7月非农后的海外流动性展望20260810 原文

2026年08月10日23:40 发言人00:00 各位投资者朋友，大家早上好，欢迎来到东吴宏观经济搅拌车，我是东吴宏观分析师唯一。今天早上我们是想和大家分享上周五公布的七月美国非农就业数据，以及简单展望一下七月飞龙之后的海外的宏观流动性环境。因为本周也将继续公布另一个重磅的七月美国CPI数据。 发言人00:28 简单来看，我们其实总的来看和我们此前的前答案一致。我们此前一直强调说，在今年三季度其实是有望看到美元海外美元公司的拐点。因为此前其实市场对于每天加息预期计价可能也是过于充分。这个加息的计价一方面基于美国比较好的经济增长前景，另一方面其实也与美联储主席沃什上台以来，他的一系列对于前瞻指引的一个我们固定表态有关。在这样的环境下，是以及每一天都不确定性的前的一个大环境下，市场是对于年内加息的一个紧迫的预期是愈演愈烈。但是我们认为我们之前一直提示，这样你上美国经济上半年这样一个需求的回暖，更多受到宽财政世界杯带来的短期脉冲等一系列接周期性因素的影响。随着下一年宽财政脉冲的退坡，世界杯带来的脉冲的退坡，以及而今年上半年前企金金融条件收紧带来的滞后影响，三季度可能是我们会见到美国经济数据的走向平稳，以及加息预期的回调。这样其实对于海外流动性可能是迎来一些一定程度上的一个转机。 发言人02:02 我们还是从七月美国非农数据说起，因为同样这样的分数据，其实市场的解读未必一致。总体来看，七月美国新增非农是意外转负，七月新增费用是入得了负的2.3万，预期是新增8万。而前值是有5.7万上下降到了2万。前两个月累计下修值是10.3万，三个月均值是从7.7万下修到了2万。那下去后的数据我们可以看到，从56 7月份美国非农的新增非农本上变成了新增6.3万2万和负的2.3万，都是非常疲软的数据。 发言人02:45 与七月ADC40就业相似，美国非农数据美国非农就业也结束了上半年昙花一现的这样的回升期趋势，重回下行轨迹。与此同时失业率是再度回落到4.1，预期和前值都是4.2。从结构上来看也是与上月相似，失业率的走低更多是来自于劳务供给的收缩，而非需求的扩张。 发言人03:11 数据发布后，尽管非农意外涨幅，但是由于失业率的也超预期下跌，因此市场并没有交易衰退，仍然以宽货币交易为主要趋势。也是是说加息交易的降温表现为美股黄金铜的上涨，美元指数美债利率下跌。联邦基金期货隐含的美联储九月加息，借从数据发布前的57%回落到了44%，全年加息预期也回落到一次略高于一次附近。 发言人03:46 从就业结构来看，就业需求的降温是普遍性而非结构性的那从阶段调查，商品行业就业新增2.5万，其中2.2万来自建筑行业。服务业就业是新增了5万，其中与经济活动密切相关的商贸运输、金融活动、休闲餐饮的就业金环比反复。从归因来看，其实这样一个意外救援意外转物转付季节性噪音，世界杯脉冲和趋势因素共同发挥了作用。 发言人04:19 第一个噪音方面，其实每次单月的费用数据都避免不了噪音，这也是市市场对于费用数据质量担忧的一个原因。在七月的这个噪音其实是来自地方政府中的就业部门，教育部门的就业是环比减少了5万，是这也是政府部门就业下降的主要来源。地方政府的教育部门就业的环境大幅减少，其实是来自暑假的季节性效应，以及公立学校教育财政压力的共同影响。前者是存在一定的降噪音，但是后者也就是说地方政府财政压力其实未必能说是噪音影响，而更多反映了财政偏紧的影响。 发言人05:06 第二点是脉冲绿色方面，前期也是这类相关的酒店餐饮，地方政府一般行政岗就业。其实我如果大家还有印象的话，在五月是录得了一个比较明显的增长。但是在6 7月都转付，其中休闲餐饮究竟是减少了4万，前者是减少了4.3万，这在一定程度上对应了世界杯带来的提前招聘的一个退潮，提前招聘这样一些临时的服务协议岗位。 发言人05:37 第三个趋势性，所有方面我们其实可以看到，去除了这些季节性和脉冲的影响。从三个月均经济趋势、就业扩散度来看，美国就业形势都是在走弱的那横向从趋势看，美国新增就业是从三月21.4的高点连续回落，叠加停止下修最新值转负，就是就业的趋势下行已经较为清晰。