2026年7月贸易数据点评：全年出口增速高位或已现

全年出口增速高位或已现 ——2026年7月贸易数据点评 本报告导读： 我们认为全年出口增速高位或已现，后续或将延续温和回落态势，全年出口增速有望达到15%左右。关注“产能过剩”301关税或带来的新一轮抢出口。 于博(分析师)021-23185649yubo@gtht.com登记编号S0880526070017 投资要点： 日元套息交易逆转风险有多大2026.08.03色“荏”内“厉”2026.08.02K型分化延续，政策加力可期2026.07.31逆周期加力，新动能蓄势2026.07.30增速放缓，分化收敛2026.07.27 我们认为全年出口增速高位或已现，后续或将延续温和回落态势，全年出口增速有望达到15%左右。尽管出口表现较好，但由于进口同样高增，导致上半年净出口对GDP贡献度仅为2025年的一半水平，因此下半年稳内需的必要性依然较高。 一方面，全球经济复苏进程持续，欧盟、东南亚、日韩等主要非美出口目的地的制造业PMI有明显反弹或保持在荣枯线上方，作为出口基本盘的非美仍有较强的外需韧性；另一方面，二季度受中东冲突产生的通胀压力影响，各国债券利率连攀高位，后续或能看到经济复苏动能的回落；此外三季度末到四季度特朗普政府或密集落地关税政策，对出口节奏造成额外扰动。 结构来看，非美地区出现分化 国别层面，对美出口增速回升主要受到2025年7月关税政策调整背景下低基数的影响，对美出口环比动能实际上略低于疫后季节性。非美地区则有所分化：对金砖国家和拉美出口增速显著回落，其他地区高位震荡。其中，对出口弹性贡献最大的AI产品依然高增，集成电路连续第三个月出口增速在100%上方。产品层面，出口方面，汽车、机电、电子恒强，劳密、地产略 有回落但仍具韧性；进口方面，机电、电子维持高景气，农产品、中间品回落，化工高位震荡。 关税再起，关注潜在的新一轮抢出口 最新落地的232关税是美国重建关税体系的一环。当地时间8月6日，特朗普政府依据《1962年贸易扩展法》第232条，对进口多晶硅及其衍生产品采取最低进口价格和额外关税措施。多晶硅232关税对我国的影响有限。根据海关总署数据测算，中国直接向美国出口的多晶硅比例仅为1%，即便考虑到东南亚和墨西哥等地的转口贸易，影响比例的上限在10%左右。更值得关注的是或将于四季度出台的“产能过剩”301关税。该关税可能将美国对中国加征的有效关税税率恢复至对等关税被推翻前的水平，即30%左右。出口抢运或再兴，根据2025年经验，关税生效前的1-2个季度是抢出口窗口期。 短期预测：从高频领先指标来看，货运指数在8月明显回落，说明出口数量或将有所下滑，需警惕出口动能超预期回落的风险。风险提示：美国的经济波动或关税政策对出口造成超预期影响；非 美经济体复苏动能超预期回落可能导致下半年出口增速非线性下降；AI投资回落对出口弹性的支撑减弱 目录 1.全年出口增速高位或已现.....................................................................32.分国家看：非美地区出现分化..............................................................33.分产品看：科技高增，传统韧性...........................................................44.关税再起，关注潜在的新一轮抢出口....................................................55.风险提示..............................................................................................7 1.全年出口增速高位或已现 2026年7月，美元计价的中国出口增速23.9%（前值27.0%），进口增速27.5%（前值36.0%），进出口增速皆从高位回落。7月商品贸易顺差略收窄至1125亿美元（前值1256亿美元）。从环比动能来看，7月出口较6月环比增速-3.5%，略低于季节性。 