产，那必然有一些利益的让渡啊，所以在这个层面上来说，它必然会转嫁到你的一个电价的一个费用上去。 00:10:32 因此在这个角度上我们去看它的一个电价费用如果偏高的情况下，那我们的一个电力成本在电解铝的成本中的占比是能够。达到50%及以上的，所以在这种情况下肯定是得不偿失的。 00:10:47 电力的问题没有解决，然后青山呢现在也是被印尼政府各种针对啊，包括说运营呀销售的证件呀，都出现了很明显的一个呃难办理的一个情况。 00:10:59 所以整个的一个投产节奏呢，也进行了大比例的一个延期，后续可能也是要顺延到最早的话可能顺延到2027年左右。那同时的话我们也呃看到了就像呃新发的80万吨的这个电解铝项目，后续的啊，现在目前的话也要依托于印尼的一个项目利润利滚利去进行投入。所以这个整体的一个投产期呢也在2028年底到2029年底，因此最大的这个输出性的一个产能投产呢，我们呃很明确能够看到啊，它的这种利益的分割以及政府的一些问题呢，已经实现了实质性的一个延期。 00:11:35 那同时的话，我们也啊需要注意到的一个点就是剩下几个小的项目啊，比如说。像博赛的60万吨的一个电解项目，目前的一个报道呢，也是可能在明年年中呢进行建成投产。但是我们也知道博赛他自己公开说到的一个电力途径呢，是印尼的这个国家电力公司p o进 行供电。但是实际PLN公司的一个电力呢，供电稳定性极差，行业内基本上没有一个企业是能够接受这种和合作的，因为它的这个电解铝的一个槽子运行呢，其实是需要你的电流是保持极度稳定的这么一个情况。 00:12:14 那同时的话，包括像电解与项目的一些钢材配额呀，还有一些相关证件的办理啊，现在其实都处于非常初期的一个阶段，所以因此的话，这个项目的一个推进呢会远远低于大家预期。大家其实呃博赛的这个也是哈利达嘛，可以跟力琴和阿达拉能源那个项目去进行参考，因为呃丽琴后面不就跟哈利达去进行合作了嘛，也是推进了3~5年的一个时间，才把这个事情真正的就是落地了第一个50万吨还是今年是去年是。10今年是40这么样一个情况，哎所以这个项目上来说的话，它的一个建设进度呢可能会远远低于市场的一个呃整体预期。 00:12:53 那我们去看啊，除了印尼现在啊就是青山和信发的两个输出性的这种供给呢，是出现了明显性的延期。那后面还具有一些比较明显的这个呃电解铝项目的这个输入地区的话， 00:13:09 啊，比如说呃印度的维丹塔的一个电解铝，那声称的话是2027年一季度啊，这个呃就是一季度末啊财年底可完成剩余产能的就是全部投产。但第一它的一个火电机组呢在今年上半年的时候发生了爆炸。那第二的话，它整体的一个建设进度啊，因为电解槽的限制啊，以及说它的一个呃整体的一个epc工程的限制呢，其实在过去两年内已经出现了明显的一个进度的一个延期啊，从2026年或者说是从2025年中就一直。 00:13:43 说在投产了，但是后续的一个进度就是电电厂发生了爆炸嘛，这个核心的电力机组啊爆炸问题。 00:13:50 然后是哈萨克地区啊，哈萨克地区的话也是大家比较关注的，就是因为它是一百两百万吨的，这样一个东方希望和呃信发在那边进行规划。那首先的话，呃信发的这个项目的话，呃，后续的一个呃投产的话，目前还在集团的一个论证中啊，并没有说明确的要在那边去进行进一步的投资。而东方希望呢，我们看到它的2026年初啊，经勘探仅进行了这个土 地的勘测，然后没有中标目标的产业园，所以现在呢，正在考虑更换产业园或者说转移到其他国家去进行投资。 00:14:26 虽然说团队还没有撤出，但是现在整体的一个项目啊人在集团的一个决策阶段，所以说他100万吨的项目可能