兴证社服零售美护 时不我待景气消费梳理寻找错过当下不可逆的细分赛道

00:00:01 大家好，欢迎参加新政社服零售美护时不我待景气消费梳理，寻找错过当下不可逆的细分赛道。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报免责声明。 00:00:17 本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载、转发此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息， 00:00:44 涉及外部嘉宾发言的，兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性。兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒投资者注意投资风险，审慎参考会议内容。各位领导，大家早上好啊，我是西安社富美护零售的分析师戴凯燕，那非常感谢各位领导。 00:01:17 在早上的时间接用我们此次的电话会议呃，我们今天的电话会议呢，这个主题啊，可能看上去这个标题有点拗口啊啊，叫时不我待消费景气的这个标的的一个梳理呃。我们也是在近期的消费的多业态的调研的环境过程当中，包含我们也开了一些线下的沙龙啊，相信各位领导也有关注到呃，通过这些沙龙包含像线下调研来讲呢，我们从大方向来看呢，的确也呃得出了跟大家可能偏差不会太大的一些结论。 00:01:47 就整个暂时来讲的消费的整个景气度，整个大盘的角度上而言啊，并不是特别的景气啊，并没有说特别的好，且边际上来讲的话，呃可能触底了啊，边际上可能有时候略微也是会有一点这个向上，但整体来看呢还是有点弱。 00:02:03 但在这样的环境当中呢，我们本身已经知道某一些消费领域，它本身消费需求是会比较刚性的，就比如说一些必选消费或者是在相较的板块以及或我们板块的。当中某一些可选的消费啊可能还行，但是大多数的一些细分领域的景气度来讲的话是有点弱。 00:02:24 但近期的话，我们可以看到在我们跟踪的社服美护零售的这个三个板块当中，我们可以看到呃虽然有一些板块一如既往的稳健啊，比如说像化妆品啊，比如说像这个呃某一些这个细分的一些赛道，特别是比如我们大的板块当然是化妆品啊。但是也看到了有一些细分领域在当下的这种环境下，它的景气度居然呃比我们想的要好，且甚至可能边际上还有在更好的这个状态。而且这些赛道当中呢，它也并不是处在啊共有的某一个细分领域里啊，这个就引起了大家的一些这个思考。 00:03:01 比如说像近期我们观测到的教育，比如说观测到的一些医美啊，其实即便是教育本身，其各家标的它的细分赛道都是不一样的啊，但是他们居然在这种环境下同时出现了这样的一种表现，那最终呢我们。 00:03:18 总结出来的一个点就叫做啊时不我待的消费，当然这个也是跟很多上市公司领导探讨之后呢，呃得出来的一个点啊。 00:03:25 什么叫时不我待的一个消费呢？就是说虽然说这些消费，它并不是像我们的米面粮油这么的最刚性的基础生活的一个消费，但是在这些消费看似是可选当中，如果不及时消费，可能你再过。半年一年三年再消费，可能他就他达到的效果啊，可能就达不到不如在当下消费那么好啊，所以这个就叫时不我待的叫消费。 00:03:52 所以我们寻找的是啊，基于这样的一个线索啊，就是我们就在寻找一些在当下消费环境当中，即便是可能大环境没有那么强的情况下啊，在可选消费当中，到底有哪一些消费？就是如果你不及时消费呢，可能他后续的情况即便再消费也是不可逆的啊，可能达不到当下效果的，就是一定要当下消费越早消费越好的这些赛道啊。 00:04:17 所以目前的话，我们就今天是几位同事给各位领导啊，对这种细分领域以及相关的标的进行相应的这样的一个梳理啊，首先有请我们团队的熊超汇报一下社服板块当中啊这样的评。啊，好的，谢谢凯定。呃，各位领导早上好，现人社会的一个员熊超。