我们认为全年出口增速高位或已现，后续或将延续温和回落态势，全年出口增速有望达到15%左右。一方面，全球经济复苏进程持续，欧盟、东南亚、日韩等主要非美出口目的地的制造业PMI有明显反弹或保持在荣枯线上方，作为出口基本盘的非美仍有较强的外需韧性；另一方面，二季度受中东冲突产生的通胀压力影响，各国债券利率连攀高位，后续或能看到经济复苏动能的回落，此外三季度末到四季度特朗普政府或密集落地关税政策，对出口节奏造成额外扰动。 尽管出口表现较好，但由于进口同样高增，导致上半年净出口对GDP贡献度仅为2025年的一半水平，因此下半年稳内需的必要性依然较高。（请参考7月14日发布的报告《贸易高景气：能贡献多少GDP》） 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.分国家看：非美地区出现分化 出口方面，对美增速回升至+17.0%（前值+13.9%），对非美地区出口增速高位震荡：对欧盟增速+16.0%（前值+18.5%），对东盟增速+38.4%（前值+34.5%），对拉美增速+13.9%（前值+28.4%），其他地区增速+13.5%（前值+19.7%）。科技链（对日韩港台出口增速）维持高增，7月+37.9%（前值+41.9%）。 对美出口增速回升主要受到2025年7月关税政策调整背景下低基数的影响，对美出口环比动能实际上略低于疫后季节性。非美地区则有所分化：对金砖国家和拉美出口增速显著回落，其他地区高位震荡。其中，对出口弹性贡献最大的AI产品依然高增，集成电路连续第三个月出口增速在100%上方。 进口方面，除东盟外，其他地区皆有回落，日韩港台增速最强劲（+51.3%），自美进口增速虽有回落但仍处高位（+15.3%，前值+25.9%），自欧盟进口增速再次转负至-1.4%（前值+9.2%），自金砖四国、拉美地区进口增速也出现回落但都保持在20%上方。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 3.分产品看：科技高增，传统韧性 从产品层面来看：出口方面，汽车、机电、电子恒强，劳密、地产略有回落但仍具韧性；进口方面，机电、电子维持高景气，农产品、中间品回落，化工高位震荡。 4.关税再起，关注潜在的新一轮抢出口 最新落地的232关税是美国重建关税体系的一环。当地时间8月6日，特朗普政府依据《1962年贸易扩展法》第232条，对进口多晶硅及其衍生产 品采取最低进口价格和额外关税措施。公告规定最低进口价格分别为：多晶硅每公斤21美元；多晶硅锭和晶圆每公斤100美元；太阳能电池每瓦0.22美元；太阳能组件每瓦0.38美元。同时，美国将对多晶硅锭及相关衍生产品加征15%的从价关税。新关税将于12月4日起效。 多晶硅232关税对我国的影响有限。根据海关总署数据，2025年中国直接向美国出口的多晶硅占多晶硅出口总额比例仅1%，即便考虑到东南亚和墨西哥等地的转口贸易，影响比例的上限在10%左右（中国对东南亚和墨西哥的多晶硅出口比例分别为13.5%和0.7%）。另外，我们对各类即将落地的232关税分析发现，这些关税对我国出口的影响均十分有限。 更值得关注的是或将于四季度出台的“产能过剩”301关税。该关税可能将美国对中国加征的有效关税税率恢复至对等关税被推翻前的水平，即30%左右。目前调查已经进入USTR做出认定、提出关税方案的阶段。出口抢运或再兴，根据2025年经验，关税生效前的1-2个季度是抢出口窗口期。 资料来源：Penn Wharton Budget M odel，国泰海通证券研究 资料来源：USITC，国泰海通证券研究 短期预测：从高频领先指标来看，货运指数在8月明显回落，说明出口数量或将有所下滑，需警惕出口动能超预期回落的风险。 资料来源：Wind，CEIC，国泰海通证券研究 5.风险提示 美国的经济波动或关税政策对出口造成超预期影响；非美经济体复苏 动能超预期回落可能导致下半年出口增速非线性下降；AI投资回落对出口弹性的支撑减弱 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所