2026年1-2月贸易数据点评：出口开门红：全年仍有韧性

出口“开门红”：全年仍有韧性 ——2026年1-2月贸易数据点评 本报告导读： 1-2月出口数据全面回升，既有抢出口的新逻辑，也有外需再通胀背景下的回暖。历史经验显示，地缘政治冲突之下的中国出口往往表现出极强的韧性。往后看，尽管3月有2025年同期抢出口的基数压力，但我们预计出口依然能保持较快增长。 张剑宇(研究助理)021-38674711zhangjianyu@gtht.com登记编号S0880124030031 投资要点： 输入型通胀：油金共振2026.03.09非农新增就业：为何大幅转负2026.03.07务实定调，向新而行2026.03.05“K型分化”的边际收敛2026.02.21特朗普关税被否：后续如何演绎2026.02.21 一方面是抢出口的新逻辑。尽管中美暂时休战，但特朗普政府正考虑对关键矿产、多晶硅、风力涡轮机等产品加征232关税，这些产品中国对美国均出口较多，1-2月恰好处于最高法院裁决前的政策真空期，贸易商普遍预期IEEPA关税框架可能面临司法挑战，但后续如何重建不明朗，因此在政策明朗化之前加速出货是理性选择。 另一方面是外需再通胀背景下的回暖。2025Q4美国经济“K型分化”出现边际收敛迹象，全球PMI企稳回升，并以此拉动出口需求。 结构来看，对所有地区、多数品类出口均全面回升： 国别层面，对美增速-11.0%（前值-30.0%），对东盟增速+29.4%（前值+11.1%），对拉美增速+16.4%（前值+9.8%），其他地区增速+26.7%（前值+13.7%），其中金砖四国增速+23.0%（前值+12.0%）。对美出口增速快速反弹印证了前述抢出口的新逻辑，同时全球PMI回暖带来对所有地区的出口全面回升。 产品层面，除原材料和消费电子外，其余多数品类全面反弹。 历史经验显示，地缘政治冲突之下的中国出口往往表现出极强的韧性。以2024年红海危机为例，尽管上海出口箱运价指数从1000上升至3500，出口增速并未明显回落，反而逆势抬升。根本原因在于，中国出口商的成本优势足以覆盖物流摩擦。与此同时，高附加值产品（电动车、工业机器人、机械设备）在出口结构中占比持续提升，这类商品的运费/货值比率极低，运价翻倍对出口决策几乎 没有影响。 短期预测：从高频领先指标来看，3月出口增速或从高位回落，但总体依然维持增长韧性。尽管3月有2025年同期抢出口的基数压力，但在特朗普政府将IEEPA关税替换为122关税后，中国的有效税率明显下降，在232关税进一步落地之前仍存在抢出口的逻辑。然而，需要关注中东冲突对于全球需求的压制作用。 风险提示：非美非转口地的经济波动对出口造成超预期影响。 目录 1.出口“开门红”...................................................................................32.分国家看：对所有地区出口全面回升....................................................33.分产品看：多数品类均大幅反弹...........................................................44.地缘政治冲突下的出口韧性..................................................................55.风险提示..............................................................................................6 1.出口“开门红” 2026年1-2月，美元计价的中国出口增速21.8%（前值6.6%），进口增速19.8%（前值5.7%），自2022年同期以来再次回到双位数增速。1-2月商品贸易顺差抬升至2136亿美元（前值1141亿美元）。 从环比动能来看，1-2月月均出口较12月环比增速-8.2%，大幅高于2025年同期的-19.7%，亦明显高于季节性水平（2021-2023年同期均值-18.2%）。在2025年同期抢出口导致的高基数下，出口增速依然保持强劲，主要原因或在于： 一方面是抢出口的新逻辑。尽管中美暂时休战，但特朗普政府正考虑对关键矿产、多晶硅、风力涡轮机等产品加征232关税，这些产品中国对美国均出口较多，1-2月恰好处于最高法院裁决前的政策真空期，贸易商普遍 预期IEEPA关税框架可能面临司法挑战，但后续如何重建不明朗，因此在政策明朗化之前加速出货是理性选择。 另一方面是外需再通胀背景下的回暖。2025Q4美国经济“K型分化”出现边际收敛迹象，全球PMI企稳回升，并以此拉动出口需求。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.分国家看：对所有地区出口全面回升 出口方面，对美增速-11.0%（前值-30.0%），对东盟增速+29.4%（前值+11.1%），对拉美增速+16.4%（前值+9.8%），其他地区增速+26.7%（前值+13.7%），其中金砖四国增速+23.0%（前值+12.0%）。对美出口增速快速反弹印证了前述抢出口的新逻辑，同时全球PMI回暖带来对所有地区的出口全面回升。 进口方面，2026年1-2月自东盟和日韩港台进口增速回升明显，自其他地区进口增速则保持相对韧性。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 3.分产品看：多数品类均大幅反弹 从产品层面来看：出口方面，除原材料和消费电子外，其余多数品类全面反弹；进口方面，除劳动密集型产品外，多数产品进口均见明显回升。 4.地缘政治冲突下的出口韧性 历史经验显示，地缘政治冲突之下的中国出口往往表现出极强的韧性。以2024年红海危机为例，尽管上海出口箱运价指数从1000上升至3500，出口增速并未明显回落，反而逆势抬升。根本原因在于，中国出口商的成本优势足以覆盖物流摩擦。与此同时，高附加值产品（电动车、工业机器人、机械设备）在出口结构中占比持续提升，这类商品的运费/货值比率极低，运价翻倍对出口决策几乎没有影响。 资料来源：Wind，CEIC，国泰海通证券研究 短期预测：从高频领先指标来看，3月出口增速或从高位回落，但总体依然维持增长韧性。尽管3月有2025年同期抢出口的基数压力，但在特朗普政府将IEEPA关税替换为122关税后，中国的有效税率明显下降，在232关税进一步落地之前仍存在抢出口的逻辑。然而，需要关注中东冲突对于全球需求的压制作用。 资料来源：Wind，CEIC，国泰海通证券研究 5.风险提示 非美非转口地的经济波动对出口造成超预期影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号