嗯，那我汇报一下，主要就是这个企业这个主题的主要就是呃，就教育这边，尤其是教培，那这个方向的话，我们呃前面几周也这个陆续做过一些汇报。 00:04:45 那么再重点强调一下啊，包括最近也跟一些行业的这个领导啊，包括上市公司也做了比较多的交流啊， 00:04:52 第一个的话就是这个教培这块的整个需求的这个韧性，我们觉得还是非常的强劲的啊。 00:04:59 不仅说从上市公司的这个报表层面，包括上周新格么好未来啊披露了最新的财报，来看到营收单比的好未来还有30多的增长。嗯，新东方的K12也20以上24的增长，然后未来的指引也有双位数的这个增速啊，包括我们呃这个学大昂立啊这些公司整体交能来看，基本上营收还是有双位数的增长啊。包括从呃行业的这个调研来看，基本上这个双位数的增长维持个两三年。至少呃大家觉得这个信心还是比较强的。 00:05:31 虽然就是这前期大家有些担心啊，这个小学阶段再加上呢人口的减少啊，但是呢初高初中高中这块的这个付费的意愿，包括付费的韧性和客单价其实还都在提，包括小学阶段也可以通过人次虽然下降了，但是客单是在提升的啊。 00:05:48 就除了这个，呃，就是一方面就是有些扩科啊，就除了这个补语数外之外，还有一些其他的科目啊，包括比如今年暑期呃像新东方反馈他们的这个银学游做得也非常好啊，就是客单价。啊，是在这个提升的嗯，那可以看到就是说需求端的韧性还是非常强。然后小学阶段通过一些扩科啊，提高客单价去对冲一下培训人数的这个下降。然后初中高中紧气度还是非常好。那尤其是高中阶段， 00:06:16 嗯，就是过去两年啊，国家开始又开始扩大这个普高的招生。嗯，那整个。嗯，普高的升学率是有提升的，那整个高中阶段就是呃这个普高的在校生的人数啊，包括这个高考的竞争啊，肯定是进一步去加剧的啊。那包括可以看到复读的人数也是在不断创新高，所以高中阶段的这个培训它可能相对景气度会更高一些啊。 00:06:41 呃，那么呃这第一点就是说整个行业的这个需求端啊，这个韧性啊，包括甚至还是有客单价提升的这个逻辑的。啊，这个还是非常这个呃，在当下的整个消费的这个细分领域还是放相当亮眼的。 00:06:56 第二个就是呃这些公司也有这个提质增效，包括现在呃新扩的网点啊，相比之前它的这个经营效率啊会更高。那现在就是双减之后呢，大家扩网点可能更多是以这个当下满足当下的需求，而不是像之前可能有一些以做市场为为为为为核心的这种控网点，所以整个网点的这个嗯磨破期啊，包括这个大网点的坪效也在提升。嗯，再包括这个通过一问一下内部的控本增效， 00:07:25 尤其是营销。费用相比之前是要明显的节省的，呃这个再就包括一些AI赋能啊啊去做一些这个呃基础的，比如说排课呀营销啊，包括一些图案啊，像呃这个投稿啊之类的，那整个呃费用端也是有这个明显的优化，所以利润端的表现可能还会更优秀一些。比这个呃这个这个营收端啊，所以呢，整个业绩层面可以看到是有个更强劲的这个增长。 00:07:52 呃呃呃，那么第三个就是呃这些公司啊，因为啊之前啊比如说双井资金K12公司可能估值比较贵，那那现在大家的估值可能也都在一个十几倍的一个估值啊，那跌的可能跌的多少可能也就到10倍左右，甚至不到10倍。 00:08:07 那包括这些公司也在努力去解决一些历史存在的这种分红的问题，尤其是A股这边啊，通过资本公积金补充这个亏损，那后续也可能会存在这个。呃分红的这个能力啊，那包括嗯像学大前面这个223年到25年吧，这个阶段公司通过现金流也偿还了呃之前的股东的借 款10个亿啊，所以看到他们的现金流啊，包括这个未来的这个高分红高股息，我们觉得也是可以值得去期待的。 00:08:36 那除了K12这边呢，再这一块就职教这边。那职教这边呢， 00:08:40 一方面比如像传志呃，我们近期也这个在公司啊做了这些比较多的交流团队啊，那包括公司啊，这个今年开始大力拓展这个AI大模型的培训啊。