纵向从结构看，如果剔除因世界杯脉冲走弱的休闲参与和地方政府非教育部门，因接连性较大的地方政府教育部门，那么余下的住宅建筑、非耐用品制造业，您说报以金融活动行业就业均出现涨幅。那衡量就业广度的一个月就业扩散指数也从12 53.553.29亿到51.8，就是广度也是在降低。 发言人06:35 此外值得注意的是，本月的数据质量其实是有显著提高的。初次问卷的反馈率从上月的低点54.4提升到了大幅提升到了60 69.7。这样一个提升以及这样一个初次问题的反馈率还是相当高的。因此来说，其实对这个月的数据质量相对来说要更好。 发言人06:56 从总体从供需总从就业市场的总体供需结构来看，这样一个供给中心的状态其实是造成了失业率的走低。也就是说失业率的走低我们其实与上月类似，上个月是从4.3意外走低到了4.2，本月有4.2意外走低到了四点。对。 发言人07:17 从系列问卷端的调查基本上的调查问卷来看，这样一个失业率走低更多来自供给弱而非需求强。体现在新业居民上的就业是减少了8.7万，失业者减少了17.8万，整体劳动力是减少了26.4万。因此失业率、就业率、劳动参与率是一定走弱的。并且在失业者类型中，重返求职的降者降幅最大，对应了新增劳动力的减少。临时就业也临时失业者也大幅增加，也可能对应了世界杯临时就业岗位的裁员。所以在并且在劳动力工资减少中，七月国出生劳动力六月外国出生劳动力在6到7月连续大幅下降，可能与美国近期加大了对非法移民执法力度有关。因此总体来看七月新增非常激烈数据其实是体现了一个美国劳动力供需双弱，供给更弱的一个这样一个相对均衡状态，对应了量缩价稳的特征。所谓的量缩就是这种走低价格，也就是失业率和时薪相对持平。 发言人08:31 从策略启示来看我们展望和策略启示来看，我们其实可以看到，其实周五当晚市场对于宽松宽交易的幅度相对克制，仍然预计年底的一次加息。这意味着市场其实可能还在等待近期的新的通胀数据。展望后续与我们之前的一直强调的，一直提示的观点相一致，其实也在和信息更加强明显的得到验证。 发言人09:05 随着是产生和世界杯宽带来的短期脉冲逐步退潮，以及金融条件收紧的滞后影响，三季度美国经济或将阶段性降温。这样一个周期性特征也和24和25年类似，也就是当年的因为加息预期带来的，或者是降息预期之后带来的，二季度美债利率走高，我和金融条件收紧对需求产生了明显的抑制。到了三季度造成费用就业超预期的走弱，最后促成落后。在2425年是促成了当时九月连锁的宽货币，但这次不再是促成九月降息，而是正为九月加息。因此我们预计即将公布的七月CPI8月CPI和非农及非农的年度校准等重要数据都将预计对持续削弱美联储的加息预期，推动美债利率和美元指数下行，并对黄金价格形成支撑。 发言人10:02 黄金价格其实近期以来的从上周明显的启动，其实出发点是我上周三明显启动，出发点其实是也是信用预期的AB吸引就业数据。这样一个因为我们其实可以从今年3可以看到，今年3月以来，实际利率对黄金价格的接受力度其实已经到达了80%以上。而所以随着这样一个加息预期和实际利率的一个奠基的显著的变化，是成为了黄金价和金价这个金价上涨的出发点。 发言人10:39 而它的背后。央央行购金及其相关的美元利用修复这样一个叙事，它其实走到了一个极致。而且七月以来有关美元信用的一些负面消息，负面事件正在逐步浮现。包括七月卧室在MC会议上的相对拙劣的表现，以及近期有有报道称，其实特朗普与卧室经常通电话等等。这样一些对一系列对美联储独立性担忧的风险又成为美元信用修复趋势走到极致之后的一个反转。这样一个反转其实决定了黄金价格进一步向上涨的一个弹性的空间的扩大。所以我们其实认为黄金这样其实已经走入了右侧行情，并且在未来可能有望得到进一步得到流动性改善的支撑。 发言人11:39 这样一个流动性的改善来自于Q3，我们认为九月以及年内的加息机会不断的重围，对应美联储对应美债利率也有下行的空间。谢谢。今天就是以上我们对于七月份的数据，以及Q3整个海外中心的简单，也欢迎关注，欢迎大家关注每天早上八点的动物宏观经济早班车。