那在整个it行业的产业的变化的情况下，公司也契合当下的一些新的需求，也做了一些业务的这个呃调整，包括行业呃前面几年因为持续亏损，供给端也比较明显收缩，所以整个业务今年在上半年迎来了明显的好转，新人扭亏为盈。未来的整个成长空间也是比较大的，那这个公司有一个困境反转，包括呃新一轮的这种it尤其AI相关的培训的高警记度，所以这公司我们觉觉得可以重点来重点呃重视的。 00:09:20 然后再就是这个行动教育啊。那这公司呢也是因为自身的这个二手能力比较强，做的比较呃做了一些客户端的调整，拓展了一些新的呃高景气赛道了， 00:09:31 比如像什么新能源啊，高端制造啊、化工啊等产业啊的客户，再包括二三年开始拓展大客户，这些付费能力强啊付费。付费付费这个稳定的一些客户啊，包括去年开始做百桥计划渠道大的一个延伸，所以这公司整个业绩还可以保持一个双位数的这个增长啊，甚至是这个呃比如二三十啊，公司目标今年是希望能够30啊的这个呃甚至更高的这种业绩增速。再包括公司持续的一个高额分红，呃股息利润6个点左右，这个公司也是一个稳健成长的标的。 00:10:04 呃，那我们还是呃非常积极看好了啊，就是说K12和职教的一些方向的公司啊，我这边的汇报大概这样啊，那接下来由我们啊同事金秋做个汇报。好的，谢谢熊涛老师。 00:10:17 各位投资者上午好，我是兴业证券商贸零售组的金秋。 00:10:20 呃，我们这边呢就是相对来说相对景气度比较高一些，还是呃那个一方面呢是呃量饭零食这个领域啊。那么我们可首先能看到的就是今年量饭零食的头部两家公司， 00:10:36 明明和万城两家公司，尤其是明明很忙，今年维持了较快的扩张的这个速度，呃，那么我们认为呢，就是最底层的核心还是因为呃这个头部的公司呢在供应链方面。他们的采购他们的这个选品所支撑了这个较低的价格，呃较高的性价比，那么通过呃很高的这个性价比的这个能力，那么叠加呢公司呃相对比较强的这种加盟商的这个管理能力，那么实现了今年呃速呃这个门店的这个超预期的这个扩张。那么因此呢，就是在今年的这个整体的这个增速上面啊，肯定是相对来说比较亮眼的。 00:11:22 那么第二呢就是从呃这个公司呢他们的整体的这个同店上面来看啊。那么在25年的时候呢，当时因为整体竞争的这个格局的问题，以及公司呢在前期呃同样也是有过加速开店的这个状态，那么使得这个门店之间的这个分险相对来说严重一点。那么在今年的整体呃在2025年的这个下半年啊，公司通过这个门店的一些调整，同时呢，整体的这个加快速开店之后的门店的一些分流相对来说是弱化的，那么呃实际上呢，他们对于周边的便利店和超市的。这产品的一些这个虹吸，呃，是更加明显的，嗯。所以说呢， 00:12:05 就我们也看到在区域的调研之中，有很多这个呃零食家饭店的这个加盟商，实际上他们之前也是超市和便利店的这个一些这个呃营业主。所以说呢，这个流量的这个趋势比较明显啊，今年的整体的这个同店呢还是保持呃向上增长的，那么因此呢，在呃同店和开店保持正向这个增长的这个情况之下，今年整体的这个扩张速度还是比较强的。那么第三呢就是今年的呃整体的这个补贴还是优于预期的啊。 00:12:38 上周我们也做了这个补贴相关的一些这个公司行业的分析。 00:12:42 那么整体来看呢，就一方面呃今年的这个给到呃这个加盟商的这个补贴，还是维持了一个基础的，至少在每年像3万6以上的这个呃左右的这个这个基础的这个补贴。但是在更大 幅度的，比如说插电啊，以及呃其他这个呃更强竞争方面的一个补贴，相对来说还是有一定控制的。那么在这种补贴的情况之下，可以实现这么快的这个开店速度，本来已经是一个呃就头部公司竞争优势的一个体现，那么同时呢，对于今年的利润的这个压力相对来说还是可控的啊，没有出现呃那个在利润方面有大幅度损失的这个情况。 00:13:23 那因此呢，就今年的整体从收入跟利润啊两个方面，我们认为都还是呃相对来说比较良性的啊这个点当然呢，这个市场肯定还是对于长期的这个扩张空间。有一定的这个呃纠结和犹豫的啊，但是我们认为呢，就是当前无论是从这个低密度的区域进行加密